贵金属周报：美债压力加剧美元信用担忧 避险情绪提振贵金属强势上涨

美 债 压 力 加 剧 美 元 信 用 担 忧避 险情 绪 提 振 贵 金 属 强 势 上 涨 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年8月22日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月度观点：贵金属的多重宏观利空影响持续被消化，一方面在中东地区美伊战局被拉长，大宗商品供应存在较大冲击使通胀风险难以消退但总体可控，美联储口头保持鹰派但难有实质行动，美元和美债收益率存在“天花板”；另一方面尽管中国等央行持续增加黄金储备，但投资和消费需求下滑难以合力形成对价格的提振。在上述格局未被打破前，黄金在筑底后将持续震荡整理。未来需观察美国经济活动在AI科技行业的“泡沫”挤出效应中能否保持强势，相关数据在9月美联储会议前将对市场形成较大扰动，随着配置资金回流，黄金跌至4000美元下方可尝试逢低买入把握阶段反弹机会，上方在4300美元面临阻力可逢高卖出虚值看涨期权。 ◼本周行情回顾：受到多重宏观消息影响贵金属在剧烈波动中实现强势上涨，周初在能源通胀升温等使美债收益持续上行的情况下金银价格因资金驱动减弱而有所回落，然而周中随着美国财政部宣布美债回购的救市计划加剧美元信用担忧，避险情绪驱动下金银迅速收复跌势转涨且幅度进一步扩大。国际金价一度下跌至4324美元后快速拉升并突破4500美元阻力，在资金持续流入的情况下周五涨幅不断扩大并突破4600美元回到3个月高位，收盘报4602.66元/盎司，当周累计涨5.18%，周K线创3连阳；国际白银走势与黄金同步但涨幅相对更大，价格一度冲高至70美元以上，收盘报68.95美元/盎司，累计涨6.56%。铂表现出更强的弹性当周涨7.72%，但钯金表现相对温和，当周仅涨2.12%。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：在美国经济活动温和放缓，美联储短期加息可能性偏低情况下，美元指数和美债收益率上行的动力减弱，在央行购金等需求的强势支撑下，贵金属止跌随着配置资金回流价格有望逐步回升。短期利空压力在于中东局势和金融市场流动性冲击等不确定性扰动未能消除，美债供需失衡以及AI行业融资火热造成的流动性紧张可能对贵金属造成阶段冲击。目前美国财政宽松叠加政府赤字压力对贵金属形成实质性利好，在资金加速流入的情况下金价站稳4500美元上方或进入新的波动平台，区间在4500-4800美元，关注8月底的杰克逊霍尔全球央行年上沃什关于加息态度和市场资金流向，策略上建议回调买入多单逢高止盈。 ◼宏观：近期中东地区紧张局势加剧推高能源及运输成本，通胀压力再度升温，但同时美国7月非农就业数据全线走弱，在美国联邦政府赤字压力加剧情况下，美债收益率走高，经济增速受到多方面拖累消费出现降温。 ◼美联储货币政策：7月末美联储决议如期保持利率不变，但当中有三名地区联储主席投票支持加息25个基点，这是自2016年以来首次反映内部分歧巨大。会议纪要显示“一些”与会者主张加息，其中少数人认为这可避免日后更激进加息；部分决策者认为，目前金融状况的限制性不足以推动通胀降至联储目标2%；大多数与会者预计通胀今年剩余时间回落，但多人担心高通胀更持久。会议纪要还显示AI热潮首次以相当具体的方式进入美联储对通胀的讨论。尽管沃什口头上保持鹰派但未真正行动使美联储抗通胀信誉面临质疑，目前随着美国通胀见顶回落消费放缓但部分官员仍坚定支持加息使市场仍预期年内可能加息1次。面对美债市场的压力及中东局势对通胀的影响，美联储分歧都使决策或面临更大困难，关注8月底主席沃什在央行年会上的表态。 ◼资金情绪：本周贵金属大幅上涨黄金ETF持仓大增多头配置热情显著上升。 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：近期国内光伏等工业需求略有改善海外如印度等进口需求略有回升但投资需求相对偏弱库存偏高资金太多有所分歧或限制上行动力。总体上白银走势随着黄金波动短期在65美元上方维持偏强震荡，上方在70美元面临阻力，关注宏观驱动及流动性变化，以回调择机做多思路为主。 ◼金银比：影响中性，近期金银受到宏观地缘等消息影响波动较为同步，但白银在资金扰动下相对黄金更弱。 ◼供需：影响中性，7月国内珠宝消费增长进一步放缓，光伏产量负增再度扩大，行业下行周期筑底但有待回暖。7月国内进口量呈现回升，生产改善银粉进口见底回升。◼库存：影响偏空，近期国内两个交易所白银的库存分化持续，上期所出现库存延续上升至近1年多高位，上金所库存持平，总体上国内供应较为宽松。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯在与金银同步走强，随着国内工业需求有所放缓，资金热度总体不高，价格回到阶段高位后进一步突破的动力或减退，后续宏观金融变量仍为主要影响因素，操作上建议逢高卖出虚值看跌期权，或做多铂钯比。 ◼铂钯比：本周在贵金属总体走强的情况下铂表现出更强的弹性，但钯金表现相对温和，铂钯比大幅回升接近历史高点。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。WPIC预期在化工、医药及新材料行业的催化需求改善情况下，2026年铂钯将维持供不应求格局。 ◼资金与库存：影响中性，本周铂钯价格回升但期货投机多头未大幅增仓，伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位，基本面变化不大的情况下行情以跟随为主。