宏观周报：7月经济数据弱总量、强结构

一、海外宏观：美债长端收益率高位震荡，9月议息会议按兵不动概率为60.1%

• 美债市场呈现熊陡行情，短端受通胀数据约束波动有限，长端受财政供给压力主导出现剧烈调整，30年期美债收益率一度冲高至5.33%，创2007年以来新高。
• 美国财政部提升10-30年期品种流动性回购单次操作上限至40亿美元，但市场认为该操作无法解决赤字带来的结构性供需矛盾，长债收益率短暂回落后再度反弹。
• 美债拍卖投标结果偏弱、一级交易商持仓淤积，显示海外与私人部门对超长债的承接能力边际走弱。
• 9月议息会议按兵不动概率为60.1%，市场预期美联储大概率维持利率3.50-3.75%，但仍保留尾部加息可能；降息时点显著延后，2026年末才会出现降息交易。
• 后续通胀、就业数据将直接修正降息路径。

二、国内宏观：7月经济数据弱总量、强结构

• 7月规上工业增加值同比增长4.5%，较6月回落0.8个百分点，环比增长0.11%。
• 工业内部结构分化加剧，制造业增加值增长5.5%，装备制造业增长12.3%，高技术制造业增长16.9%，电子行业增加值大幅增长19.1%，对全部规上工业增长贡献率达到43.7%。
• AI相关产业链表现突出，集成电路制造业增加值增长109.3%，传感器、存储芯片、工业机器人产量分别增长35.3%、30.2%和30.2%。
• 7月工业企业出口交货值同比增长10.4%，外需继续支撑工业生产。
• 7月社零同比增长0.6%，较6月回落，服务消费明显好于商品消费，1—7月服务零售额增长5.0%，商品零售额仅增长1.1%。
• 1—7月固投同比下降6.7%，较上半年进一步走弱，房地产开发投资下降19.2%，新房销售、投资、新开工持续收缩。
• 高技术产业投资逆势增长5.0%，信息服务、集成电路、锂电池等新兴产业保持较快增长。
• 7月城镇调查失业率升至5.2%。
• 1—7月全国固定资产投资同比下降6.7%，降幅较上半年扩大1个百分点；房地产开发投资下降19.2%，制造业投资下降1.7%，基础设施投资继续下降。
• 1—7月房地产开发投资同比下降19.2%，新建商品房销售面积同比下降11.8%，销售额下降13.1%，房屋新开工面积下降24.0%。
• 1—7月基础设施投资同比下降3.6%，水利、环境和公共设施管理业投资下降9.1%，是基建投资的主要拖累项。
• 1—7月制造业投资同比下降1.7%，高技术产业投资同比增长5.0%，较上半年加快0.4个百分点。

三、终端需求观察

• 螺纹表需回落10.63万吨。
• 热卷表需回升1.85万吨。
• 本周全国水泥磨机开工负荷均值35.78%，环比上升2.78个百分点。
• 沥青出货量持续回升。
• 浮法平板玻璃产能平稳。
• 8月10-16日大中城市商品房销售面积132.6万平，环比上周基本持平。
• 2026年7月销售各类挖掘机19521台，同比增长13.9%，其中出口11913台，同比增长21.2%。
• 美国粗钢产量平稳。
• 一线城市地铁客运量平稳，主要二线城市地铁客运量平稳。
• 受暑期影响，一线城市拥堵延时指数回落，主要二线城市拥堵延时指数回落。
• 受暑期影响，国内航班执行数季节性回升。
• 集装箱运价指数处于高位。
• 生猪屠宰环比回升。
• 半钢胎开工率平稳。

四、政策层面

• 下半年宏观调控将更加突出扩内需、稳物价与结构转型并举。
• 7月政治局会议明确“及时谋划出台务实管用的增量政策”，意味着财政、货币逆周期调节仍有加码空间。
• 政策思路并非重新依靠地产、传统基建和大规模信贷扩张刺激总需求，而是通过专项债、政策性金融工具、“两重”“两新”等财政工具稳定内需，并继续推动金融资源向科技创新、数字经济和高端制造倾斜。
• 随着货币政策框架由数量型向价格型调控转型，单一人民币贷款增速的重要性下降，后续判断金融环境需要更多关注“贷款+债券”的综合融资规模、实际融资成本以及资金最终流向。

五、研究结论

• 7月经济并非简单的总量下行，而是处于传统需求收缩与新产业快速扩张并存、新旧动能加速切换的结构调整期。
• 生产端高技术制造、AI、电子、高端装备保持高景气，出口继续发挥重要托底作用；价格端CPI温和、PPI见顶回落，金融端M2保持较高增速但贷款增长偏弱，共同指向当前经济的核心矛盾仍是“供给强、需求弱”。
• 下半年宏观调控将更加突出扩内需、稳物价与结构转型并举，政策思路并非重新依靠地产、传统基建和大规模信贷扩张刺激总需求，而是通过专项债、政策性金融工具、“两重”“两新”等财政工具稳定内需，并继续推动金融资源向科技创新、数字经济和高端制造倾斜。