中金公司解读8月养殖链行情及四川生猪调研反馈

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中金农业组将每月发布养殖链报告，新增供需比猪价测算、资金压力、饲料配交叉景气度三个跟踪指标，覆盖猪价、饲料、养殖企业三大方向。 2. 养殖链新范式下猪价和产能去化温和，2026年底猪价约11元/公斤，2027年一季度约12元/公斤，全年均价约13元/公斤，2027年墓园盈利预测200亿元，行业贝塔弱，建议聚焦龙头个股成长逻辑。 3. 饲料方面，厄尔尼诺导致鱼粉价格翻倍，水产料成本高压力大；畜禽料成本处于低位，猪料随生猪供给小幅增长，禽料边际改善。 二、各领域具体分析 1. 猪价：2026下半年至2027年一季度生猪均价约11-12.5元/公斤，8月猪价因供应偏多预计低于7月；7月猪价超预期因夏季高温导致大猪结构性短缺和看涨情绪，8月供应偏多（出栏延后、二育补栏、冻品库存高），需求存投机性增量。 2. 生猪企业：7月自繁自养完全成本12.6元/公斤，墓园成本11.5元/公斤；企业现金亏损收窄但仍有85%样本企业亏损，资产负债率提升，资金压力是产能去化核心指标；产能边际放缓，散户退出、中型场硬扛、头部集团维持。 3. 四川生猪调研：川渝标猪价10-11元/公斤，肥膘价差1-2元/公斤，9月或有阶段性价格高点，二次育肥减少；产能5-6月加速去化，7月放缓，核心变量是仔猪价格和资金压力，当前仔猪深度亏损。 4. 饲料：2026上半年饲料总产量11.69亿吨，同比增6.3%；猪料增7.9%，肉禽料微降，蛋禽料降10.4%，水产料增17.4%；三季度水产料销量和盈利承压，重点跟踪水产品价格、鱼粉价、饲料提价传导。 三、投资建议 1. 养殖端：推荐成长与价值兼备的生猪龙头墓园、温氏、德康，关注四季度猪价上行后龙头价值属性回归。 2. 饲料端：重点推荐海大集团，其低鱼粉配方优势可对冲成本压力，中期看海外业务成长，短期跟踪三季度水产料量利变化。 四、风险与关注 1. 猪价下行超预期，产能被动去化加快；水产价格和鱼粉价格波动影响饲料板块盈利；生猪疫病风险；产能调控政策落地节奏差异。 2. 后续需跟踪：猪价走势、产能去化进度、水产料提价及海大成本控制、四川区域仔猪及资金情况。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中金公司解读8月养殖链行情及四川生猪调研反馈。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次会议为中金公司闭门会议，仅限受邀嘉宾参会本次会议交流内容仅供参考。不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或增价，或提供任何投资决策建议的服务嘉宾交流观点仅代表其本人的判断中金公司对其信息及观点的完整性准确性，不做任何形式的确认或保证对依据，或者使用本会议内容所造成的一切后 果，中金公司及或其关联机构人员均不不承担任何责任未经中金公司和演讲嘉宾，书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改等。 如有违反上述限制的行为，中金公司保留追究相关方法律责任的权利更多中金电话会议回放和ai转纪要。欢迎登录中心点睛网站或小程序，查看this conference is a closed door meeting of c i c c only invited guests are allowed to attend the conference the information andopinions presented in this conference are for reference only and do not constitute an offer tobuy or sell or a solicitation of an offer to buyor sell any securities.Or financial products orany investment advice or service the invited guest speech only represents their own opinions and or judgment cicc does not make any form of confirmation or guarantee for the completeness or accuracy of any information opinions and or judgment presented by the guestsc i c c and our or its associated entities and persons shall not be held liable for any consequences rising from thereliance on our use of any content of this conference without the written permission of c i c cand the guest speaker no organization or individual is allowed to disclose publish forward reprintdisseminate copy added or modify in any form the conference contents and relevant informationcicc reserves the right to take legal actions against any violator of the above restrictions好的，感谢各位投资者的下午的时间啊。 今天我们啊，中金公司农业组啊，这个集体向大家汇报一下我们最近对养殖链的啊，这个定量的跟踪和调研的一个反馈。