富途控股2Q26：强劲市场与执行驱动的纪录财报及监管转型

2Q26：监管过渡期间，强劲的市场和执行推动业绩创下纪录 重申评级：购买 | 采购订单价：180.00美元 | 价格：112.73美元 2026年8月21日 记录由异常市场活动驱动的收益福图在2026年第二季度表现优异，得益于活跃的股权市场、零售参与度提升以及其国 际业务的持续执行。 emma.xu@bofa.comm.li@bofa.comwinnie.wu@bofa.com股权李迈克尔美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 7381吴薇妮美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 3058徐佳敏美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 8165 调整监管处罚影响后，收入环比增长23.0%，同比增长35.6%，达到创纪录的72亿港元，而GAAP/非GAAP净利润环比增长24.0%/23.7%，同比增长41.7%/40.1%，达到创纪录的36.5亿港元/37.3亿港元。新开立账户数环比增长12.2%至25.2万，主要由马来西亚、香港和新加坡带动，而客户总资产环比增长14.5%至1.4万亿港元，主要受公允价值收益推动，同时得到正的净资产流入补充。交易活跃度达到自2021年第一季度以来的最高水平，推动交易量创下6.4万亿港元的纪录。尽管销售和市场投资增加，但经营杠杆效应依然明显，经营利润率和净利润率依次扩大至62.0%和50.6%（详见第3-4页）。我们调整了盈利预期，并将目标价维持在180.0美元，维持买入评级。我们重申对富途的买入评级，其得到持续的产品和地域扩张、稳健的基础客户和资产管理规模增长以及监管清晰度改善的支撑。 监管影响，海外扩张，QTD运营 在结果公布后的简报中，管理层对富途的中期增长前景仍持积极态度，尽管近期出现了监管变化。公司强调将全面遵守新法规，迄今为止，累计资产流出占客户资产的比例处于个位数中段，且在8月份显示出缓和迹象。海外市场持续实现全面增长，得益于客户质量提升、钱包份额增长以及盈利能力扩张，而计划的泰国推出应将进一步强化富途在东盟的增长空间。2026年第三季度至今的运营指标因市场波动和零售情绪疲软而环比走弱。预测市场既是美国的一个短期增长机会，也是一项战略能力建设举措，可能支持未来产品在国际市场的扩张（详情请见第5-6页）。 29-May-2026C-1-880.50 USD-202.53 USD15,533 USD / 137.843.2%FUTU / NASFUTU US / FUTU.OQROE (2026E)25.8%价格价格目标成立日期投资建议52周区间市值 / 总股本 (百万)每日平均值 (mn)自由漂浮花旗股票代码/交易所彭博 / 路透社112.73美元180.00美元133.36美元 ADR：美国存托凭证AUM：管理资产规模CAC：客户获取成本HIBOR：香港银行同业拆借利率HNW：高净值客户MFSL：保证金融资及证券出借MTM：市值计价NII：净利息收入PO：价格目标QoQ：环比QTD：本季至今SEC：证券交易委员会SFC：证券及期货 commissionTAM：潜在总市场VATP：虚拟资产交易平台WM：财富管理YoY：同比YTD：本年至今 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/不具备研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 公司部门证券经纪商/自营商 公司简介 富途是一家全面的在线金融服务平台，提供交易、财富管理、市场数据和信息、社交协作及企业服务。它主要服务于中国大陆/香港地区居民对香港/美国的投资需求，并正进行全球扩张。富途创始人、董事长兼CEO李叶是最大股东。腾讯是战略合作伙伴及第二大股东。 