长江建材 东方雨虹2026年中报解读

一、核心要点

• 2026年上半年东方雨虹实现营业收入148亿元，同比增长9%。剔除并购影响后国内业务也实现正增长，行业需求下滑背景下龙头份额加速提升。
• 上半年净利润增长需剔除减值因素，经营现金流因渠道转型（从直销转向C端、小B端）得到显著改善，直销占比已萎缩至不足15%，C端+小B端占比超80%，其中零售渠道收入63亿元，同比增长25%，成为核心增长动力。
• 海外业务成为收入增长引擎，上半年实现收入17.7亿元，同比增长200%；其中10亿元来自并购标的（如智利公司、香港万昌），7.7亿元来自自营业务，全年海外收入目标为45亿元。
• 上半年毛利率提升2个百分点至27%，主要受沥青储备降本、行业竞争格局优化带动工程端涨价、零售占比提升影响；费用率因国内降费管控下降0.1个百分点，海外扩张投入导致整体费用率降幅有限。

二、分业务详情

• 国内业务：防水卷材、防水涂料量价齐升，量保持个位数增长，工程端因3-4月集中备货导致5月销量双位数下滑，2026年初防水卷材销量目标10亿平米，当前认为实现难度较大，更侧重有质量的利润增长；民建集团上半年收入50.64亿元，同比增长6%，布局下沉市场（成立县域事业部、推出三五幺五计划，目标3年内500个县城各实现年营收1000万元）和翻新维修市场，产品体系从室内防水延伸至全品类建材及室外建材。
• 海外业务：各基地建设有序推进，马来西亚基地已投产，沙特基地本月刚投产，印尼、美国（2026年下半年投产）、墨西哥（2026年10-11月投产）在建，加拿大基地预计2027年投产。

三、风险与关注

• 工程端需求疲软，项目资金到位慢，三四月份集中备货导致五六月份销量下滑，七八月份因降雨及需求疲软，业务端反馈需求更差。
• 沥青价格高位运行，成本承压，后续价格走势不确定性大；防水卷材已涨价至16元/平，后续价格稳定性取决于需求变化，若需求继续疲软，价格维持难度大。
• 资产减值风险较大，上半年减值规模7亿元，其中国内地产单项减值敞口7亿元，已过户地产资产原值20多亿元，计提减值约3成，后续若房价下跌或出售不畅，仍可能进一步计提减值。

四、后续展望

• 下半年收入有望恢复正常增速，盈利能力有望随油价中枢下行改善；防水业务将重点拓展工业客户（IDC、芯片公司等），提升高附加值产品占比，缓解成本压力。