华源传媒互联网财报季尾声的互联网行业观察

一、港股及阿里财报表现与市场博弈一、港股及阿里财报表现与市场博弈 目前已披露港股平台公司财报呈现分化态势： 1.腾讯腾讯：基本业务稳健，但季度现金流首次转负，从现金流预付款影响推算，两年维度资本开支预计还会走高，短期表观利润预期难达成一致。2.快手快手：Q3更新指引大幅低于市场预期，宏观层面对电商&广告业务影响或加大，二梯队厂商若无明显的ROI优势则受影响更大，可灵指引留下新模型的上修弹性。3.阿里阿里：AI相关收入连续第十二个季度实现三位数增长，EBITA Margin提升至12%，且给出更高增长指引，展望Q3营收增速或提升至50%，利润率也有望继续提升。但投入对现金流侵蚀和表观利润影响加大显现。 周五阿里美股大幅下跌，主要是公司拟配售总额800亿港币，配售7.1亿股，配售价112.7港元，对现有股权稀释约3.8%的计划提前引发的市场反应。海外投资者关注点仍集中于当期利润受损、自由现金流出扩大等问题，多空博弈激烈。 二、持续强化的产业趋势二、持续强化的产业趋势 尽管短期财报与市场情绪存在分歧，但产业趋势仍在逐渐强化： 1.阿里阿里：展望Q3，闪购收亏、千问app投入收缩等举措有利于缓解此前核心担忧。2.腾讯腾讯：WorkBuddy等产品与内外部产品打通在进一步加速，包括企业微信等，当前WorkBuddy商业化拓展在B端也持续推进，例如广州湾擎项目，采用国产化配适+私有化部署模式，有望成为腾讯最大AI产品期权。3.AI视频多模态模型视频多模态模型：是coding之外走的最顺且国内领先的重要方向，技术迭代速度很快，市场空间从低端AI漫剧逐步延伸至短剧、精品剧集、大电影、游戏CG/建模，后续产业催化密集，包括Seedance3.0年底更新、模型能力跃迁、模型公司+AI剧集公司资本化。 因此AI应用仍是最核心交易方向。 三、三、AI竞争进入竞争进入Harness时代时代 行业一直强调AI竞争进入Harness时代，OpenAI全面开源Codex底层核心架构Harness。OpenAI提出，Codex的价值在于模型与业务应用之间的开放式Agent Harness，即智能体执行框架，该框架负责理解任务、维护上下文、调用工具等，并在多轮交互中持续推进任务。 Harness开发者预览版同步开放源代码，其更强调操作系统级的模块化和可替换性，采用「一切皆插件」的架构。目前行业已明确，Agent的实际表现不仅取决于底层模型，也取决于Harness如何管理上下文、记忆、工具调用和执行循环。 后续沟通与联系方式后续沟通与联系方式 详细产品演示和研究请联系魏桢。财报披露进入最后一周，最新财报日历更新欢迎联系团队。中报期团队保持重点公司跟踪和产业趋势更新，感谢支持。 联系人员及电话： 陈良栋：15238345752周政宇：15800992678陈逸凡：15967155816许孟婕：17262633779魏桢：13975150267