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——美债压力加剧美元信用担忧避险情绪提振贵金属强势上涨 金银价格走势 铂钯行情回顾——美债压力加剧美元信用担忧避险情绪提振贵金属强势上涨 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周金银价格大幅走强黄金期货走势强于现货基差回落，白银基差先跌后涨，期货总体升水 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周金银大幅走高走势相对同步，金银比略有回落，油价同步上涨金油比波动偏窄，铂金走势偏强铂钯比大幅反弹 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——本周金银大幅上涨黄金ETF持仓大增多头配置热情显著上升，然而白银ETF持仓下降表明投资需求相对谨慎 ⚫截至8月21日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1047.2吨，本周在金价在走强过程中持仓大幅增加23.7吨，多头配置热情显著上升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15295吨，本周持仓下降16.8吨，白银大涨但ETF持仓却下降，表明投资需求相对谨慎。 ⚫白银当前现货库存充足，但伦敦白银拆借利率处于0附近，供应和需求趋于平衡对价格驱动相对有限。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属持仓与库存——本周金银价格上涨黄金多头力量相对白银显著增强，期货库存变化不大表明行情波动对实物交割影响不大 ⚫8月18日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为141648手，较前一周大幅增加3986手为连续3周上升，投机多头增仓量持续增加多于空头，多头力量不断上升但空头亦有增仓；白银期货投机持仓净多头为11695手，环比较上周略增637手，投机空头减仓多于多头反映看涨力量相对受限。 ⚫本周COMEX黄金白银价格大幅走强但期货注册仓单库存量总体持平，反映行情变化对实物交割需求影响不大。 贵金属持仓与库存——本周铂钯价格回升但期货投机多头未大幅增仓，伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位 ⚫8月18日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头13039手，环比上一周减少501手连续两周回落，空头增仓持续多于多头，多头未大幅增仓；钯金期货投机持仓净多头为负4298手，负增较上周扩大482手，结束连续3周回升，多头减仓幅度较大。 ⚫近期伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位表明现货市场需求偏弱。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2026上半年全球黄金需求放缓，央行购金需求强但实物消费投资等疲软，7月黄金ETF重新流入支撑价格筑底 ⚫据世界黄金协会统计，2026年二季度全球黄金总需求为941.8吨，环比下降21.2%，同比下降13%，需求结构呈现持续分化，一方面全球央行净购金289吨同比大增62%，以中国为首的部分新兴国家购金规模仍可观，但另一方面黄金ETF二季度净流出45吨，由于金价波动与高利率预期使资金持续流出，而金饰需求降至310.3吨，创疫情以来单季新低。中国上半年黄金消费同比小幅增长，金条与金币需求的增长弥补首饰和工业需求的减少，亚洲地区黄金需求对市场影响不断增大。 ⚫7月全球黄金ETF持仓重新流入21吨，其中主要是欧洲地区流入15.2吨，其次亚洲流入4.5吨，进一步为金价筑底反弹提供支撑。 央行购金与现货库存——中国央行7月连续21个月购金且规模创近3年新高，然而部分国家央行持续抛售黄金，整体购金需求仍较强 ⚫中国外管局公布7月末黄金储备约2366.3吨，环比增长再次扩大至19.5吨，单月增幅创下2023年10月以来新高，为连续21个月增持，黄金在官方储备配置中的重要性持续提升。尽管今年上半年近期俄罗斯、土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏使总体需求保持偏高水平。 ⚫2026年7月LBMA伦敦黄金库存增加69吨至9533吨持续11个月上升，黄金继续在LBMA伦敦库存积累，实物需求未有显著改善；白银库存延续上升达130吨至28210吨，反映白银实物投资及消费仍相对疲软。 白银国内供应生产——7月国内进口量呈现回升，生产改善银粉进口见底回升，上期所白银库存升至1年多高位供应较宽松 ⚫近期国内两个交易所白银的库存分化持续，上期所出现库存延续上升至近1年多高位，上金所库存持平，总体上国内供应较为宽松；⚫7月我国未锻造白银出口量回落至353.7吨，环比6月降25%，同比降14%；银粉进口量结束持续3个月的下滑回升至194.6吨，环比大升73%，同比仍降7%，近期光伏行业进口银粉需求在生产改善的情况下见底回升。 白银需求——7月国内珠宝消费增长进一步放缓，光伏产量负增再度扩大，行业下行周期筑底但有待回暖 ⚫7月国内珠宝零售额累计同比增速连续第5个月收窄至0.7%续创2025年以来的新低，此前贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下叠加剧珠宝消费淡季使销售持续放缓；5月电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至14.6%为2024年以来新高，反映行业景气度高出口需求强劲；7月光伏太阳能电池产量当月同比负增再度扩大至-9.4%，累计同比负增则小幅收窄至13.6%，行业下行周期筑底但有待回暖。 ⚫世界白银协会预期2026年全球白银供应将有所增长而需求受到工业和投资需求拖累下降，然而总体供应缺口仍保持在2000吨以上，为连续第6年呈现供应赤字。 铂钯需求——Q1全球铂金供需环比均