太平洋机械 工程机械行业更新
发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 今年工程机械板块表现一般，核心受两方面因素影响：一是以三一、徐工、中联、柳工为代表的出口主导企业，上半年汇兑损失较大，去年同期多为汇兑收益；二是海外景气度持续性存疑，包括加息、油价、矿山资本开支担忧等。 2. 国内挖机需求已进入更新周期，年需求中枢15-20万台，今年预计13万台，中长期两三年有望维持每年10%左右同比增长，核心因需求结构变化，小挖占比提升至75%-80%，对应水利、高标准农田、散活等需求，不受地产、基建低迷影响。 3. 海外出口占各家公司收入50%以上，毛利率更高，利润占比高于收入占比，当前景气度较好，欧美高端市场去年中起好转，亚非拉等新兴市场需求旺盛，海外需求未来1-2年可维持，国内品牌海外份额目前在20%-50%，仍有提升空间。 4. 公司层面，下半年汇兑损失压力小于上半年，Q3-Q4业绩增速有望明显提速，当前板块估值低，切换明年仅十倍多，配置价值凸显。 二、风险与关注 1. 海外需求持续性的不确定性，包括欧美景气度能否维持、矿价波动对矿山资本开支的影响、中东需求受美伊冲突的扰动等。 2. 国内下游基建、房地产表现未明显好转，或对挖机需求的传导存在不确定性。三、后续关注点 1. 国内挖机月度销售数据变化，验证需求增长趋势。2. 海外出口增速变化及海外份额提升情况。3. 各工程机械公司Q3、Q4财报的汇兑影响及业绩表现。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加太平洋机械工程机械行业更新。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次交流会的内容不构成任何投资建议，参会者自行承担证券交易所产生的风险。交流会采用白名单制度，参会人员应为白名单范围内特定客户，非白名单人员禁止参会。 交流会涉及知识产权，为受邀嘉宾及其所在单位和 太平洋证券股份有限公司共同拥有。根据法律法规、部门规章和自律组织规则规定，未经许可，任何人不得对交流会进行录音、录像、修改、加工、公开引用主要观点、发布、转载、贩卖等行为。若有违反，嘉宾单位及太平洋证券将保留追究其侵权责任的权利。大家好，我是太平洋证券的机械研究员张凤林。 欢迎大家今天来参加我们的这个电话会啊。今天主要是再来给大家更新一下工程机械近期的一些情况，以及后面的其实的一些展望，还有我们对板块的这个观点。整体上看，今年整个板块的赚钱效应是比较一般的，主要就是有几个方面的原因吧。嗯，第一个是今年的这个美元贬值带来的 会对损失的压力比较大。 嗯，因为现在公积金的这几家公司基本上都是以出口为主导的企业嘛。像三一三推的海外收入已经占比有百分 之六十了。嗯，像徐工、中联、嗯，柳工这几家公司大概也也有个百分之五十左右。所以今年上半年整体上看，会对损失都还挺大的。 嗯，当然从这个 うん。四月份的时候就发的一季度的财报。嗯，就是大家也能够看得到。嗯。 Q一的这个汇率损失都还挺大的。嗯，虽然QR现在还没发，但是从目前看下来。嗯，这个会对损失的幅度。嗯。 依旧还是比较大的啊。并且去年上半年同期。嗯，其他公司基本上都还是。嗯，会对收益的一个情况。 嗯，所以这个一 一正一负的话，也就导致了大家。嗯，比较担心。嗯，今年的这个业绩啊，那嗯，这这个是。嗯。 一个方面的这个原因。嗯，还有一方面的话，就是大家对 海外景气度的一个呃持续性的一个担忧。嗯，包括像 嗯，海外的一些嗯。うん。 加息的一些担忧呀，也包括像 嗯，前段时间的油价的走高可能会对下游的需求会有一定的影响。嗯。也包括前段时间。嗯，黄金的价格就会也有所回调。 嗯，所以大家就担心这个矿山的这个。资本开支会不会受到影响啊 所以这些因素的话，都导致今年。嗯，这个工程机械的股价的。表现是比较一般的。 嗯，那。今天的话，就是主要是给大家分析一下。我们对板块景气度后续的一个判断啊。