锌周报：伦锌流动性风险反复支撑，锌价高位震荡

伦锌流动性风险反复支撑锌价高位震荡 核心观点 上周沪锌主力期价先抑后扬。宏观面，美国长端利率飙升，美国财政部救市，流动性担忧略有缓解。美伊局势仍处僵局，国际油价高位运行，通胀预期有所抬升，抑制市场风险偏好。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，国内锌锭出口交仓量级有限，LME08合约交割后，LME库存再度回落，LME0-3BACK结构重回走扩，且创年内新高，近月合约流动性风险未消除，支撑内外锌价。近期锡林郭勒盟因发生矿山安全事故而展开安全整治，加剧原料锌矿供应紧缺，加工费持续承压，夯实成本端支撑。冶炼厂普遍亏损，减停产预期小幅增强，9月内蒙古、河南部分炼厂计划检修，供应压力或有缓解。需求端处于淡旺季过度阶段，受台风天气影响减弱，部分企业恢复生产，带动镀锌企业开工回升，部分企业存补充成品库存的需求，主动提升开工；压铸锌合金企业尚未走出消费淡季，终端新增订单有限，开工维持偏弱；前期检修及设备调试企业恢复开工率，提升氧化锌开工率，但需求暂未有明显改善，部分轮胎企业维持减产，限制企业开工回暖程度。需求未有实质性改善，叠加出口盈利空间有限，未有持续放量，锌锭社会库存小幅去库后重回累库。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，宏观博弈的核心依旧围绕美联储货币政策及美伊局势演变，风险偏好预期反复，缺乏趋势性指引。基本面韧性较强，伦锌近月流动性担忧重燃、锌矿供给偏紧以及消费修复预期提供支撑，预计锌价震荡骗钱，不过国内锌锭高库存压力尚未缓解，抑制锌价上方高度。本周重点关注美联储主席在惕杰克逊霍尔年会上的讲话，以及LME库存、结构变化。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 风险因素：宏观风险扰动，锌矿紧缺改善 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2610合约期价先抑后扬，上半周交仓带动LME库存回升，叠加美国长端债券飙升增加流动性收紧担忧，锌价高位回落，不过美国财政部救市缓解担忧情绪，以及LME08合约交割后，库存重回跌势，结构也再度走强，支撑锌价企稳回升，最终期价收至25710元/吨，周度涨幅0.21%。周五夜间震荡重心上移。伦锌先跌后涨，08合约交割后，流动性担忧未解除，叠加美元偏弱运行，支撑后半周伦锌价格重回偏强运行，再刷年内新高点至3840美元/吨，期价最终收至3822.5美元/吨，周度涨幅1.61%。 现货市场：截止至8月21日，上海0#锌主流成交价集中在25555~25770元/吨，对2609合约升水30元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在25545~25740元/吨左右，对2609合约报价升水0元/吨，对上海现货报价升水35元/吨。广东0#锌主流成交于25495~25675元/吨，对2610合约报价贴水130~85元/吨，对上海现货贴水15元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于25390~25720元/吨，0#锌锭对2609合约报贴水30~120元/吨附近，津市较沪市报贴水65元/吨。总的看，周中锌价会后下游点价增多，现货升水小幅上调，但随着锌价回升，采买再度减弱，现货交投改善程度有限。 库存方面，截止至8月21日，LME锌锭库存93,125吨，周度增加5125吨。上期所库存155954吨，增加1181吨。截止至8月20日，社会库存为27.04万吨，较8月13日增加0.61万吨，较8月17日增加0.04万吨，国内库存增加。 宏观重要消息，美国财政部宣布，对长期国债的流动性支持回购规模将“至少扩大一倍”，由20亿美元提高至40亿美元，回购对象涵盖10年期至30年期债券。隔日，美国财政部长贝森特再度表示，财政部单次长债回购规模可能超过40亿美元，并强调 财政部拥有强大的工具箱。 17日美伊和平协议60天期限正式届满，伊朗方面排除延长可能；美国总统特朗普表示，美国目前不寻求延长与伊朗的谅解备忘录。同时，伊朗官员表示伊朗已决定将其政策从防御性转变为全面进攻性。阿联酋油轮在霍尔木兹海峡被拦截、海峡通行量低至个位数。19日美国官员表示，特朗普已经要求其谈判团队暂时不要与伊朗方面接触。暂停与伊朗的一切贸易、商业往来和金融交易。19日称能在“某个时候”恢复与伊朗的谈判，但伊朗必须彻底放弃核武器。贝森特透露，将于8月24日举行新闻发布会，具体阐述美国针对伊朗的行动计划。美国将对伊朗实施“史上最严厉”的制裁，若施加最大经济压力，不太可能需要重启大规模军事行动。 