TDK（6762）被动与磁性产品支撑更具韧性的盈利趋势，买入

被动和磁性产品支持更具弹性的盈利趋势；买入 重申评分：购买 | 采购订单价：4,100日元 | 价格：3,041日元 2026年8月21日 Buy, PO ¥4,100 股权 在强劲的FY3/27第一季度业绩之后，我们将TDK的盈利预测上调（FY3/27经营利润[OP]：从3078亿日元上调至3491亿日元；FY3/28 OP：从3594亿日元上调至3959亿日元）。然而，我们将目标价维持在4100日元，同时调整我们应用的市盈率倍数（我们预估的FY3/28市盈率：从28倍下调至26倍），这反映了与AI硬件相关公司股价动能放缓。我们重申买入评级。 收益增长驱动因素的多元化加速我们的投资要点包括：(1) 小电池业务稳定的盈利趋势和持续的高盈利能力；(2) 中 型电池业务（包括UPS和BBU电池）的盈利贡献持续扩大；(3) 无源器件业务的盈利能力将得到改善，其中面向AI服务器的销售额预计将增长；(4) 硬盘驱动器相关组件业务的盈利能力持续提升；(5) 传感器业务具有显著的中期和长期增长潜力。在2027财年第一季度业绩中，除了小电池业务持续保持高盈利能力外，无源器件和磁应用产品在盈利贡献方面均显著增长，证实了盈利增长动力的多元化。 masashi.kubota@bofa.comhazel.xue@bofa.com久保田正史 (Jiǔbǎotián Zhèngshǐ)>> BofAS日本研究分析师薛桦>> BofAS日本研究分析师 期待 2027 财年第二季度盈利势头更强劲 依我们看，公司对智能手机市场的高盈利依赖一直是个担忧。然而，从二季度起，AI服务器及数据中心相关业务（如BBU电池、MLCC、铝电解电容器、电感器、磁头等）应能为盈利做出更大贡献。此外，对于始于28财年第三季度的新的中期管理层计划的预期应逐步提高。我们亦期待更强劲的股东回报。我们预期本财年二季度起的股价将进入下一财年，呈现上涨势头。 电池备份单元UPS：不间断电源片式多层陶瓷电容器硬盘驱动器 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第15至18页的重要披露。第13页的分析师认证。第13页的价格目标依据/风险。13010296 公司部门 连接器、无源元件与分配 公司简介 TDK成立于1935年12月，最初名为东京电气化学工业株式会社，以铁氧体磁芯起家。通过进一步利用铁氧体技术，公司业务扩展至陶瓷电容器和电感器等电子元件。20世纪90年代，TDK成功创立了硬盘磁头业务。2005年，公司收购了香港电池制造商ATL。如今，电池业务正推动整体利润增长。我们预计TDK将实现稳定的盈利增长，同时汽车被动元件和传感器的盈利也将扩张。 投资理由 买入评级基于以下前提：(1) 电池业务具有显著的增长潜力，(2) 无源器件保持稳定增长，主要在汽车市场，(3) 传感器拥有领先技术和巨大的利润增长潜力，(4) 硬盘驱动器相关业务的盈利前景得到改善。除了已加强的汽车相关业务外，我们还预计边缘人工智能设备市场将加速扩张。我们相信，从长远来看，实现高于行业平均水平的利润增长是可能的。 Reiterate Buy, PO ¥4,100 丰厚的盈利增长动力在强劲的FY3/27第一季度业绩之后，我们将TDK的盈利预测上调（FY3/27营业利润：从 3078亿日元上调至3491亿日元；FY3/28营业利润：从3594亿日元上调至3959亿日元）。然而，我们将目标价维持在4100日元不变。这反映了应用的市盈率从28倍我们FY3/28每股收益预期下调至26倍。 应用市盈率的变动反映了与人工智能硬件相关公司股价动能放缓。然而，我们认为，TDK的盈利主要受电池业务驱动，其持续稳步扩张的可能性很高。