嗯，手。 嗯。首先就是从 嗯，收入结构来看的话，先整个板块。嗯，几家公司大概基本上。国内的收入都在百分之四十到百分之五十这个区间。 嗯，出口的收入的话，基本都在百分之五十到百分之六十的。嗯，这个。一粒左右。那嗯 从国内和海外的。 嗯，情况的话我们都会在。嗯。接下来就是给大家。嗯。 去分析一下。我那 うん。先从国内这块开始吧。嗯。 国内的话，大家也都知道，是从2024年挖机开始垫底同比转正的。然后在2025年是飞蛙也开始了同比转正。嗯，那一般情况下的话，像这种工程机械等设备的寿命的话，一般情况下是八到十年左右嘛。嗯，所以的话，现在就是正处在这个。 嗯。更新周期的。嗯，通道中以 嗯。以挖机来。 嗯，看看的话。嗯，去年行业的销量大概是接近十二万台左右。那今年全年的话，估计也就是个十三万台左右吧。那根据行业的这个呃 嗯。 现在的这个保有量 和他的这个 嗯。按照寿命来算，它的这个更新量。就是来对应的话。嗯，他一年的这个中枢的需求大概维持在十五到二十万台。 是比较合理的。那嗯，像今年的这个。嗯 十三万台左右，还算是量比较小的一个水平吧。嗯，看国内的话。 从中长期以年的维度来看的话，我们觉得 嗯，未来两三年的话，就是每年同比增长百分之十左右。嗯，还是可以去期待的。那。嗯，就是嗯。 嗯，就是 嗯，可能大家就是也会有一些疑问吧。嗯，因为现在就是整体上看国内的下游的基金和房地产。嗯，这些表现都还比较一般。那在他们表现的一般的这个情况下。 但是嗯，挖机的这个需求还能够继续往上走。这个核心因素是什么呢？那嗯，其实的话就是我们。嗯，去了解下来的话，它主要是因为 嗯，现在的这个 挖机的这个下游的这个。 嗯，需求结构是在发生变化。嗯。像是 呃，之前的时候可能是 嗯，基建和地产的这个需求占比能够占到挖机的总需求的百分之五十以上。嗯，包括我们的话也能够。 嗯，从过去的这个 花街的这个大中小的销售占比 就是也能够看得出来。嗯，以前中挖需求比较好的时候，它的 嗯，这个销量占比的话能够占到百分之三十到百分之四十。呃，甚至 更高的一个水平。嗯，小蛙的话大概在百分之五十左右。 那再剩下来的百分之二十可能就是。嗯，大娃这块的需求。哦，那 嗯。上轮需求在二一年。 嗯，见顶之后。包括往后的这几年，房地产也经过了一些调整。嗯，现在这个需求结构也发生了很大的这个改变啊。嗯，现在中挖对应的嗯，这个销量的这个结构占比可能也就占比个十来个点左右。 嗯，这个说明什么呢？嗯，因为嗯，房地产的需求的话，它主要对应的是中挖的这个量。嗯，所以说虽然现在嗯。嗯房那个就是嗯房地产还没好起来啊嗯但是中挖的这个需求的扰动已经很小很小了嗯包括我们去跟下游的这个挖机的这个经销商去聊啊嗯他们也基本上都在反馈嗯现在新机销售的这些客户群体嗯用在房地产上面的挖机的这个量已经很少很少了嗯所以嗯 嗯，所以的话，嗯，这这个的话就是大家一直疑惑的这个嗯，嗯，宏观的这个体感和这个挖机的实际的需求相背离的一些原因啊。 它主要就是因为现在这个下游的需求结构在改变，包括像现在的这个大挖的销售占比也相比之前也要少了一些。嗯，这个的话主要是因为前两年国内的。的这些矿山都在搞嗯一些整合，就是小矿要变成大矿。嗯，所以销量上会下来一些，但是嗯大挖的这个嗯机型的这个吨位会上去。 嗯，比如说以前需要两台四五十吨的设备，那嗯他在整整合之后的话，可能就只需要一台嗯六七十吨的这个设备。所以的话嗯。大洼这块的量也会再下来一些，但是从嗯价值量的影响来看的话，就没有那么大。因为大洼更高中位的产品，它的这个价格和毛利这些都是更好的。 嗯，所以就是从现在来看的话，大洼对应的这个新机销售占比大概在百分之十左右，嗯，比之前也少了几个点。嗯，中洼加大洼总共也也就对应个百分之二十左右吧，所以。剩下的百分之七十五到百分之八十的这个销量占比都是由小蛙来贡献的。嗯，相比嗯相比之前大概小蛙占比百分之五十左右。 嗯，确实这个比例是提高了挺多的。那嗯小蛙的话，它主要是有哪些需求场景在用呢？就是我们嗯了解下来的话，它主要比如说就像一些嗯水利。