瑞声科技（2018.HK）上半年符合预期；成功多元化布局AI领域

1H符合预期；成功拓展AI领域：重申买入评级 重申评级：买入 | 点数：52.00 港元 | 价格：39.12 港元 2026年8月20日 1H 营业收入符合美国银行预期 AAC公司2023年第一季度盈利达到9.01亿元人民币（环比下降45%，同比增长3%），高于美国银行（BofAe）7个百分点，但低于市场预期11个百分点。营收较美国银行（BofAe）和市场预期低5-6%，主要受智能手机光学业务拖累。运营收入与美国银行（BofAe）基本持平，但低于市场预期22%，为9.60亿元人民币（环比下降47%，同比增长24%），得益于毛利率的同比增长。管理层预计2026年营收将实现两位数同比增长，毛利率将稳步提升。 股权 (CNY)HK$48.00HK$52.002.762.75NA3.382026E EBITDA (m)6,157.46,056.22027E EBITDA (m)7,055.77,048.52028E EBITDA (m)NA8,382.7价格目标2027年每股收益2028年每股收益先前当前 VC/液冷/光通信领域的多个项目。AAC 对其 VC/液体冷却和光学业务从消费电子扩展到 AI 相关应用（包括 AI 服务器和 光模块）充满信心。在消费电子领域，我们预计该公司今年将受益于 iPhone Pro 型号上 VC 内容价值翻倍，同时平板电脑和笔记本电脑中 VC 渗透率的提升应继续支持长期增长。对于 AI 服务器，管理层预计 Yuandi 液体冷却收入将从 2026 年的 2 亿元人民币以上扩展至 6-8 亿元人民币，而 UQD 将额外贡献 2-3 亿元人民币的收入。在光学领域，管理层表示其微透镜（WLG 解决方案）正在接受工厂认证，并预计到 2027年实现 1 亿元人民币的收入。此外，该公司正在与美国一家光模块公司合作进行 VC冷却。 kexin.zhu@bofa.com朱凯瑟琳美林证券（香港）研究分析师 robert.cheng@bofa.com罗伯特·程美林证券（台湾）研究分析师 doris.kao@bofa.com高碧霞美林证券（台湾）研究分析师 重申买入；将采购订单提升至52港元 我们将2026-27年的盈利预测进行了微调，以反映最新结果并引入2028年的预测。在将估值基础滚动至18倍市盈率（对比之前基于2026年的预测，即2026-2027年第二半年度至2027年第一半年度预期）后，我们将目标价上调至52港元，此前为49港元。鉴于AAC拥有稳健的传统业务以及人工智能相关业务贡献的持续增长，我们重申对该股的“买入”评级。 本研究报告仅提供一般信息。未经美国银行证券公司事先书面许可，任何媒体或个人均不得以任何方式使用、复制或引用本报告的任何部分于台湾。 缩写词UQD – 通用快速断电 VC：气冷板 WLG：晶圆级玻璃 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第8至10页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。13010406 公司部门 电子 公司简介 AAC成立于1993年，是苹果和高端安卓品牌的关键消费电子元件供应商。该公司的主要产品包括声学、触觉、外壳、热管理、光学以及适用于智能手机/平板电脑/PC/智能眼镜等产品的MEMS技术。自2024年起，公司还拓展了汽车镜头/声学业务，并自2026年起拓展了数据中心液冷业务。 投资理由 我们对AAC给予买入评级。我们预计该公司将重回升级周期，实现更稳定的增长（相较于之前波动的盈利）。这主要得益于智能手机零部件的规格升级以及向人工智能相关领域的多元化拓展。 股票数据 1.5x市净率 展品1：上半年盈利达9.01亿元人民币（同比增长3%，环比下降45%），因税率较低（低于市场预期11个百分点），较富国银行高出7%2026年上半年盈利回顾 价格目标依据与风险 AAC Technologies (AACAF) 我们52万港元的采购订单基于18倍2H26-1H27E的市盈率。我们认为，18倍市盈率在其过去十年交易平均值的-0.5个标准差附近，在苹果产品引领的利润率/收益改善以及汽车业务扩张的推动下是合理的，同时也反映了市场对2026年整体智能手机出货量的担忧。 我们采购订单的潜在上行风险是 1) 出货量超预期智能手机2) 光学业务在销售额、利润率和产品组合方面进展超预期3) 智能手机型号的声学/触觉升级，带来内容价值提升4) 新业务（如机械部件和汽车相关产品）进展超预期5) 美国和中国之间的关税担忧及地缘政治争端有所缓解 我们采购订单的下行风险是 1) 低于预期的智能手机出货量 2) 光学业务方面，销售、利润率和产品组合的进展不及预期 3) 智能手机模型中声学/触觉方面的停滞需求，给平均售价带来压力；4) 新业务（如机械部件和相关汽车产品）的进展不及预期。 5) 美中之间关税担忧加剧及地缘政治争端 分析师认证 我，朱凯瑟琳，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 特别披露 在ML证券（台湾）有限公司不被允许为客户进行交易或招揽交易的那些交易所上市的有价证券的信息仅用于信息参考，并非交易此类有价证券的建议或招揽。ML证券（台湾）有限公司不会执行客户交易此类有价证券的交易，也不会接受客户交易此类有价证券的订单。对台湾有价证券的外国投资受到监管和限制。目前，允许通过以下方式投资台湾有价证券：（1）全球存托凭证，（2）可转换债券，（3）在台湾境外发行的共同基金，以及（4）由台湾证券期货交易所监管的特别外国机构投资者（FINIs）和外国个人投资者（FIDIs）计划，在该计划下，FINIs/FIDIs可以申请投资ID，通过向台湾证券交易所注册来投资台湾有价证券。此外，FINIs还需要获得外汇管理当局，即中国中央银行的同意。除上述限制外，还可能适用针对台湾公司（在某些情况下为禁止）的外国持股比例的行业特定限制。投资受汇率和货币转换限制和风险的影响。外国投资者通过台湾有价证券/工具获得的股息和利息通常需缴纳20%的预扣税。普通股不可供美国ML私人客户账户交易。 本报告由美林证券（台湾）有限公司在台湾分发，该公司受台湾金融监督管理委员会监管。 iQmethod SM测量定义 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面权益意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖率群组中。 本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获得销售资格的州进行：AAC Technologies。美国银行全球研究部门人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就一项债务证券（包括股权优先证券和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的规定，请参阅BofA全球研究的相关政策。"美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受南非金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受英国金融行为监管局（FCA）和英国审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受法国银行和证券监管局（ACPR）授权，并受ACPR和法国金融市场监管局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和法国银行和证券监管局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查阅，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，受瑞士金融市场监管局FINMA、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS已由日本注册证券交易商BofAS Japan（依据日本《金融商品及交易所法》注册）或其获授权的附属机构在日本进行考虑和分销；由香港富国银行（香港）在香港发行和分销，该机构受香港证券及期货事务监察委员会监管；由富国银行（台湾）在台湾发行和分销；由富国银行（印度）在印度发行和分销；由富国银行（新加坡）根据《金融顾问条例》下定义的机构投资者和/或认证投资者（以下简称“认证投资者”）在新加坡发行和分销（公司注册号1