22日伊朗总统佩泽希齐扬晚表示，伊朗应以理性方式，使国家摆脱“既非战争、也非和平”状态。23日，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，如果美国对伊朗继续发动经济战，则没有石油会通过霍尔木兹海峡乃至波斯湾地区出口。 国内7月工业增加值同比4.5%（前值5.3%），社零同比0.6%（前值1.0%）；1-7月固投同比-6.7%（前值-5.7%），地产投资同比-19.2%（前值-18.0%），基建投资同比-3.6%（前值-2.4%），制造业投资同比-1.7%（前值-1.2%）；7月失业率5.2%（前值5.0%）。 上周沪锌主力合约期价先抑后扬。宏观面，美国长端利率飙升，美国财政部救市稳定市场，流动性担忧略有缓解。美伊局势仍处僵局，国际油价高位运行，通胀预期有所抬升，抑制市场风险偏好。基本面看，国内锌锭出口交仓量级有限，LME08合约交割后，LME库存再度回落，LME0-3BACK结构重回走扩，且创年内新高，近月合约流动性风险未消除，支撑内外锌价。近期锡林郭勒盟因发生矿山安全事故而展开安全整治，加剧原料锌矿供应紧缺，加工费持续承压，夯实成本端支撑。冶炼厂普遍亏损，减停产预期小幅增强，9月内蒙古、河南部分炼厂计划检修，供应压力或有缓解。需求端处于淡旺季过度阶段，受台风天气影响减弱，部分企业恢复生产，带动镀锌企业开工回升，部分企业存补充成品库存的需求，主动提升开工；压铸锌合金企业尚未走出消费淡季，终端新增订单有限，开工维持偏弱；前期检修及设备调试企业恢复开工率，提升氧化锌开工率，但需求暂未有明显改善，部分轮胎企业维持减产，限制企业开工回暖程度。需求未有实质性改善，叠加出口盈利空间有限，未有持续放量，锌锭社会库存小幅去库后重回累库。 整体来看，宏观博弈的核心依旧围绕美联储货币政策及美伊局势演变，风险偏好预期反复，缺乏趋势性指引。基本面韧性较强，伦锌近月流动性担忧重燃、锌矿供给偏紧以及消费修复预期提供支撑，预计锌价震荡骗钱，不过国内锌锭高库存压力尚未缓解，抑制锌价上方高度。本周重点关注美联储主席在惕杰克逊霍尔年会上的讲话，以及LME库存、结构变化。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，8月21日当周，国产锌矿加工费报-1550元/金属吨，环比持平。进口矿加工费报-117.5美元/干吨，环比减少17.01美元/干吨。 2、海关数据显示，2026年7月进口锌精矿42.56万吨（实物吨），7月环比6月增加17.29%（6.27万实物吨），同比降低15.12%，1-7月累计锌精矿进口量为318.72万吨（实物吨），累计同比增加5%。 7月精炼锌进口量0.51万吨，环比下降0.03万吨或6.07%，同比下降71.35%，1-7月精炼锌累计进口6.47万吨，累计同比下降69.16%。7月精炼锌出口0.92万吨，环比增加293.76%，同比增加2174.28%，1-7月精炼锌累计出口3万吨，累计同比增加134.57%，即7月精炼锌净出口0.41万吨万吨，1-7月累计净进口3.47万吨。 7月镀锌板出口量为110万吨，环比增加2.63%，同比减少8.14%。1-7月累计出口量为780.66万吨，累计同比减少3.87%。 7月中国氧化锌出口量为1524.18吨，环比减少20.27%，同比增长57.25%。1-7月累计出口量为12267.66吨，累计同比增长50.85%。 7月中国压铸锌合金出口量为1461.37吨，环比减少26.73%，但同比大幅增长505.50%。1-7月累计出口量达到8543.71吨，累计同比增长165.24%。 3、Korea Zinc旗下Onsan冶炼厂上半年维持100%开工率；以锌冶炼为核心业务的Young Poong Seokpo冶炼厂开工率则由一季度的57.23%回落至二季度的51.7%，但仍高于其去年全年45.95%的水平。 4、Bunker Hill矿业完成首次生产采场爆破迈入新阶段，仍有望在2026年底实现商业化生产。 5、Honey Badger推进Prairie Creek铅锌银矿复产，目标2027年夏季实现首批生产，以验证选厂可产出锌、铅精矿；现有选厂处理能力为1,000吨/日，许可上限为2,400吨/日。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋910、911室电话：025-57910823 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 合肥营业部安徽省合肥市经济技术开发区宿松路3333号皖投万科产融中心写字楼G1栋1203电话：0551-66020723 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。