解读8月养殖链行情及四川生猪调研反馈20260821

核心投资主线：生猪缓步回升与饲料成本承压，聚焦牧原及海大阿尔法核心投资主线：生猪缓步回升与饲料成本承压，聚焦牧原及海大阿尔法机会机会 核心摘要核心摘要 1.猪价温和回升预期明确猪价温和回升预期明确：预计2026年底猪价达11元/公斤，2027年均价约13元；本轮产能去化因养殖效率提升而放缓，2026下半年生猪出栏量同比预计增长1%。2.牧原股份核心竞争力突出牧原股份核心竞争力突出：依靠科技驱动实现成本下降，完全成本控制在11.5元/公斤，低于行业平均水平1.1元；同时推进海外扩张布局，预测其2027年利润总额可达200亿元。3.牧原海外业务增长潜力显著牧原海外业务增长潜力显著：越南、柬埔寨海外养殖业务具备“降维打击”潜力，越南地区头均盈利约为国内的2倍，东南亚1亿头的生猪市场容量构成中期重要增长极。4.饲料行业出现明显分化饲料行业出现明显分化：猪料销量随生猪存栏量增长而提升，但水产料受鱼粉成本暴涨及终端价格疲弱双重挤压，单吨盈利与销量增速均面临下行压力。5.海大集团短期承压但具备优势海大集团短期承压但具备优势：短期虽受行业成本压力影响，但凭借低鱼粉配方及原料替代能力拉大了成本优势，中期看点在于海外产能释放及养殖业务的利润贡献。6.行业资金压力高企行业资金压力高企：当前行业资金压力仍处于历史98%高分位，85%的养殖企业出现现金亏损；若8月猪价探底，仔猪价格二次探底将触发新一轮被动产能出清。 Q&A 提问提问：对于养殖产业链，特别是生猪和饲料行业，最新的核心观点、跟踪指标以及投资建议是什么？ 我们对养殖产业链的核心结论是行业进入了**“新范式”**，即猪价振幅将收敛。这主要是因为行业规模化水平快速提升后，资本对冲亏损的能力增强，使得产能去化幅度减少，猪价难以出现大幅反弹。我们预测猪价将温和回升：预计到2026年底价格为11元/公斤，2027年一季度为12元/公斤。基于2027年全年约13元的平均猪价，我们预测牧原股份的盈利为200亿元。 为支撑这一判断，我们推出了月度跟踪报告，包含三个创新跟踪指标： 1.供需比猪价预测：该指标自2025年以来与猪价的负相关性拟合度较好，可用于有效预判猪价走势；2.行业资金压力监测：量化行业资金的紧缺程度，以此判断产能去化的节奏；3.饲料配销差监测：用于评估饲料行业的景气度。 在投资策略上，我们认为行业的贝塔机会相对有限，应更多聚焦于具备阿尔法机会的个股。我们重点推荐牧原股份，主要基于其成长性与价值属性：成长性体现在屠宰业务的显著放量、成本的快速下降(由内生效率和。 行业整体配置逻辑行业整体配置逻辑 科技驱动（而非传统的出栏量摊薄）、以及海外市场的扩张潜力科技驱动（而非传统的出栏量摊薄）、以及海外市场的扩张潜力是相关企业的重要价值看点。价值属性方面，尽管当前因行业亏损和资本开支尚未下降而不甚明显，但我们认为，随着年底猪价上行，若相关企业2027年能兑现200亿利润，市场可能会重新关注其价值逻辑。 对于饲料行业，我们认为短期内面临量利双重压力短期内面临量利双重压力：厄尔尼诺现象导致鱼粉等成本价格暴涨，而终端售价因行情疲弱受限，导致盈利空间被压缩。同时，水产等领域因价格低迷，销量增速也面临压力，行业景气度尚未看到明显回升迹象。 对于海大集团，虽然短期盈利承压，但估值已回落至相对合理位置，需持续跟踪水产价格和鱼粉价格的变化以需持续跟踪水产价格和鱼粉价格的变化以寻找业绩拐点寻找业绩拐点。此外，从资金面看，农业板块具有承接拥挤赛道流出资金的避险配置属性农业板块具有承接拥挤赛道流出资金的避险配置属性。下半年，无论是厄尔尼诺主题的反复，还是猪价的拐头向上，都可能为板块带来阶段性的配置价值。 问题一：牧原股份的核心竞争优势与海外业务潜力问题一：牧原股份的核心竞争优势与海外业务潜力 牧原股份的核心竞争优势在于其由科技驱动的内生成长动能。在行业出栏量普遍不再高速增长的背景下，成本下降的驱动力已从过去依赖人力管理和规模摊薄，转变为依靠科技提升效率。