再次提出的指导意见加上巨大的红利

再次提出的指导意见加上巨大的红利 54.7%目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格US$29.42US$27.72)US$19.02 酒店行业在2024年第三季度继续保持压力，我们对第四季度可能出现的改善仍然持谨慎态度。然而，亚都的零售销售业务以及酒店用品销量超出预期，仍足以抵消其酒店部门的负面影响。此外，新的分红政策是一个巨大的惊喜，可能会将2024财年的股息收益率提高到约3%至4%。基于上调的销售增长预测和新门店的开设，我们维持买入评级，并将目标价从29.42美元上调，基于2024财年市盈率23倍（不变），高于当前的15倍估值。 沃尔特 · 吴(852) 3761 8776 walterwoo @ cmbi. com. hk 在第四季度的潜在改善之前 ， 酒店部门的第三季度前景仍然艰难。由于去年基数较高，酒店行业在2024年7月至8月的RevPAR（每可用客房收入）下降了10%以上。然而，根据管理层的说法，Atour的RevPAR比同行（CMBI预估的HSD下滑幅度更大）表现更好，而成熟阶段酒店的RevPAR趋势甚至更为稳定（在LSD的基础上，成熟阶段酒店的表现优于正在扩张的阶段）。综上所述，我们预计2024年第三季度和第四季度酒店部门的RevPAR将分别下降HSD和LSD，因此与2019年的恢复率分别为107%和107%。 零售业务销售增长继续呈爆发式增长。零售业务的GMV增长率在2024年第二季度达到了160%以上，电子商务销售占比约为90%。这种爆炸性的增长是由强大的品牌影响力和产品类别的扩展（如增加床上用品，包括被子等）所驱动的。在618购物节期间，Atour星球的表现极为出色，其中新推出的DeepSleep轻量级舒适被（夏季凉爽被）成为了各大平台（如天猫、京东以及抖音）上的热销商品第一名。我们对2024年第三季度的业绩依然充满信心，尤其是在公司于7月推出另一款颠覆性产品——Deep Sleep温控舒适被PRO的情况下。从利润率来看，零售业务的毛利率/营业利润率在2024年第二季度达到了53%以上/10%以上，尽管营业利润率仍低于酒店部门，但已经比2024年第一季度有所改善。 FY24E 指南再次提出。公司现在预计FY24E的销售增长率将达到48%至52%（从1Q24的40%和FY23的30%），主要受到零售业务强劲增长的推动，该业务预计FY24E的增长率将达到100%（从1Q24的80%和FY23的50%）。至于酒店部门，其前景可能保持相对稳定。在毛利率方面，我们预计FY24E的毛利率将超过40%，净利润率将超过18%。 来源 ： FactSet 最近的报告Atour 生活方式(ATAT US) - 在强劲 的零售销售的支持下提出了指导(27 May 24) Atour 生活方式(ATAT US ， 买入) -谨慎的指导 ， 但 QoQ 可能会复苏(5 Apr 24) Atour 生活方式(ATAT US ， 购买) - 提出了指导意见 ， 我们在 LT 保持积极 (20 Nov 23) Atour 生活方式(ATAT US ， 买入) - 在经历了强劲的 2Q23 后保持谨慎乐观(21 Aug 23) Atour Lifestyle (ATAT US, Initiation) -Top - rated & fast - growing with the right strategy(27 Jun 23) 门店开设继续加速，FY24E目标被上调，而新的门店格式（例如Atour 4.0和Atour轻型3.0）也受到了良好的欢迎。锦江酒店集团在2024年第二季度新开业了110家酒店，总数达到1,412家，同比增长37 %，增速较第一季度的35%有所加快。管理团队现在的目标是在2024财年实现新增400家酒店（此前目标为360家），其中包括约270家锦江酒店、75家锦江轻纺以及55家锦江S及其他品牌。截至2024年第二季度，正在开发中的酒店数量为712家，同比增长36%，显示出即使在行业环境恶化的情况下，加盟需求依然稳定且健康。我们还可以看到新酒店模式的初步成功。对于运营三个月或以上的锦江轻纺3.0版本酒店，RevPAR最高可达人民币310元。2024年第二季度有37个新签约项目，占总签约项目的约20%。此外，第一家锦江4.0版本酒店于2024年6月在西安开业，首月RevPAR已超过人民币710元，入住率高达90%以上。自那时起，已有50个新签约项目。 2Q24 结果略有下降。但是新的股息政策是一个很大的惊喜。销售在2024年第二季度同比增长64%，达到人民币18亿元，超出CMBI预期4个百 分点，具体包括：1）零售业务销售额强劲增长，2）酒店用品销售额改善，以及3）酒店部门RevPAR下降7%（相比之下，第一季度下降了3%）。净利润也在2024年第二季度同比增长27%，达到人民币3.04亿元，超出CMBI预期8个百分点，得益于销售和毛利率的提升，毛利率为42%（相比之下，CMBI的预期为41%）。Atour还宣布了一项新的年度分红政策，未来三年内分红比例不会低于50%。每股派发现金股息0.15美元（或每ADS派发0.45美元），相当于约6200万美元。 维持买入并将 TP 提高至 29.42 美元。我们对FY24E/25E/26E净收益进行微调，分别调整为0%/+3%/+3%，以考虑以下因素：1)第二季度2024年的业绩超出预期，2)零售业务销售增长强劲，3)酒店业务部门略有减弱带来的运营杠杆效应，以及4)比预期更快的门店扩张速度。