因此，我们相信实现26倍的市盈率——这大致与该公司过去10年平均区间的上限相符——是完全可行的。 我们看好TDK的投资逻辑如下：（1）小型电池业务盈利趋势稳定，中型电池业务盈利贡献持续扩大；（2）被动元件业务盈利能力提升，预计AI服务器应用领域将实现扩张；（3）包括硬盘磁头在内的硬盘相关元件业务实现盈利增长；（4）传感器业务具有显著的中长期增长潜力；（5）自下个财年起预期股东回报将更加丰厚。 在TDK的情况下，电池业务的高利润对智能手机的依赖一直是业绩方面的担忧。然而，第一季度业绩证实了电池业务很有可能维持其高盈利能力。此外，我们预计从第二季度开始，AI相关业务的扩张（如BBU电池、片式电容器、铝电解电容器、电感器、磁头等）将起到推动股价上涨的驱动力。 附件3：TDK（6762）-扩大被动元件和磁性应用产品的盈利贡献 各业务板块营业利润趋势 能源应用产品：中型电池增长预期 小型电池业务表现稳健有担忧称，由于内存价格飙升，小型电池业务可能面临客户方面物料清单（BOM）成本 上涨的压力，以及与这些更高成本相关联的更强定价压力。然而，第一季度结果显示，小型电池业务很可能能够继续其稳定的盈利趋势。 TDK通过价格转嫁措施和成本削减，稳步吸收了原材料成本上升以及中国增值税（VAT）退税率下调的影响。这表明了该公司产品在小电池市场上的强大竞争力。 此外，从第二季度起，包括为重要客户新产品发布提供的金属外壳在内的新产品应有所贡献，从而为市场份额增长和高平均销售价格（ASP）创造条件。折叠设备中使用的电池数量增加也应支持小电池整体销量的增长。预计在2027财年，小电池销售中的金属外壳销售占比将达到14-15%，约为去年的两倍。 智能手机市场整体仍面临挑战，包括内存短缺的影响，前景不容乐观。然而，该公司的小电池业务对主要客户的高端智能手机型号高度依赖，同时凭借其技术能力，市场份额扩张趋势仍在继续。因此，出货量应保持稳定。 金属外壳产品扩张、高附加值产品（如硅负极电池）增长以及持续的成本削减将推动公司小型电池业务保持高盈利能力。至于硅负极电池，预计本财年销售占比将维持在15%，与上财年相比，上一代产品占比保持不变。然而，公司于4月至6月季度启动，并持续实现稳步的技术创新。 对中型电池更快增长的期望 从中期和长期来看，中型电池业务的进一步扩张也预计将实现。中型电池销量在2026财年第一季度同比增长了45-50%，我们相信2026财年全年约40%的增长目标是可实现的。此外，近期宣布的马来西亚Linergy Power的贡献也应当考虑在内。 目前，对中型电池的需求增长主要由家用储能系统（ESS）、电动摩托车和无人机驱动。用于人工智能数据中心应用的UPS和BBU电池也应成为额外的增长动力。UPS产品已面市，而BBU电池的大规模生产计划于财年3/27季度开始。 该公司中大型电池业务的三年（FY3/31）中期销售目标为400-5000亿日元。其中，预计有200-3000亿日元与人工智能相关。由于电池组（BBU）电池及其他产品的生产尚未开始，我们目前预计三年（FY3/31）中大型电池销售约为3000亿日元。然而，如果与人工智能相关的业务扩张显著超出预期，我们的预测可能会有上行空间。 该公司收购林耐力能源公司，作为其多元化中型电池生产地点战略的一部分。该公司计划逐步扩大其中型电池生产规模。由于林耐力能源公司能够提供从电芯开始的集成生产，因此它也有实现高盈利能力的潜力。 无源器件：与人工智能相关的增长开始 片式陶瓷电容器和铝电解电容器的扩张被动组件部门在2027财年第一季度录得营业利润174亿元人民币（同比增长172%）， 营业利润率为9.8%，利润和盈利能力均显示显著改善。除汽车相关需求稳健外，用于人工智能服务器和数据中心应用的片式多层陶瓷电容器和铝电解电容器也显著增长。 