牧原股份的研发投入高达牧原股份的研发投入高达20亿元，亿元，约为行业第二名的两倍以上约为行业第二名的两倍以上，这使其在种猪、疾病管理、人工智能应用等方面具备更强的实力，从而实现更持续的成本下降。 其成长驱动力主要体现在三个方面： 1.屠宰业务的快速放量；2.由科技驱动的、比友商更快的成本下降；3.海外业务的扩张。 公司已披露在越南、柬埔寨的布局，并曾探索泰国市场，目前已有几十万头的出栏规模。我们实地调研发现，牧牧原股份在海外市场具备降维打击的潜力，竞争格局优于国内原股份在海外市场具备降维打击的潜力，竞争格局优于国内。按可比口径测算，过去三年其在越南的头均盈利约是中国的两倍；当前越南业务的盈利约为每头0.8元。考虑到东南亚主要国家合计约1亿头的市场容量，按可比盈利口径计算，这相当于中国3亿头的市场空间，因此出海是其中期的重要看点出海是其中期的重要看点。此外，公司每年150亿元的折旧将在远期收敛，这也将成为其成长动能之一。 问题二：问题二：2026年下半年至年下半年至2027年一季度生猪行业周期预测年一季度生猪行业周期预测 我们预计2026年下半年生猪均价约为11元/公斤，2027年一季度均价在11.5元至12.5元之间，整体呈现缓步上升的趋势。 1.价格走势价格走势：2026年7月份的猪价表现(均价环比增长13%)好于预期，主要是由于夏季高温导致生猪增重缓慢，出现大猪结构性缺失，同时价格上涨引发了二次育肥进场和压栏情绪。我们判断7月份的部分供应已后置到8月份，因此预计8月份猪价将有所走弱。随后，猪价中枢有望逐步上移，至2026年末基本可以实现行业盈亏平衡。2.产能去化产能去化：我们预计随着8月份猪价走弱，产能去化速度将较7月份有所加快。从资金角度看，尽管7 月份猪价环比上升使企业的现金亏损较6月份有所减少，但行业整体的资金压力依然存在。3.行业盈利行业盈利：伴随猪价回暖，低成本的龙头猪企有望率先实现盈利修复低成本的龙头猪企有望率先实现盈利修复。因此，我们优先推荐具备成长与价值属性的龙头企业，如牧原股份。 知识星球：芒果纪要 涉及的生猪养殖企业：牧原股份、温氏股份和德康农牧牧原股份、温氏股份和德康农牧。 一、一、2026下半年与下半年与2027年一季度生猪理论供给量判断及测算逻辑年一季度生猪理论供给量判断及测算逻辑 基于当前的行业数据，对2026年下半年和2027年一季度的生猪理论供给量有何判断?其背后的测算逻辑是什么? 我们对理论供给量的判断是，2026年下半年生猪出栏量同比将增加年下半年生猪出栏量同比将增加1%，而，而2027年一季度同比将下降年一季度同比将下降1%。这一测算的核心逻辑是：尽管前期能繁母猪存栏量有小幅下降，但PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）的上（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）的上升以及行业整体效率的改善升以及行业整体效率的改善，对冲了存栏下降带来的影响，最终带动2026年下半年出栏量同比略有增加。此外，本次测算还考虑了猪价低于成本线背景下可能出现的额外供应，我们预计，2026年下半年因能繁母猪淘汰年下半年因能繁母猪淘汰而增加的额外供应量约为而增加的额外供应量约为5个百分点个百分点。 二、二、2026下半年至下半年至2027年一季度生猪市场供需与成本态势年一季度生猪市场供需与成本态势 对于2026年下半年至2027年第一季度的生猪市场，其供给、需求及供需比的演变趋势是怎样的?成本端又呈现何种态势? 预计2027年第一季度，随着猪价回升，能繁母猪淘汰量增幅将收窄至3.6%左右。从供需比维度来看，2026年第年第四季度需求环比预计增加四季度需求环比预计增加25%，而，而2027年第一季度将环比减少年第一季度将环比减少24%，市场呈现从旺季向淡季的切换。供应端则从增量转向减量：2026年下半年的旺季主要由需求拉动供需比下移，而2027年第一季度的淡季则由供给收缩拉动供需比上移。