内生稳健增长延续，关注自建+并购拓展办学网络

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年12月01日 新高教集团（02001.HK） 内生稳健增长延续，关注自建+并购拓展办学网络 事件：FY2020营收同增69.6%，归母净利润同增127.3%。公司FY2020（截至2020年8月31日年度）总营收同增69.6%至14.57亿元，其中主营业务收入同增77.8%至12.92亿元，归母净利润同增127.3%至4.33亿元。FY2020公司毛利率同增4.7PCTs至47.7%，管理费用率同降1.4PCTs至6.8%，公司通过集团化管理优化成本结构、提升管理水平得到体现；销售费用率微降0.1PCTs至1.3%。综上，公司FY2020归母净利率同增7.3PCTs至33.5%，盈利能力显著改善。 内生增长稳健，2020-2021学年旗下学校量价双升延续。公司旗下6所已并表学校2020-2021学年在校生人数11.64万人，同比增长10.6%；若考虑尚未并表的甘肃学院，公司旗下7所学校在校生人数共计同增10.7%至12.57万人，目前公司高职扩招招生工作仍在进行中，在校生人数仍有望进一步增加。价格层面，2020-2021学年生均学费11475元，同比增长4.4%，在量价双升带动下，公司保持稳健的内生增长。 外延并购先内后外，完成旗下两所高校剩余股权以及云南职业学校并购。外延并购方面，公司分别于2020年5月及7月并购旗下河南学校/广西学校剩余45%/39%股权，交易对价分别为3.85/1.52亿元，并购完成后公司持有河南/广西学校100%/90%的举办者权益。此外，公司于2020年6月并购培训机构云南职业学校，拓展职业培训业务。 未来发展：高质量办学带动提价空间显著，关注自建+并购办学网络拓展。公司坚持高质量办学，校企合作丰富，目前平均学费相较市场仍处于较低水平，华中、甘肃、河南、广西学校学费提升空间显著。办学网络扩张方面，公司有望通过“稳健式并购+自建”模式拓展，加快在京津冀、长江经济带以及粤港澳大湾区布局。公司在大湾区自建项目预计于2021年初启动筹建，并预计于2022年9月开启招生。并购资金方面，公司于2020年9月发行1亿美元可转债，并通过配售4400万股融资2.33亿港元，叠加公司FY2020末资金总额9.98亿元以及2020-2021学年预收学费超14亿元，为后续并购储备充足资金。 投资建议。公司2020-2021学年量价双升内生增长稳健，2020年完成两所学校剩余股权收购，旗下学校在专业设臵、产教融合、集团化运营方面具备竞争优势。基于FY2020财报，并考虑公司财年截止日调整，我们预计公司FY2021-2023实现归母净利润5.68/7.03/8.32亿元，同增31.4%/23.6%/18.4%，对应EPS 0.36/0.44/0.52元，现价对应PE 12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险（《民促法实施条例》终稿尚未落地）、收购进度不达预期、公司经营及盈利能力不达预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1222 758 1,735 1,984 2,223 增长率yoy（%） 72.9 / / 14.4 12.0 归母净利润（百万元） 386.4 175 568 703 832 增长率yoy（%） 59.3 / / 23.6 18.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.11 0.36 0.44 0.52 净资产收益率（%） 14.6 7.9 20.5 21.2 20.9 P/E（倍） 17.2 37.9 11.7 9.4 8.0 P/B（倍） 2.2 2.7 2.2 1.9 1.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：2020财年报告期为2020.1.1-2021.8.31 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 最新收盘价 5.00 总市值(百万元) 1022.66 总股本(百万股) 1,585.47 其中自由流通股(%) 100% 30日日均成交量(百万股) 4.02 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 研究助理 李宣霖 邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 1、《新高教集团（02001.HK）：内部梳理+外部扩张，中长期成长可持续》2020-08-31 2、《新高教集团（02001.HK）：内生增长稳健，并表增厚业绩》2020-03-24 3、《新高教集团（02001.HK）：关注边际改善，内外兼修谋增长》2020-02-24 -59%-30%0%30%59%89%119%148%2019-122020-032020-072020-11新高教集团 恒生指数 2020年12月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 流动资产 1152 1138 1483 1620 1756 营业收入 1222 758 1735 1984 2223 现金 559 608 995 1080 1161 营业成本 547 433 808 909 1011 应收账款及票据 0 0 0 0 0 研发费用等其他 27 11 36 40 44 其他应收款 104 140 207 189 255 销售费用 14 10 20 23 26 衍生金融工具及短投 108 0 0 0 0 管理费用 85 42 104 119 133 存货 0 0 0 0 0 财务费用 82 65 81 45 11 其他流动资产 381 390 280 350 340 利息收入 12 12 12 16 17 非流动资产 4850 4719 4916 5090 5259 其他非经营性损益 0 0 0 0 0 权益性投资 210 214 254 294 334 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 3090 3101 3239 3374 3505 营业利润 467 197 686 848 997 无形资产 724 733 744 733 721 其他收益及亏损 18 27 6 3 3 其他非流动资产 826 672 679 689 699 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 6001 5857 6399 6710 7015 利润总额 486 224 692 851 1000 流动负债 2125 2058 2529 2634 2634 所得税 56 27 81 100 118 短期借款 699 728 600 500 400 净利润 430 197 610 751 882 应付账款及票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 44 22 42 48 50 其他流动负债 1426 1330 1929 2134 2234 归属母公司净利润 386 175 568 703 832 非流动负债 925 1296 899 529 160 EBITDA 687 288 873 1001 1122 长期借款 788 1168 779 389 0 EPS（元） 0.24 0.11 0.36 0.44 0.52 其他非流动负债 137 128 120 140 160 负债合计 3050 3354 3428 3164 2794 股本 1 1 1 1 1 股本溢价 1002 0 0 0 0 留存收益 1482 2319 2745 3272 3897 主要财务比率 归属母公司股东权益 2486 2320 2746 3274 3898 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 少数股东权益 466 183 225 273 323 成长能力 负债和股东权益 6001 5857 6399 6710 7015 营业收入(%) 72.9 / 128.9 14.4 12.0 营业利润(%) 76.9 / 248.2 23.6 17.6 归属于母公司净利润(%) 59.3 / 225.0 23.6 18.4 获利能力 毛利率(%) 55.3 42.9 53.4 54.2 54.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 31.6 23.1 32.8 35.4 37.4 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A ROE(%) 14.6 7.9 20.5 21.2 20.9 经营活动现金流 831 0 965 1067 1067 ROIC(%) 12.2 5.9 14.7 16.8 18.4 净利润 386 0 610 751 882 偿债能力 折旧摊销 119 0 101 106 111 资产负债率(%) 50.8 57.27 53.6 47.1 39.8 财务费用 0 0 81 45 11 净负债比率(%) 84.4 109.7 81.9 58.8 38.7 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 营运资金变动 126 0 173 166 62 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 200 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -604 0 -219 -293 -297 总资产周转率 0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 资本支出 -391 0 -158 -104 -99 应收账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 53 0 -141 -146 -151 应付账款周转率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -265 0 79 -43 -47 每股指标（元） 筹资活动现金流 -18 0 -359 -690 -689 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.11 0.36 0.44 0.52 短期借款 0 0 -209 -145 -111 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.00 0.61 0.67 0.67 长期借款 121 0 -389 -389 -389 每股净资产(最新摊薄) 1.86 1.58 1.87 2.24 2.66 股