工程啊，还有嗯农村的那个高标准的农田建设啊，然后还有就是嗯机器替人的这些散活会比较多一些。 所以这个就是嗯为什么说现在的基建和地产没有明显好起来的情况下，嗯以及我们看协会他每个月公布的那个开工率和开机小时的数据也比较一般的情况下，嗯但是 挖机的这个销量还能够再继续往上走的这个原因啊，它核心就是因为下游的需求结构在改变。嗯，像这些小Y呀，它对应的这些开工率啊，还和它的这个嗯开工时长啊都不会特别的高，因为很多毕竟是比较零散的活嘛，基本上就是今天干一点，然后明天干一点，它不会特别的集中，所以就导致嗯开工率上面。 看上去不会特别的高。嗯，那嗯。对。国内这块就是中长期分析下来的话，嗯，就是我们刚刚也有说过。 嗯，前面是挖机垫底向上，现在正处在更新更新。更新周期中。往后再看个两到三年的维度。嗯，向上需求是没啥问题的。 嗯，那嗯。对。嗯，那我们再从短期的这个角度来看的话。嗯，七月份的这个挖机的销售数据是已经出来了。 嗯，大家之前觉得七月份国内 嗯，销量还是有些低于预期的，因为跟Q R相比的话。七月的这个同比增速要收窄了不少。嗯，其实我们仔细的分析下来，七月份表现一般。嗯。 也是可以理解的。因为嗯，一方面是因为去年Q二的。同期基数都比较偏低。所以就导致今年的这个同比看起来比较好看。 嗯，但是去年Q三都是高基数嘛。所以今年同比自然会下来一些。嗯。嗯，包括本身Q三的话，它也是。 呃，这个行业的一个淡季。而且今年七月份的这个台风呀。嗯，还有雨水呀，还有像是一些嗯极端的这种嗯高温天气呀，就是也都是比较多的。它也确实会对需求有一定的影响。 嗯嗯，不过总体上七月份还是保持了同比继续嗯正增长的一个趋势啊。嗯，整体上Q三的话，我们对行业需求的这个判断，嗯，它肯定不会像Q二增速那么高，但是还是会是一个正。增长的一个趋势吧。嗯，包括嗯八月份来看的话，因为现在还没过完嘛。 嗯，但是我们的判断的话是觉得大，嗯，大概率的话，八月份也是同比个位数的一个增幅吧，可能跟七月份的同比增速嗯差不太多。嗯，核心就是因为嗯去年的统计基数偏高和今年嗯就是本本身行业也是处于一个嗯淡季。一把就是。嗯，这些因素的话，就它会导致这种。 月度之间，这个同同比会出现一些波动。但是嗯，大的趋势上面的话，其实我们还是判断。需求还是会继续往 上走的。那嗯 嗯，刚刚说的这些的话都是呃国内的一些情况，因为嗯就是短短期合同。 中场期的话，就也都给大家分析了。就是。嗯，同比继续往上走的话，就是还是没啥问题的。嗯。 那我们再来看看。嗯。嗯，出口这一块吧。嗯，出口的话就是我们。 在前面的几次电话会议中，也都有重点去分析过啊。嗯，因为出口现在的话已经 嗯，基本上占到各家公司收入比例都是一半，再或者是已经成。嗯。超过一半以上了。 嗯，还是非常重要的。嗯，而且海外的这个毛利率会更好一些。所以它的一个呃利润端的占比会比收入端还要再更高一些。那嗯，今年看。 这个出口的话，嗯，基本上是连续了几个月都是比较超预期的。嗯。嗯，但是的话就是 嗯，股价却没有怎么涨。嗯，主要的核心因素是因为大家。 嗯，是比较担心海外的这个景气度的。这个持续性呀，嗯。嗯。也包括的话，就是像是 嗯，从二一年往后其实就 嗯，中资企业的话。 在海外就开始快速扩张了。大家也有点担心，就是在海外的这个市场份额，嗯，就是还有多大的一个。嗯。提升空间。 以及诶。有没有到天花板？嗯。嗯，那我们的话就先分析一下海外的这个。 景气度的一个情况啊。嗯，主要就是海外的这个需求啊，它大概是嗯分为几块吧。然后嗯，第一个是像欧美的这种高端市场，它所对应的这块需求啊，它大概是从去年年中开始，它的一个景气度开始好转。然后嗯，再一块需求是像非洲南美啊这些区域所对应的这个嗯矿山的这一块的需求，嗯，从海外终端的那个销售数据和我们的海关出口的数据，我们都 都能看到它的一个呃月度的增速都是在持续的维持在很高的一个水平啊，它的一个向上的一个嗯景气度保持的非常的好。 嗯，再一个就是像嗯东东南亚和中东这些区域所对应的这个呃机电这块的需求。嗯，当然嗯这些区域的