更新报告：外延并购落子长三角，内生稳健深耕大湾区

中国科培（1890） 更新报告 买入 2021年12月03日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止8月 日财政年度年实际 年实际 年预测收入（百万元）经营利润（百万元）净利润（百万元）每股收益（元）市盈率@3.88港元（倍）每股派息（元）息率（%）3120202021202220232024%%%年预测 年预测867 1,120 1,522 1,830 2,06121.4% 29.1% 35.9% 20.2% 12.6%565 666 889 1048 1200 22.8% 17.9% 33.5% 17.8% 14.5%559593810958 1,10122.6% 6.0% 36.5% 18.3% 14.9%0.28 0.29 0.40 0.48 0.55 11.7 11.1 8.1 6.9 6.0 0.09 0.05 0.12 0.14 0.16 2.8% 1.5% 3.7% 4.4% 5.0%变动（ ）变动（ ）变动（ ） 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 教育 股价 3.88港元 目标价 8.32港元 （+114.4%） 股票代码 01890 已发行股本 20.15亿股 市值 78.19亿港元 52周高/低 6.16/3.66港元 每股净资产 1.97港元 主要股东 叶念乔（52.12%） 外延并购落子长三角，内生稳健深耕大湾区  哈尔滨石油学院并表助推 FY21 业绩快速增长：公司调整年度财务计算日由12月31日为8月31日，按2021年8月31日止12个月备考财务数据，公司实现收益11.20 亿元人民币，同比增长44.7%；毛利 7.69亿元，同比增长48.4%，毛利率由去年同期的67.0%提升至 68.7%；经调整净利润6.58 亿元，同比增长 31.6%；经调整净利率58.7%，同比减少5.80PCTs。  在校生人数快速扩张，成人教育服务进展迅猛:得益于 2021 年 3 月哈尔滨石油学院的并表，公司旗下学校总人数实现 28.8%的高速增长达到 10.47 万名。广东理工学院和肇庆学校在校生人数分别同增33.0%/11.8%至 8.55/0.85 万人。成人教育服务是在校生人数快速增长的主要原因，广东理工学院在校/校外成人大学在校生分别同增 42.0%/50.3%至 0.68/4.34 万人，哈尔滨石油学院的成人教育服务开始起步，已有 938 名学生。学费方面，公司将于 2021/2022 学年上调各学院本科学费1000-3000元。  外延并购节奏加快，重点布局长三角地区:2021 年 3 月公司以 1.97亿人民币对价收购 55%淮北理工学院股权，实现对其 100%控股，该学校已于 2021 年 6 月获批转设为民办本科，容纳 1 万人的新校区将于 2021 年 9 月开始运营，首届在校生 2481 人，本科学费 1.98万元/年。此外，公司于 2021 年 7 月公告以最高 5.5 亿元并购马鞍山学院 100%股权，该校 2021/2022 学年拥有在校生约 1.01 万名，学费 1.88 万元/年，公司预计该校将于 2022 年第一季度完成并表。通过安徽省两所优质本科高校的并购，公司强化在长三角地区布局，快节奏、高质量的实在现外延并购，使公司长期增长得到强力保证。  目标价 8.32 港元，维持买入评级：公司目前正在尝试向其他学校输出自身管理模式的方式实现轻资产运营，探索增长新模式，在国家政策对于职业教育的大力支持下，我们相信公司在长三角、珠三角等重点领域的内生外延均将收获硕果。我们维持公司的目标价至8.32 港元，对应 2022/2023 年的预测 PE 分别为 17.4x 和 14.7x，与最近收市价有114.4%的涨幅。 第一上海证券有限公司2021年12月-2 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放附录1：主要财务报表 867,251 1,119,626 1,522,123 1,830,248 2,060,619 606,057 769,051 1,045,621 1,205,616 1,360,555 69.9% 68.7% 68.7% 65.9% 66.0%128,928 99,094 99,094 99,094 99,094 69.4% 57.1% 61.3% 59.2% 58.9%(22,892) (25,328) (35,009) (32,944) (30,909)64.5% 53.0% 53.2% 52.3% 53.4%(111,486) (147,407) (197,876) (201,327) (206,062)(24,316) (22,454) (22,454) (22,454) (22,454) 565,151 666,402 889,377 1,047,984 1,200,224 (8,875) (32,995) (24,508) (24,508) (24,508) 556,276 633,407 864,868 1,023,476 1,175,715 15.5% 15.4% 15.3% 12.8% 11.5%2,944 (40,469) (55,257) (65,391) (75,118)-0.5% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 559,220 592,938 809,611 958,085 1,100,598 32.8% 16.7% 30.0% 30.0% 30.0%(75,769) (95,894) (167,577) (174,993) (181,993) 602,054 639,094 932,965 1,084,069 1,213,117 28.1% 52.0% 36.7% 33.2% 29.8%21.4% 29.1% 35.9% 20.2% 12.6%51.9% 183.0% 154.2% 87.1% 60.0%16.3% 6.2% 46.0% 16.2% 11.9%12.7% 8.8% 12.6% 12.8% 12.7%22.6% 6.0% 36.5% 18.3% 14.9%17.6% 18.3% 20.0% 19.1% 18.0%1,294,204 1,228,699 742,727 1,707,267 2,789,278 556,276 633,407 864,868 1,023,476 1,175,715 212,221 149,251 156,714 164,549 172,777 (75,769) (95,894) (167,577) (174,993) (181,993)34,128 43,420 60,885 73,210 82,425 (10,239) 1,187,101 (1,178,532) 116,398 84,656 1,858,715 1,535,084 1,074,040 2,058,740 3,158,193 155,206 137,314 270,760 275,151 279,124 1,712,392 2,992,446 3,124,869 3,249,876 3,367,883 625,474 1,861,928 (210,480) 1,240,032 1,357,502 0 0 0 0 0 454,885 324,439 324,439 324,439 324,439 (25,000) (200,000) (300,000) (300,000) (300,000)2,0520000(149,707) (3,881)0 0 0 4,416,402 6,746,802 6,402,808 7,497,452 8,700,148 (174,707) (203,881) (300,000) (300,000) (300,000)524,366 330,147 448,832 539,690 607,620 170,406 1,498,048 225,758 271,459 305,627 427,273 928,800 0 0 0 265,015 810,779 810,779 810,779 810,779 0 0 0 0 0 5,455 170,325 170,325 170,325 170,325 (183,205) (98,735) (242,883) (287,426) (330,179)965,242 2,809,299 1,655,694 1,792,253 1,894,351 (235,193) (805,557) 267,392 311,934 354,688 262,258 645,294 645,294 645,294 645,294 8,875 24,508 24,508 24,508 24,508 损益表财务分析2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入盈利能力经营溢利营运表现税前盈利股东净利润财务状况增长资产负债表现金流量表2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测税前盈利总流动资产营运现金流其他投资活动总资产投资活动现金流总短期负债融资活动现金流现金变化总负债股东权益<元> <千>, 财务年度截至<8月31日><元> <千>, 财务年度截至<8月31日> 毛利毛利率其他收益及利益利率銷售及分銷成本净利率(%)行政開支其他開支融资成本所得税实际税率 (%)股息支付率 (%)折旧及摊销资产负债比率总收入 (%)流动比率EBITDA (%)净利润 (%)<元> <千>, 财务年度截至<8月31日><元> <千>, 财务年度截至<8月31日>现金预付款项按金及其他折旧及摊销应收贸易款项营运资金变化其他物业校舍及设备预付租赁款项非流动资产的预付款项资本开支于合营企业投资合约负债其他应付款项及应计开支负债变化银行借款股本变化其他股息其他融资活动长期银行贷款递延收入期初持有现金期末持有现金7,741 9,983 9,983 9,983 9,983 459,642 1,682,555 (485,972) 964,540 1,082,010 1,242,675 3,506,393 2,352,788 2,489,347 2,591,445 1,111,749 1,294,204 1,228,699 742,727 1,707,267 3,173,727 3,240,409 4,050,020 5,008,105 6,108,703 1,294,204 1,228,699 742,