汽车后市场龙头规模扩张提速，中长期成长逻辑明确

汽车后市场龙头规模扩张提速，中长期成长逻辑明确 具体事件：公司发布2026 H1财报，实现营收87.8亿元，同比+11.4%；毛利率为23.3%，同比-1.9pct；经调整净利润2.4亿元，同比-41.6%。 买入（维持） 盈利阶段性承压，核心业务规模延续增长态势。26H1公司收入保持双位数增长，受公司主动价格让利及上游原材料涨价影响，利润端阶段性承压。毛利率环比25H2企稳回升，由于25H1的高基数效应同比有所下降，经调整净利润率为2.7%，同比下降约2.5pct。费用端，公司加大了线上第三方渠道的推广投入以及线下门店激励，经调整总运营费用率达22.8%，同比+0.4pct。分业务看，轮胎和底盘零部件与汽车保养收入分别达到39亿元、31亿元（（分别同比+19%/+6.4%），主要受益于门店网络扩张、产品供给丰富及营销策略优化，从而提升了交易量；加盟、广告及其他平台活动收入5.7亿元（同比+11.0%，其中广告+20%），变现能力延续稳健。 规模化扩张成效显著，新能源业务与海外布局双双推进。门店网络方面，途虎延续高速扩张态势，截至6月末全球工场店达8825家，同比+22.5%，H1净增817家，总体盈利门店比例维持约90%。新能源业务端，过去十二个月新能源交易用户达530万，同比+56.7%、占比升至17.2%；专修能力同步夯实，已上线新能源专修项目的工场店超160家、持低压电工证备案技师近1500人，并在高压部件维修、出保订单等领域积累规模化经验；26H1公司陆续发布与蔚来、东风雪铁龙、东风标致等的长期战略合作，在新能源售后市场先发布局。海外业务持续成长，马来西亚工场店增至14家、中国香港达7家，公司有望将标准化运营体系进行跨区域复制。 作者 大额回购彰显长期信心，筹备境外上市拓展资本渠道。2026年6月途虎推出以自有资金拨付的总额不超过15亿港元的股份购置计划，用于二级市场股份回购及员工股权激励购股，承诺于2028年7月底之前回购并注销至少5000万股，26年截至8月21日，公司已累计回购4350万股（（占总发行股份数5.3%），充分彰显管理层长期信心。此外，公司向美国SEC秘密递交F-1注册草稿，拟以发行ADS方式推进美股双重上市并完成国内监管备案，如顺利落地有望拓宽海外融资渠道、打开长期资本扩张空间。 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 研究助理张宇晨执业证书编号：S0680125090027邮箱：zhangyuchen@gszq.com 相关研究 1、《途虎-W（（09690.HK）：业绩稳健增长，线下门店网络扩张加速》2026-04-07 2、《途虎-W（（09690.HK）：汽车后市场龙头生态化运营+规模化扩张，线上线下协同赋能》2026-01-28 盈利预测与估值：公司线下门店网络不断下沉扩张，新能源与海外布局构筑中长期成长逻辑，大额回购夯实股东回报，同时充分考虑汽车后市场整体承压和行业竞争的潜在影响，预计公司2026-2028年归母净利润3.3/4.6/6.1亿元，对应PE分别为26/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险、与加盟商合作不稳定的风险、技术进步风险、数据滞后性风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com