我们预测，第三财年（2027财年）被动组件部门的营业利润为747亿元人民币（同比增长79%），第三财年（2028财年）为916亿元人民币（同比增长23%）。 该公司MLCC战略传统上专注于汽车应用。汽车MLCC的需求持续稳步增长。然而，由于电动汽车 市场增长未达最初预期水平，该公司片式电感电容（MLCC）的产能利用率仍低于同行。 在此背景下，用于人工智能服务器和数据中心的高压片式电容器（MLCC）需求正在增长。该公司正利用其在汽车MLCC业务中建立的优势，扩大用于人工智能相关应用的MLCC产量。尽管目前销售占比仍然较小，但通过改造汽车MLCC，高压产品可直接用于人工智能服务器，从而为短期内提高产能利用率创造了潜力。该公司还成功捕捉到了加速器板的需求，目前该领域的供应仍然紧张，未来人工智能相关MLCC的销售增长可能会加速。 除 MLCC 外，铝电解电容器的需求也显著增加。AI 数据中心应用已占铝电解电容器销售的约 20-30%，预计将进一步增长。受益于工业设备市场的复苏，该公司目前正努力将其铝电解电容器的产能扩大一倍。 此外，从 FY3/27 的第二季度开始，电感器的需求预计将增长，电感器占无源元件部门销售额的略超过 35%，这主要是由垂直电源传输（VPD）应用所驱动。 磁性应用产品：磁头数量更高，利用率更好 显著利润改善我们预测，磁应用产品领域在2027财年（FY3/27）的营业利润（OP）将达到455亿日元 （同比增长69%），在2028财年（FY3/28）将达到538亿日元（同比增长8%）。虽然下一代热辅助磁记录（HAMR）驱动磁头的发展投资应增加，但更高的磁头产量和不断改善的产能利用率应将该领域的营业利润率从2026财年（FY3/26）的10.3%提升至本财年的12.5%。此外，鉴于供需紧张的局面，公司似乎正在考虑调整产品价格。 在该业务板块中，悬挂式业务自26财年第三季度起已实现高盈利能力。然而，磁头的盈利能力仍处于较低水平，因为需求量未匹配生产产能。近来，公司已恢复 不仅向现有客户，也向两家美国硬盘制造商供货，推动数量大幅增长。预计2027财年磁头出货量同比增长将超过40%。这将有助于本财政年度产能利用率显著提升，并支持更高的盈利能力。 在硬盘相关电子元件中，该公司的磁头和悬臂架受益于硬盘制造商为扩大存储容量而使用越来越多的介质盘。每台硬盘使用的磁头数量（转速比）预计将从五年前的6.7个上升到2028年的12.0个，在此期间几乎翻了一番。 传感器应用产品：期待长期更快增长 从工业设备、汽车到智能手机，再到实体AI 尽管目前盈利贡献相对较小，但传感器应用产品也正实现稳定的盈利能力提升，这体现在2027财年第一季度12.7%的经营利润率。 传感器应用产品的盈利能力提升目前主要由以下驱动：(1) 汽车和工业设备市场的温度和压力传感器，(2) 汽车和智能手机市场的磁传感器，以及 (3) 智能手机和工业设备的微机电系统（MEMS）传感器。特别是，MEMS传感器的盈利能力显著提升，这得益于其主要智能手机制造商数字麦克风出货量的增长。 从中期和长期前景来看，公司传感器的增长潜力依然巨大。特别是，作为公司核心磁性传感器产品的MEMS传感器和TMR传感器中的运动传感器，在较长期内可能会在物理AI市场，包括人形应用领域，获得更广泛的应用。 FY3/27是当前中期管理计划的最后一年。在此期间，TDK致力于改善现金流，包括对低ROIC业务的审视。新的中期管理计划将从下个财年开始。随着业务组合的改善和盈利能力的提高，更强的股东回报潜力应引起关注。与其他主要电子元器件制造商相比，该公司的股东回报派发率不一定很高。如果公司未来能积极进行股票回购并采取其他利用改善的现金流措施，这可能为股价带来进一步的上涨空间。 第八项证据：TDK(6762) - 多元化的盈利增长动力应支持持续的双位数盈利 合并业务展望 价格目标依据与风险 TDK (