投资理由 我们看好富途，因其多元化的市场敞口、稳健的客户与资产管理规模增长、海外市场及新产品方面令人鼓舞的发展，以及香港/中国市场情绪的改善。 2.7x市净率股票数据 2026年第二季度回顾 强劲的2026年第二季度由活跃的市场推动调整监管处罚影响（参见报告：在线券商：监管过渡可控，盈利风险已基本反映在股 价中），富途在2026年第二季度表现强劲，得益于有利的市场环境和零售参与度提升。营收环比增长23.0%，同比增长35.6%，达到72亿港元；GAAP/非GAAP净利润环比增长24.0%/23.7%，同比增长41.7%/40.1%，分别达到36.5亿港元/37.3亿港元。营收、GAAP净利润和非GAAP净利润均创下历史新高，甚至超过了我们在结果公布前接触的最乐观投资者们的预期。 稳健的客户获取与资产增长新获资金账户同比增长12.2%，达到25.2万在2026年第二季度。马来西亚连续第三季 度引领新获资金账户的增加，随后是香港和新加坡。值得注意的是，近期在香港和新加坡收购的客户群体表现出更强的初期变现能力，这表明该集团更成熟市场的客户质量持续提升。 客户总资产环比增长14.5%，同比增长43.6%，达到1.4万亿港元。增长主要受客户持股的市价公允价值损益驱动，同时得到正的净资产流入补充。客户日均资产环比增长9.6%，达到1.39万亿港元。保证金融资及证券出借（MFSL）余额环比增长30.5%，同比增长85.1%，达到951亿港元，得益于香港活跃的IPO市场以及更强的风险偏好推动杠杆利用率提升。MFSL渗透率环比上升0.8个百分点，同比增长1.5个百分点，达到客户资产的6.8%。财富管理资产环比增长1.0%，同比增长10.4%，达到1800亿港元。然而，财富管理资产占客户资产的比例环比下降1.7个百分点，至12.9%，反映了在市场表现强劲时投资者更偏好股票。客户闲置现金环比增长18.3%，达到1360亿港元，占客户资产的9.7%（环比上升0.3个百分点）。 交易速度达到多年新高年化交易活跃度从2026年第一季度（1Q26）的15.8倍提升至2026年第二季度（2Q26） 的22.7倍，达到自2021年第一季度以来的最高水平。整体交易量环比（QoQ）增长54.7%，同比增长（YoY）增长78.8%，达到创纪录的6.42万亿港元。美国交易量环比（QoQ）激增67.2%，达到5.02万亿港元，主要受客户对半导体及更广泛的AI相关股票兴趣提升的推动。香港交易量环比（QoQ）增长15.9%，达到1.17万亿港元，得益于半导体、中国互联网及新上市AI相关股票的交易活动支持。 佣金率环比下降1.1个基点至5.2个基点，主要受交易结构变化驱动而非定价变化。客户相对股票交易较少的衍生品，增加了高价美国股票和期权交易活动，这稀释了有效佣金率。尽管如此，经纪收入环比增长27.2%，同比增长30.3%。利息收入环比增长17.9%，同比增长36.5%，净利息收入环比增长16.8%，同比增长36.7%，主要得益于更高的MFSL（存托凭证）余额和闲置现金余额。其他收入环比增长26.8%，同比增长61.2%，受益于强劲的IPO相关业务和外汇业务。 在成本方面，销售和市场费用同比（YoY）增长53.1%，环比（QoQ）增长18.0%，主要受两方面推动：一是资金账户收购增加，二是客户获取成本（CAC）上升5.2%至2.6万港元。研发费用环比（QoQ）增长4.6%（同比 YoY 增长13.4%），主要由于对战略举措的投资增加，而一般及行政费用（G&A）环比（QoQ）增长9.6%（同比 YoY 增长39.6%），主要原因是增加G&A人员以支持业务发展。剔除罚款影响后，毛利率环比（QoQ）小幅下降0.9个百分点至86.3%，而营业利润率和净利润率分别环比（QoQ）扩大1.7和0.7个百分点至62.0%和50.6%。 新举措拓展了增长机遇六月份，Futu在美国获得CFTC FCM牌照后，推出了预测市场，并随后报告称事件合约交 易量超过2亿。 首月。