周黑鸭2026半年报点评：渠道放量，收入提速

2026半年报点评：渠道放量，收入提速 2026年08月23日 买入（维持） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn ◼事件：周黑鸭发布2026年半年报，2026H1公司实现收入14.61亿元，同比+19.5%；归母净利润0.91亿元，同比-15.2%。收入明显加速，但渠道结构变化、渠道投入导致盈利能力阶段性承压。 ◼门店结构继续优化，直营占比提升。①截至2026H1，公司零售门店2972家，较2025年末净减少47家，其中直营/加盟门店1860/1112家，分别净增55/净减102家，直营门店占比由59.8%提升至62.6%；②门店业务收入10.35亿元，同比+5.7%，其中直营门店收入7.99亿元，同比+12.2%，加盟业务收入2.36亿元，同比-11.6%；③门店客单价53.90元，同比+0.6%，盈利门店占比进一步提升。 市场数据 收盘价(港元)1.28一年最低/最高价1.16/2.61市净率(倍)0.68港股流通市值(百万港元)2,674.17 ◼渠道业务进入快速放量阶段，贡献主要收入增量。2026H1线上/线下第三方渠道收入分别为2.34/1.78亿元，同比+37.4%/+207.2%，整体渠道业务收入4.12亿元，同比+80.4%；渠道收入占比由18.7%提升至28.2%。2026H1公司线下渠道销售点位超过5万个，较2025年末3.8万个明显提升；渠道业务逐步成为第二增长曲线。 基础数据 每股净资产(元)1.64资产负债率(%)22.98总股本(百万股)2,081.07流通股本(百万股)2,081.07 ◼渠道结构短期变化扰动毛利率。2026H1毛利率同比-3.9pct至54.7%，主要受到鸭副原料成本上升及低毛利渠道业务占比提升影响；销售费用同比+24.9%，销售费用率同比+1.7pct至40.3%，主要系渠道扩张带来推广费、平台服务费及物流履约成本增加。管理费用同比-9.3%，管理费用率同比-2.3pct至7.2%，内部降本增效较为明显，对冲部分销售费用增加的影响，26H1销售净利率同比-2.5pct至6.3%。 相关研究 《周黑鸭(01458.HK)：2025年年度业绩公告点评：展望积极，路径清晰》2026-03-29 ◼展望未来，（1）继续优化存量门店结构，26H1主动优化低效点位，不盲目追求门店数量，以门店健康指标为核心导向，盈利门店占比超85%，下半年聚焦升级打磨新一代门店模型。（2）已进入山姆、盒马、胖东来、万辰、7-11等核心渠道，头部客户创造了大部分业绩。线上则承担品牌心智培育、全域流量链接的功能。（3）复调及方便速食业务26H1逐步起势，下半年扩容头部渠道布局，打响品牌声量，优化供应链能力，未来围绕黑鸭风味核心资产打造大爆品。（4）后续或加速欧美、日韩等市场落地，打通主流渠道；同时深耕马来西亚等已进入的成熟市场，提升渠道覆盖，强化终端营销；开拓泰国等新兴市场，推出本地化适配产品。 《周黑鸭(01458.HK)：2025年盈喜预告点评：门店经营提效，流通助力增长》2026-03-08 ◼盈利预测与投资评级：考虑到短期费用扰动，我们调整2026-2028年公司 归 母 净 利 润 预 测 至1.91/2.25/2.68亿 元 （2026-2028年 原 值1.90/2.34/2.90亿元），同比增长22%/17%/19%，对应当前PE12x、10x、9x，考虑到渠道业务逐步放量，且26H2进入低基数周期，维持“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn