内生稳健，期待并购成效释放

业绩简评

2026年H1，公司实现营收150.14亿元，同比+1.37%；归母净利润16.71亿元，同比-7.96%；扣非归母净利润15.97亿元，同比-5.93%。单季度看，Q2营收68.84亿元，同比-13.48%；归母净利润5.95亿元，同比+9.12%；扣非归母净利润5.49亿元，同比+14.47%。

经营分析

• CHC业务承压：CHC收入61.32亿元，同比-23.29%，主要受昆药调整阶段和呼吸类发病率波动影响。
• 处方药高增：处方药收入68.76亿元，同比+42.14%，主要得益于天士力并表及公司围绕“3+N”战略布局。
• 毛利率改善：CHC业务毛利率61.25%，同比+0.75pct；处方药毛利率64.62%，同比+6.15pct。
• 研发投入：研发费用率4.01%，同比+0.91pct。在研创新药和改良型新药55项，其中NDA/Pre NDA阶段7项，临床II、III期21项。
  • 重点项目：BGM0504注射液减重适应症NDA获受理，2型糖尿病适应症III期临床推进中；HiCM-188项目进入确证性临床试验，为全球首个在中、美两国获批临床的干细胞心衰再生治疗药。
• 新药获批：枣仁宁心滴丸等8个产品获得《药品注册证书》，夯实未来增长势能。

盈利预测、估值与评级

• 收入预测：26-28年收入预测调整至316.5/345.6/375.1亿元。
• 净利润预测：26-28年归母净利润调整至34.36/38.40/42.86亿元，EPS分别为2.06/2.31/2.58元。
• 估值：对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧、并购整合不及预期、医保药品限价、品牌价值变动、原材料价格波动、商誉减值等。