我们的新目标价基于23倍FY24E市盈率（不变）。根据我们对FY23-26E期间33%/35%的销售和净利润复合年增长率的预期，当前的估值仅为15倍，从我们的观点来看，这并不算高。收益修正 结果审查 估价 来源 ： 彭博社 ， 公司数据 ， CMBIGM 估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的主要内容（全部或部分）负责，并在此声明，就本报告覆盖的证券或发行人而言：（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；和（2）该分析师的任何报酬（直接或间接）均与该分析师在本报告中表达的具体观点无关。此外，该分析师确认， neither the analystnor his/her associates (as defined in the code of conduct issued by The Hong Kong Securities and Futures 在本研究报告发布前30个历日内：（1）曾交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布后3个营业日内交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）拥有本报告所涵盖的香港上市公司的任何财务利益。中国银行国际金融有限公司或其附属机构在过去的12个月内与本报告覆盖的发行人存在投资银行关系。 CMBIGM 额定值 : 在未来12个月内具有超过15%的潜在回报的股票 : 在未来12个月内具有15%至-10%潜在回报的股票 : 在未来12个月内具有超过10%潜在亏损的股票 : 该股票未被CMBIGM评级 CMB 国际全球市场有限公司: 行业预计在未来12个月内超越相关广泛的市场基准: 行业预计在未来12个月内与相关广泛的市场基准表现一致: 行业预计在未来12个月内落后于相关广泛的市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行的全资子公司，而中国招商银行又是CMB国际资本公司（CMB国际资本公司的全资子公司）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或询价。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或雇员对任何人依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但不对此提供任何保证。信息和内容以“现状”形式提供，可能无事先通知而发生变化。CMBIGM可能会发布具有与本报告不同信息或结论的其他出版物，这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点相矛盾的投资决策或持有专有立场。CMBIGM可能会自行或代表他人，为提及的公司证券进行投资、做市或作为主要交易对手方进行交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM与报告中所述的公司存在或寻求存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能有利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM不会对由此产生的任何责任负责。此报告仅供指定接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或出于任何目的以任何形式全部或部分复制。如需推荐证券的额外信息，请随时联系。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据该条例第49(2)(a)至(d)条规定的高净值公司、未 incorporat-ed 协会等人员。未经招商银行研究部门的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关法规的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国境内分发给“主要美国机构投资者”，定义见修订后的《1934年证券交易法》第15a-6条下的“重大美国机构投资者”规定，并且不得向任何其他人在美国提供。每位接收本报告的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息希望执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订条款：110章）被认定为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其相关境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[修订条款：289章]定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于该报告的问题或事项，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。