深度研究报告：汽车后市场龙头公司，规模效应驱动盈利能力持续提升

头部互联网汽服公司途虎养车，成立于2011年，专注于提供正品、标准化及性价比高的汽服产品和服务。截至2023年，途虎拥有5909家途虎工场店（其中直营店152家、加盟店5757家），较去年新增1256家门店，门店数量位居中国所有汽服供应商之首。途虎还合作了1.9万家门店，强化了其服务网络。

途虎2023年实现了收入136亿元，成为行业内收入规模领先的公司，其主要业务收入来源于轮胎、底盘零部件（占比4成）和汽车保养（占比36%）。公司经历了16轮融资，腾讯持有较高比例的股权。

中国汽车服务市场规模庞大，2018年至2022年以10.1%的复合年增长率增长，2022年市场规模达到12,398亿元，预计未来五年将以9.0%的CAGR增长至19,319亿元（2027年）。车均消费稳定增长，2022年车均消费超过4300元，其中维修保养服务占主导。

途虎致力于解决汽服市场中的需求痛点，如信息不透明、服务标准不统一等问题，通过提供标准化服务和品牌效应吸引年轻、多元化需求的车主。其商业模式的优势体现在：

1. 货：通过加强供应链管理和自有产品控制，途虎提高了毛利率空间，同时也提升了用户体验。
2. 场：门店扩张策略明确，系统化运营增强了盈利能力，加盟模式加速了品牌覆盖，同时优化了供应链履约，降低了加盟商外采比例。
3. 人：用户渗透率低但留存率高，通过高质量服务吸引了大量复购客户，线上订单的高占比进一步提升了门店客流量。

途虎的投资逻辑在于看好汽车后市场需求的持续性，特别是专业线上与线下一体化的IAM模式在提升市场份额方面的潜力。公司预计2024-2026年归母净利润分别为6.87亿、10.83亿、14.74亿，经调整净利润分别为8.84亿、12.79亿、16.70亿。参考海外同行业公司估值，途虎在营收增速放缓的情况下，仍保持了较为合理的估值区间。鉴于公司正处于快速扩店阶段，给予24年利润30倍PE的目标，对应目标市值为226亿港元，目标价为28港元，首次覆盖并给予“推荐”评级。同时，报告也提醒了拓展新能源业务的风险、开店不及预期及竞争加剧等潜在风险。