公司还获得了香港证监会（SFC）的批准，可通过其自有PantherTrade平台开展虚拟资产融资服务。7月，富途证券从泰国证券交易委员会（SEC）获得了A类证券牌照，为未来拓展东南亚第三大经济体市场奠定了基础。我们认为，这些发展共同提升了富途的产品广度，加强了其区域影响力，并延长了其长期增长空间。 截至2026年5月底，复星已在其现有的8亿美元股票回购计划下回购了约4.18亿美元ADS，且在2026年6月未执行任何回购。 简报要点 新规定：符合MSD累计资产净流出百分比 管理层强调全面遵守新法规，并与监管机构保持密切沟通。自5月22日公告以来，累积的资产流出占总客户资产的比例处于个位数中段（MSD），管理层认为目前大部分影响已得到吸收。陆地的流出主要由新限制措施（于6月12日实施）后的合规性调整驱动，而香港的流出则主要反映了公告后的短期风险规避情绪。与大陆相关的流出规模与香港流出相似。大部分与大陆相关的流出发生在6月和7月，8月流失趋势有所缓和。尽管面临监管压力，2026年第二季度香港客户留存率仍保持在98%以上，而其他海外市场的留存率则保持环比稳定。管理层继续看到稳定的海外客户获取，支持持续的国际化扩张。 海外市场：实现更广泛增长，客户质量持续提升 新获账户平均收入按顺序在海外市场有所提升，其中美国、新加坡和香港均实现了两位数增长。管理层将此归因于在增长市场获取了更高质量的客户，以及在更成熟市场高价值客户的渗透率不断提高，尽管面临监管挑战，但这仍支撑了整体收入的增长。 马来西亚、加拿大、澳大利亚和新西兰的托管账户均录得两位数的季度增长率。香港、日本、加拿大、澳大利亚和新西兰的新托管账户也均录得两位数的季度增长率。每个海外市场的每个托管账户的客户资产均实现了季度增长。这一增长不仅由客户获取驱动，也由现有客户钱包份额的提升驱动。 在盈利能力方面，新加坡在几年前实现盈亏平衡后，继续扩大收入和利润率，得益于经营杠杆效应。马来西亚于2026年第二季度首次实现经营层面的盈亏平衡。虽然新的海外市场仍处于投资阶段，但客户资产增长和留存率稳定被视为对未来盈利能力的积极信号。 泰国延长东盟增长周期，启动时间待批准 管理层将泰国视为一个具有战略吸引力的市场，因为它是东南亚第三大经济体，拥有具备数字投资能力的投资者群体，并且对全球资产配置和数字投资解决方案的需求日益增长。截至2026年上半年，泰国已有450万投资者开设了在线账户。该公司将泰国视为其现有东盟网络在新加坡和马来西亚之后的自然延伸，这使其能够利用现有的基础设施、技术投资和运营专业知识。富途证券已从泰国证券交易委员会获得A类证券牌照，这突显了其按照当地监管标准运营的能力。虽然管理层没有提供具体的启动时间表，但 citing 即将进行的监管准备检查和最终批准，泰国扩张应加强富途证券在东盟的布局，并在中期为海外客户获取提供额外的增长动力。 由客户行为而非价格导致的佣金率下降 管理层表示，在2026年第二季度，所有市场均未进行价格调整。佣金率的下降主要归因于交易组合的变化，包括相较于2026年第一季度，衍生品贡献率有所下降但仍保持健康，以及高价值美国人工智能和技术股票的交易集中度增加，这些股票通常隐含较低的佣金率。 CAC有所增加，但仍在指导范围内 客户获取成本（CAC）按序升至2026年第二季度约2.6千港元，仍处该公司全年指引范围HKD2.5-3千港元之内。该增长主要受监管变化下净新获资金账户新增量较低推动，同时该公司继续投资于品牌建设和长期客户价值创造。管理层表示，CAC在7月份再次高于第二季度平均水平。 新增开户：马来西亚和香港仍是关键增长动力 马来西亚连续第三个季度新增融资账户增长率最高，其次是香港。这两个市场共同占据了该季度净新增融资账户的一半以上。在其它海外市场当中，新加坡是最大的贡献者。Moomoo的贡献持续增长，截至2026年第二季度末，其新增融资账户已占总账户的近60%，主要由新加坡、马来西亚和美国的强劲贡献推动。 截至季度的趋势因市场波动而有所放缓 按营收速率来看，运营指标已连续走弱。新获资金账户的增户速度放缓。与第