啊，我我首先说一个结论啊第一呢啊，我们啊，未来会每个月更新这个养殖链的这个报告啊，希望更加只给的啊，这个给到大家对于这个养殖的啊，月度的这么1个前瞻啊，这个我们不仅是复盘，我们更多是一个测啊，下月的啊，下季度的下阶段的这么一个价格的变化和饲料的这个景气度的一个变化。 啊，那我们有三个创新啊，一个是我们对整个的猪价做了一个供需比的一个测算。我们看到啊这个过去的这个25年以来吧，整个的供需比和猪价的，这种负相关的相关性的拟合度是比较好的，那啊，供需比呢，其余能繁体重啊，这个啊，这些一些指标的这个预测下呢，我们会拿这个指标来预测接下来一段时间的这个猪价，这个是我们的一个创新，以及的跟踪的一个指标。第二呢，我们还会跟踪这个资金的压力啊实际上啊，现在有多少钱啊？ 流出多少钱是决定啊，整个这个产能去化的一个关键的一个啊，刻画的一个节奏，但大家都说都缺钱，那到底 有多缺啊，历史分位数多少，我们每个月也会做一个啊，这个跟踪啊，那么第三个就关于饲料配交叉啊，它的呃基于成本和终端售价的变化到底清晰度怎么样？这三个指标我们都会每月的定期跟踪在报告里也会通过电话会向大家去报告啊，也是希望人家更加只给的。啊，给到大家投资的一个决策的参考啊，这是第一点第二点呢，就关于这个产业啊啊，我们还是维持我们这个新范式的。 这个核心的结论就是整个的猪价政府会收敛啊，产能的这本质上是产能政府的收敛产能，不会大幅的去化，猪价也不会大幅的反弹。啊，未来我们觉得啊这个产能的回升，呃，这个猪价的回升也是一个温和的回升啊，我们对于年底的价格的预测，也在这个11块明年一季度12块啊，也是一个比较温和的预测。明年全年我们对于啊墓园的盈利预测是200亿也是基于大概全年啊，大概13平均左右的一个均价去做的一个预测啊。 整体来讲，我们都是一个比较温和的一个预测。这个温和的预测来自于啊，我们说一个长期的产业逻辑，就这个行业规模化水平快速提升之后。啊，整个资本对冲亏损的能力增强产能的去化幅度会减少，当然还有啊，这过去这1年多啊，这个反内卷政策的一个影响也带来了啊，这个啊，一一些一些一些产能调控上的一些变化，那我们看到头部不增了，但是现在来看啊，减也也也暂时的，也没有明显的加速，那我们看到散户的这个去化，好像啊也在扛啊这个也没有看到很快的这个淘汰母猪啊呃这个的的的这个抛售啊，或者低胎龄的母猪的抛售以及结合我们调研的情况似乎也是这样。 所以啊，我们觉得从传统的周期思维来看产能的去化啊，加速的去化找股价的买点呢，我们我觉得是可能是啊，呃，难以刻舟求剑的更多。我们认为要选个股未来行业的贝塔。那可能会相对比较少，我们认为更多应该聚焦龙头的啊，个股的这个成长的逻辑。啊，这是第二点啊，对于行业的这个产能去化的这个判断，当然啊，再加上1个饲料呢，我们认为啊这个厄尔尼诺导致的成本啊，鱼粉价格的暴涨涨一倍，短期无法无法很明显的消退，那么终端的这个售价又基于比较弱的这个景气的行情。 它的盈利的压缩可能短期没有看到拐点，我觉得那那另外从量的层面啊，这个尤其在水产上，因为价格比较低啊，量的增速也有压力，所以呃当下可能这个量力都有压力的阶段，清晰度还没有看到很明显的这个回升的迹象啊，这是第二个行业。啊第三个从公司的角度来讲，我们仍然觉得啊，会有阿尔法的机会就是墓园啊，我们更更加的去推荐去关注墓园，为什么因为还是我们刚之前1直讲的成长与价值啊？ 墓园其实它的成长性啊，去年呃，在昨天的半年报，大家也能看到到第一，它的屠宰有很明显的扩量啊第二呢，它的成本其实啊，下降的比友商会更快一点啊，这个这个快一点啊，呃已已经不不是来自于传统的出栏量的快速的增长，然后这个开始摊薄，它更多是来自于内生效率的增长，而且这个是有持续性的，因为那昨天电话会也讲到一些母猪的健康管理，这会持续的向未来的出栏量去做一个传导啊。还有一个点，我们觉得很有意思，就是这个行业的阶段发生变化之后成本下降的驱动变了以前我的成本本下降是啊，本质上是人力驱动啊，是我更多的人啊，管的更好啊，然后这个出栏的更多摊薄啊，这个我我带来一个成本的下降，但现在我的成本下降是科技驱动的，就是我的出栏量已经不在啊，不也也不会再增长的情况下。 我还想把成本降下来，那只能靠效率效率，那包括种猪，包括这个疾病的管理，包括啊，这个人工智能的这个大模型或以及科技硬件的这些设备在终端的赋能。这对龙头都是受益的啊，龙头反而变，因为它的研发投入更高，体量更大。啊，这个嗯带来的科技水平更高，它带来的更强的一个成本下降的动能，所以啊，我们看到墓园的研发费用。20个亿基本上是行业啊，这个第二名的这个两倍以上的这个水平，所以啊，这个未来，我们认为龙头的科技优势可能会增强啊。 在一个大家大猪小猪都没有快速增长，去摊薄成本的这么一个阶段下，未来内生的动能龙头反而会啊更强的一个实力啊，科技的实力，这是这是一个点它的成长，所以啊呃，这个成本的下跌，刚讲屠宰的呃，快速的放量成本的下降，还有海外的扩张啊，这次也讲了啊，披露的越南啊，柬埔寨啊，以及之前探索过的泰国。啊，这个也有一定的啊。这个小小几十万头的一个出栏啊，但我们觉得啊，公司的这个物源公司的海外的降维，打击的空间不止于此啊，我们也确实去了实地的调研啊这个呃，如果按可比口径按可比口径来这个呃测算的话，它的投越南的投机盈利啊，大概过去过去的3年大概是中国的两倍，现在大概啊当然中国是亏损啊，现在它的越南的盈利大概是800年一投。 啊，所以啊，如果可比赢的口径，这几个国家加起来东南亚的主要国家加加价了1亿头的情况下，可比口径可能相当于中国的3亿头啊，其实这并不是一个很小的市场空间。啊，而且啊，墓园在里面的竞争格局会比国内更好，所以我们觉得出海啊，其实也会是一个中期的一个看点。当然还有它的折旧的收敛，每年150亿的折旧会在远期的收敛，这几部方面的因素都会带来这些龙头的成长动能。比小二线的小猪喜要强，当然价值属性在现在会有一点啊啊，不合时宜，因为它亏损了，因为这个啊，这个资本开支好像没有明显的这个下降。 啊呃，同时呢，呃呃价值属性需要一个高利润和低资本开支的一个配额，现在好像都没有看到，但是我们认为如果年底猪价开始上行啊，他明