Yankershop食品（A）收入符合预期但净利润未达标，下半年支持到位，重申买入

营收符合预期，但净利不及预期；下半年支持力度加大：重申买入评级 重申评级：购买 | 采购价：60.00元 | 价格：45.19元 2026年8月21日 营收符合预期；利润率承压；重申买入评级 扬基商店第二季度收入与我们的预期基本一致（参见我们的报告），受魔芋和海鲜零食增长推动，同比增长6%。新渠道，包括会员店和零食折扣店，仍然是关键增长动力，而传统批发和电商渠道则继续进行内部调整。毛利率提升了1.7个百分点，得益于电商销售贡献的降低，但这一利好被原材料价格上涨和超出预期的SG&A压力（+1.6个百分点）所抵消。展望未来，我们预计下半年增长将环比改善，主要受以下因素支持：1）收入基数较低；2）电商渠道优化完成（可能在今年第四季度）；3）魔芋粉成本缓解；4）零食折扣渠道持续扩张和新产品上市。我们基本维持对2026/27年每股收益的预测，但下调目标价14%至60元人民币，下调26E市盈率至16倍（此前为22倍），反映了行业估值下调和短期利润率压力。截至今年迄今为止，该股票已下跌33%，表现落后于MXCN 26%，我们相信下半年基本面改善应能提供更好的支撑。我们重申对扬基商店的买入评级。 股权 1H26/2Q26业绩亮点 alice.ma@bofa.com 2026年第二季度销售额同比增长6%，增速较2026年第一季度加快，主要受蛋制品（同比增长51.2%）和海鲜零食（同比增长55.7%）表现强劲的推动。毛利率同比增长167个基点至32.6%，得益于产品组合优化及魔芋粉成本下降。销售、一般及行政费用（SG&A）占销售额比例上升163个基点至16.3%，主要由于营销费用增加。因此，营业利润（OP）同比增长5.5%，营业利润率（OPM）下降8个基点至15.4%。2026年第二季度有效税率16.0%较2025年第二季度18.0%有所下降，净利润（NPAT）保持稳定在1.95亿元人民币，净利率为13.1%（2025年第二季度为13.9%）。 陈洛，CFA美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 2009 chen.luo@bofa.com GPM/OPM：毛利润/营业利润率 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师资格。有关在特定司法管辖区中，对其中文信息负责的某些BofA证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。BofA证券与其研究报告所涵盖的发行人进行并寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第10至12页的重要披露。分析师认证在第6页。目标价依据/风险在第6页。13010356 税后净利润MXCN：MSCI中国指数 公司部门 食品生产商 公司简介 扬基食品（Yankershop Food）是中国领先的休闲食品生产商，成立于2005年。公司拥有从内部生产到销售分销的一站式休闲食品业务，生产基地遍布湖南、江西、广西和河南，并具备相应产能。从地域分布来看，2025年中部中国市场份额占总销售额的32%，其次是华东地区（21%），以及西北和西南地区（14%）。 投资理由 我们给予Yankershop“买入”评级。我们相信，Yankershop凭借其多样化的食品供应、自有生产、研发能力以及以价值为导向的定价优势，在国内同行中脱颖而出，同时渠道转型也有助于其实现地域和消费者覆盖范围的扩张。 股票数据 5.0x市净率 盈利预测修正 图1：盈利预测修订 We 大幅维持了我们的2026年/2027年每股收益预测 花旗全球研究 我们基本维持了2026/27E每股收益预期，并将目标价下调14%，从人民币70元降至人民币60元，这是基于市盈率（P/E）和折现现金流（DCF）估值的综合考量。我们的市盈率（P/E）估值为人民币48.8元，基于16倍2026年预期市盈率（此前为22倍），这与其过去3年的净利润平均年复合增长率基本一致。我们的DCF估值为人民币71.2元，基于10.3%的加权平均资本成本（WACC）、0.9的贝塔系数以及3%的终值增长率（所有数据均未变化）。 一目了然的结果 1H26sales/NPAT +4.4%/+14.1%YoY图2：1H26结果概览 关注图表 Source:Company 财务报表 附件5：Yankershop食品：盈利预测2026-27年强劲的盈利增长预期 价格目标依据与风险 扬基商店食品 (XYNKF) 我们的定价目标为60元人民币，基于DCF与P/E的50/50组合。我们的DCF估值为71.2元人民币，源自10.3%的WACC、0.9的贝塔系数和3.0%的终值增长率。我们的P/E估值为48.8元人民币，基于16倍2026年预期P/E，较其五年平均估值打了40%的折扣，考虑到增长前景较低。 下行风险：零食折扣店的不确定性、竞争、商品价格波动、消费疲软以及食品安全/质量问题。 分析师认证 我，马爱丽丝，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率集群"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获得销售资格的州进行：Yankershop Food。美国银行全球研究部门人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则对于任何与股票相关的建议，所参考的价格是指报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。对于债务证券（包括股票优先级和CDS），价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的规定，请参阅BofA全球研究政策。"美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券 代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 波士顿证券及分销附属机构非美国附属公司相关信息及附属研究报告分发：波士顿证券（BofAS）和/或美林证券、皮尔逊、芬纳和史密斯公司（MLPF&S）（以下简称“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法 定名称，监管机构）：美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司，受南非金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受英国金融行为监管局（FCA）和英国审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司，受法国银行和证券监管局（ACPR）授权并受ACPR和法国金融市场监管局（AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和法国银行和证券监管局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查阅，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，受瑞士金融市场监管局FINMA、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofA欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分支机构，受西班牙银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：已由日本注册证券商BofAS Japan（依据日本《金融商品及交易所法》注册）或其获授权的附属机构在日本考虑和分销；由香港受香港证券及期货事务监察委员会 （HKSFC）规管的美林证券（香港）在香港发行和分销；由美林证券（台湾）在台湾发行和分销；由BofAS India在印度发行和分销；并由美林证券（新加坡）（公司注册号198602883D）依据《金融顾问条例》下定义的机构投资者和/或认可投资者（以下简称“合格投资者”）在新加坡发行和分销。美林证券（新加坡）受新加坡金融管理局（MAS）规管。美林证券股票（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS许可证235132（MLEA），仅在澳大利亚向《2001年公司法》第761G节定义的“批发”客户分销此信息。除美国银行N.A.澳大利亚分行外，MLEA或其参与准备此信息的任何附属机构均不是依据《1959年银行法》注册的授权存款机构，亦不受澳大利亚审慎监管局（APRA）监管。在巴西，此信息的发布或分销无需批准，其本地分销由美林证券（巴西）依据适用法规进行。美林证券（DIFC）受迪拜金融服务管理局（DFSA）授权和规管。美林证券（DIFC）准备和发行的信息是依据DFSA商业行为规则的要求进行的。美银欧洲（法兰克福）在德国分销此信息，并受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和科隆银行（CBI）规管。美银证券实体，包括美银欧洲和美银证券欧洲（法国），可将某些研究服务或研究服务方面外包/授权给美银证券集团的其它分支机构或成员。在适用法律允许的情况下，您可能会被美银证券集团的另一实体联系，该实体代表并代表您的服务提供者行事。这不会改变您的服务提供者。如需进一步信息，请参阅《电子通讯免责声明》。 本信息由BofAS及其一家或多家非美国附属机构编制和发布。本信息的作者可能未获得在您所在司法管辖区从事受监管活动的许可，若未获得许可，则不会声称自己具备此类能力。在美国，BofA