具体到各季度的供需比变化，预计将先减少24%，再增加27%。成本方面，自2025年以来原料价格变化带动养殖成本有所下降，但近期成本维持偏稳定态势。基于过去六个月饲料原料的环比变化，预测未来养殖预测未来养殖成本将保持稳定成本将保持稳定。 三、三、2026年年8月生猪市场供需与猪价研判月生猪市场供需与猪价研判 2026年8月份生猪市场的理论供给和额外供给情况如何？需求端又有哪些值得关注的因素?综合来看，对8月份的供需比和猪价有何判断? 1.理论供给与额外供给情况理论供给与额外供给情况 2026年8月份的理论供给方面，虽然产能环比下降导致理论出栏量预计小幅下降0.5%，但这一下降将被生猪体重的 增加所抵消。考虑到体重上升因素，预计预计8月份的理论供应量将比月份的理论供应量将比7月份略增月份略增0.4%，整体供应偏多，整体供应偏多。在额外供给方面，存在三个核心增量因素：第一，7月份企业出栏计划完成度仅为97%，环比下降0.6个百分点，同比下降0.04个百分点，部分出栏延后至8月，增加了当月供应压力。第二，7月份二次育肥栏舍的平均利用率环比增加了7%。第三，冻品库容率同比去年增加9个百分点。以上因素共同导致8月份的额外供给也处于偏多状态。 2.需求端关注因素需求端关注因素 需求方面，传统需求预计环比增加3%。同时，投机性需求值得重点关注：7月份因大猪结构性供应不足，标肥价差走扩，以175公斤生猪为例，其标肥价差的月环比和同比均扩大了近1元/公斤，这可能带动8月份投机性需求增加，成为需求超预期的潜在因素。 3.供需比与猪价判断供需比与猪价判断 综合来看，基于模型测算，在供给偏多和正常需求的假设下，8月份的供需比预计在月份的供需比预计在1.5左右，与左右，与7月份持平月份持平。鉴于7月份猪价已超预期，预计预计8月份猪价将低于月份猪价将低于7月份月份。不过，若需求提前释放或投机性需求异常增加，可能导致8月价格表现强于预期，但这或将压制9月份的价格表现。 从企业经营角度看，从企业经营角度看，2026年年7月养猪行业的成本、现金流及杠杆情况如何月养猪行业的成本、现金流及杠杆情况如何? 成本方面，2026年7月，行业自繁自养的完全成本为12.6元元/公斤公斤，与6月持平。其中，牧原股份的成本降至11.5元元/公斤公斤，比行业平均水平低1.1元/公斤，成本优势进一步扩大。现金流层面，尽管7月猪价在底部震荡，但现金流出有所放缓，样本上市公司的头均现金亏损从6月的221元元收窄至91元元。杠杆层面，行业整体杠杆压力依然较大。据测算，仍有约85%的企业处于现金亏损状态。样本企业在的企业处于现金亏损状态。样本企业在2026年第一季度的平均资产负债率为年第一季度的平均资产负债率为65%，近期已发布财报的上市公司在第二季度末的资产负债率也显示有所提升。 衡量猪企资金压力与产能去化关系的指标在衡量猪企资金压力与产能去化关系的指标在7月份有何变化月份有何变化?这预示着怎样的趋势这预示着怎样的趋势 通过测算货币资金对现金亏损的覆盖程度这一指标来定量刻画猪企资金压力与产能变化的关系，发现该指标与产能去化存在较好的正相关性。2026年7月，该指标有所改善，这在一定程度上指向了产能去化速度边际放缓的现象。但需要注意的是，该指标目前处于历史**98%**的高分位数，意味着如果8月份猪价进一步探底，行业亏损重新扩大，产能去化速度有可能环比再度加快。 根据近期对四川区域生猪产业的调研，当前该区域的猪价、二次育肥活跃度以及市场对下根据近期对四川区域生猪产业的调研，当前该区域的猪价、二次育肥活跃度以及市场对下半年价格的预期是怎样的半年价格的预期是怎样的? 近期调研显示，四川区域的生猪供应仍然比较充足，行业短期处于深度亏损区间。调研期间，四川区域标猪实际成交价约为10-11元元/公斤公斤，重庆价格略低，肥标价差约为1-2元元/公斤公斤。川渝区域整体不缺肥猪和标猪，价差主要源于结构性因素：集团企业主要销售标猪，而私人猪场和散户是养大肥猪的主力，并