中国宏桥（1378.HK）2026年上半年净利润同比增长39%，维持买入

中国华勤（1378.HK）1H26 NI同比增长39%，维持买入评级 中信观点 Buy 华勤科技报告2026年第一季度净利为172亿元人民币，同比增长39%，环比增长67%，总税前净利润为191亿元人民币，同比增长41%，而盈利预警时的同比增长为39%（参见我方报告）。2026年第一季度，总收入同比增长8%，环比增长8%，毛利率同比/环比提升6个百分点至31%。营业利润为242亿元人民币，同比增长33%，环比增长32%。公司2026年第一季度确认公允价值收益9.53亿元人民币，而2025年第一季度为21亿元人民币亏损，2025年第二季度为17亿元人民币亏损，主要与其可转换债券相关，并确认了11亿元人民币减值损失。剔除这些非经常性项目后，2026年第一季度经常性净利润为174亿元人民币，同比增长18%，环比增长35%。公司2026年第一季度未宣布中期分红，与2025年第一季度相同。维持买入评级。更多要点将在8月24日（周一）业绩发布后提供。 价格（2026年8月21日 16:10）港币23.18元 目标价格港币48.00元 预期股价回报率107.1% 预期股息收益率10.3% 预期总回报率117.4% 市值港币2276.14亿 美元290.19亿 AC+852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA 1H26铝营收同比增长18%，毛利率同比增长78%——虹桥区在1H26期间销售了33万吨铝（包括加工产品），同比持平，环比下降1%。混合铝ASP为每吨21,513元，同比增长18%，环比增长14%，而单位成本为每吨13,446元，同比下降1%，环比持平。因此，1H26铝毛利率同比增长78%，环比增长47%，达到每吨8,067元。总铝毛利率为266亿元，同比增长78%，环比增长46%。 +852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 jimmy.feng@citi.com冯吉米吴茜茜 2026年上半年氧化铝营收同比下降22%，毛利率同比下降83%——红桥区在此期间销售了691万吨氧化铝，同比上升9%但同比下降2%。氧化铝平均售价为每吨2327元，同比下降28%且同比下降10%，而单位成本为每吨2181元，同比下降6%且同比下降1%。因此，2026年上半年每吨毛利率下降84%且下降62%至每吨146元。氧化铝总毛利率为10亿元，同比下降83%且下降62%。 cynthia.d.wu@citi.com 净杠杆率13%，自由现金流同比增长+49%——2026年第一季度净杠杆率为13%，同比下降15个百分点，环比下降1个百分点。经营现金流实现220亿元人民币（同比下降1%，环比增长33%），资本支出为37亿元人民币（同比下降63%，环比增长385%），导致2026年第一季度自由现金流为 Rmb18.4bn, up 49% YoY and up 16% HoH. 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 中国虹吸（1378.HK）2026年8月21日 .目前市盈率为2026年预期值的6ﻗﺎﺑﻠﺔ启示 — 香港2倍，市净率为2026年预期值的1.3倍。维持买入评级。更多观点将于8月24日（星期一）结果发布后提供。 中国虹桥 估值 我们对虹桥的目標價為48.0港元/股，是基於對中國同業平均市盈率13.0倍（2026年預期）設定的。我們的目標價意味著對應2026年預期的市價淨值率2.7倍和市盈率12.9倍。 风险 可能阻碍虹桥达到我们目标价格的主要风险包括：1）成本和资本性支出超支；2）行业新增产能高于预期；以及3）中国经济显著放缓。 如果您是视障人士，并希望就本文件中图形的详细信息与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 公司至少在有一次在中国香港集团有限公司的公开交易股票证券上建立了市场。自2025年1月1日起。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从中国红桥获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户利益而提供的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么会被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险后才能做出。 当分析师高度确信股价将产生影响时发布催化剂观察（Catalyst Watch）；当置信度处于中等水平时，则为短期价值变动（STV）。催化剂观察或STV多空（Upside/Downside）预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（于收盘时计算）超出预测方向15%（除非分析师另行指示），催化剂观察亦将自动移除。分析师亦可在指定期限结束前，于公开发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，且不影响其反映长期绝对回报预期的评级。根据FINRA评级发布披露规则，催化剂观察/STV多空预测中的买入建议对应于催化剂观察/STV看涨（Upside）预测，卖出建议对应于催化剂观察/STV看跌（Downside）预测。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌预测的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点（No View）。根据FINRA评级发布披露规则，在我们的催化剂观察/STV多空评级系统的评级发布表中，我们将催化剂观察/STV无观点对应为持有（Hold）。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，均存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 私营公司：花旗集团开展业务所使用的法律实体不允许就本报告中提及的任何私营公司（“私营公司”）提供投资研究报告、评级、目标价或 预估。花旗研究不针对私营公司使用评级体系。本报告中关于私营公司的任何信息均基于公开信息，尽管花旗认为信息来源可靠，但其准确性和完整性并不保证。私营公司通常不受信息披露义务的约束，这可能导致公开信息较少。本报告中包含的信息可能与私营公司日后可能向公众披露或以其他方式向投资者分享的信息存在差异。是否继续发布私营公司报告或在报告中包含私营公司部分，由花旗根据内部政策自行决定。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 欧洲法规要求在引用证券过往表现时，必须提供5年的历史价格数据。CitiVelocity的图表工具（https://www.citivelocity.com/cv2/#go/CHARTING_3_Equities）提供了创建可定制价格图表的功能，其中包括5年选项。该工具可在CitiVelocity（https://www.citivelocity.com/）的任何资产类别菜单下的“数据与分析”部分找到。如需了解更多信息，请联系CitiVelocity支持。 所有参考价格来源均为DataCentral，除非另有说明，DataCentral从LSEG Data & Analytics获取价格信息。过去的表现并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来表现的保证或可靠指标。(https://www.citivelocity.com/cv2/go/CLIENT_SUPPORT) 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险、费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含有关此类ETF的信息以及其他信息。在投资前仔细阅读此类招股说明书非常重要。客户可以获取 请从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及适用的ETF发行人的适用网站获取基金说明书和关键投资者信息文件。投资的价值和任何应计收入可能会下降或上升。任何过往业绩、预测或展