对稳健的CDMO增长提出指导

对稳健的CDMO增长提出指导 目标价56.00元（先前目标价39.00元）涨跌幅16.7% 当前价47.98元 药明康德发布了强劲的2026年第一季度及上半年业绩，营收同比增长17.9%至76亿元人民币，非IFRS净利润同比增长20.3%至9.09亿元人民币。2026年第二季度的盈利增长明显加速于第一季度。2026年上半年营收占全年预测的46.2%，高于43-45%的历史区间，而2026年上半年非IFRS净利润占全年预测的42.1%，符合40-45%的历史区间。新订单增长超过30%，其中CDMO业务引领增长，同比增长超过50%。鉴于强劲的订单增长和执行力的提升，管理层上调了全年营收增长指引至15-20%（此前为12-18%），并预计非IFRS净利润将实现更快增长。 中国医疗保健 黄本辰，CFA huangbenchen@cmbi.com.hk *化工医药外包（CDMO）领域实现商业突破和利润率提升。CDMO领域表现亮眼，上半年营收达18.8亿元人民币（同比增长32.8%），毛利率（GPM）为25.7%（同比增长2.6个百分点）。增长主要得益于强劲的小分子需求以及后期项目的推进。公司获得了礼来公司口服GLP-1产品（Orforglipron）的商业药品生产关键协议，同时其宁波工厂通过了首个中国创新药API PAI检查。其CDMO服务涵盖广泛的模式和高潜力靶点，已有数款产品处于中后期临床或商业化阶段，有望在短期内实现产量大幅提升。公司也在加大产能扩张，推进绍兴和杭州的小分子CDMO设施建设，以及肽和偶联物的设施建设。鉴于强劲的需求和利用率提升，我们预计CDMO领域将成为公司未来整体毛利率增长的主要贡献者。 (852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk吴吉，CFA持证人 临床服务业务接近触底。2026年上半年，临床服务收入同比增长13.8%，高于2024/25年的个位数增长。2026年第二季度，该业务板块毛利率环比提升约5个百分点至12.1%，因价格压力有所缓解并出现价格上涨信号。新订单同比增长超过30%，进一步证明中国临床市场需求正在复苏。管理层预计，到2026年下半年及2027年，利润率将继续改善。 • 早期需求具有韧性，AI 势头不断增强。2026 年上半年，实验室服务收入同比增长 13.7%，其中生物科学领域贡献了超过 60% 的细分市场收入。细分市场订单额同比增长 20% 以上，凸显了跨国公司和生物技术客户对早期研发需求的持续增长。具体而言，生物科学领域的新技术模式收入同比增长超过 40%，与过去几年的趋势一致。请注意，AI 驱动的药物发现（AIDD）收入现已超过实验室细分市场的 7%，且 AIDD 订单增长始终快于整体实验室平均水平。 来源：FactSet 维持买入评级。考虑到稳健的需求增长和预期的利润率扩张，我们上调对药明康德盈利预测，预计其2026年/27年/28年营收将同比增长18.3%/19.6%/17.0%，非IFRS净利润将增长22.5%/23.2%/20.0%，相应地。因此，我们将基于DCF的目標價從39.00元上调至56.00元（WACC为9.32%；終端增長率2.0%，均未變更）。 Risks: 1) 在全球市场上，赢得后期和商业化阶段CDMO项目的成功概率低于预期；2) 早期研发需求复苏可持续性存在不确定性； 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人，特此证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关 证券或发行人的个人看法；（2）他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，未买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个工作日内，不会买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(3) 未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 (4) 未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）为中国银行国际资本有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（以下简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议 。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且未予保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供CMBIGM的客户提供信息之用。 或其附属公司（如有）。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提到的公司进行交易，为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，可应要求提供。 本文件接收方在英国本报告仅供以下人员提供：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员，或(二)符合《2005年金融推广令》第49 (2)(a)至(d)条的人员("高净值公司、非法人协会等")，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅限根据1934年美国《证券交易法》（经修订）第15a-6条定义的“美国主要机构投资者”在美国分发，且不得提供给美国的任何其他人士。本报告的每一美国主要机构投资者通过接受本协议获得本报告副本的，均代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收人，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110章）的定义为免税金 融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅对向该等人员提供的报告内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。