支付脉搏：控制点之争

支付脉冲 控制点争夺战 努申·内贾蒂 研究分析师+49-69-910-61797 借此报告，我们推出“支付脉搏”（Payments Pulse），这是我们关于塑造支付格局的发展及其对我们报道领域影响的定期分析。本周，Stripe进一步拓展了其在人工智能基础设施和外汇领域的业务，而银行则在可互操作的数字化存款方面迈出了新的一步。共同的主题是围绕商业和资金流动控制权的争夺日益激烈。 施马尔勒，约翰内斯（Johannes Schaller） 资本市场研究联席主管 - 德国 +49-69-910-31731 阿迪恩（Adyen），这些发展强化了商户所有权和专注、整合型平台战略相关性，尽管近期盈利影响有限。对于威兹（Wise），Stripe进军外汇领域为其带来了更具体的竞争考量，尤其是在威兹企业（Wise Business）内部。 尼古拉斯·赫姆斯 研究分析师 +49-69-910-13052 OpenRouter：Stripe拓展业务，Adyen贴近商家 尤素福·贾马尔 研究助理 本周，Stripe同意收购OpenRouter，这是一个AI模型网关，帮助企业将使用量路由至来自80多家提供商的400多个模型。这种关系本身并非新事物。OpenRouter早已在支付、发票、税务和欺诈方面使用Stripe，但此次收购将Stripe实质性地带至AI原生企业所使用的底层基础设施上游。 库纳尔·古普塔 研究助理 与Adyen的对比正变得日益清晰。Stripe持续扩展其技术栈，而Adyen的最新扩张仍聚焦于商户变现和客户关系。Orb将Adyen拓展至账单领域，而Talon.One则增加了忠诚度与促销功能，但支付仍是连接层。我们认为这种聚焦具有其价值。人工智能可能会日益影响发现与客户获取，但商户仍保有控制定价、身份、忠诚度及交易经济的强大动力。因此，Adyen无需跟随Stripe进入人工智能基础设施的每一层面，以保持其战略重要性。 我们的观点：OpenRouter加剧了战略分歧。Stripe正在扩展其基础设施组合，而Adyen则在围绕商家方面巩固其地位。我们认为Adyen的专注方向是恰当的，因为商家在AI重塑商业的过程中仍然是关键的控制点。 Stripe FX：Wise Business 的一个更可靠的竞争对手 本周，Stripe 也扩展了其多币种功能，允许企业通过更广泛的多币种结算和即时转换，直接在 Stripe 内管理外汇。最明显的参照对象是 Wise Business。一个已经通过 Stripe 进行国际收款的商家，可以越来越多地保留这些资金、兑换货币以及支付余额，而无需将资金转移到另一家提供商。这使得 Stripe 在 Wise 目前服务的一部分工作流程中，成为了一个更具竞争力的对手。 2026年8月22日 支付脉搏 Wise 保留了更强大的专业基础设施。其网络多年来一直围绕本地支付渠道和跨境资金流动构建，覆盖了更广泛的地理范围和货币种类。Stripe 并没有重建那项基础设施。它的优势在于分销和工作流程所有权：资金已经存在于 Stripe 生态系统中。这降低了商家的交易摩擦，并使 Stripe 能够将外汇服务捆绑到现有的合作关系中，而不是仅仅在底层的跨境产品上进行竞争。 此外，Wise 平台也存在一些次要重叠，因为 Stripe 可以向平台及其底层商户提供外汇服务能力。然而，Wise 平台仍然是更广泛的基础设施方案，将 Wise 的跨境网络嵌入银行和其他企业中。 我们的观点：当支付和外汇交易在同一个业务流程中交汇时，Stripe正成为一个更值得信赖的竞争对手。Wise仍然拥有更强大的基础跨境业务模式，但Stripe围绕现有商户关系捆绑外汇交易的能力，为客户继续留在其生态系统中创造了另一个理由。我们认为，这对Wise Business而言是一个渐进式的竞争考量，而非对Wise当前网络优势的直接挑战。 分词存款：银行开始改进轨道 本周，汇丰银行和渣打银行完成了首次使用Swift基于区块链的账本进行的跨境通证化存款交易，连接了在两个独立的银行基础设施上发行的通证化存款。其意义不仅在于交易本身，更在于其发展方向。围绕更快速、可编程的跨境货币的讨论，往往聚焦于稳定币，但银行正越来越多地试图通过受监管的商业银行存款来提供类似功能。 对于Wise而言，这比Stripe FX是一个更长远的考量。该交易最终仍然依赖于现有的结算基础设施，目前与机构和企业财团资金流比与Wise的核心消费者和小微企业交易量更相关。然而，如果通证化存款能在银行和司法管辖区之间实现互操作性，那么支持专业跨境业务的一些摩擦可能会逐渐减少。 我们的观点：代币化存款并非对Wise的即时竞争威胁，但它们为现有银行基础设施成为跨境更快、更易于编程和使用创造了另一条潜在途径。因此，长期跨境辩论正从稳定币本身扩展到更广泛的领域。有关我们稳定币专家访谈反馈，请参见此处。 附录1 重要披露 价格截至上一交易时段结束时的最新价格，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的当地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。关于除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer上找到。投资者被强烈建议在投资前审阅这些信息。 美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供者在该公司发行的金融工具中发挥作用。 14 - 德意志银行及其关联公司（如有）在过去一年内已从该公司获得与服务于投资银行业务无关的报酬。 根据非美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供者在该公司发行的金融工具中发挥作用。 24 - 德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾与该公司就提供附件I第A、B节所述的2014/65/EU指令项下服务的协议相关成为一方，或曾于过去12个月内负有（或有权，视情况而定）就提供附件I第A、B节所述的2014/65/EU指令项下服务支付或收取补偿的义务。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或估计的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除了在本报告内，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查阅。强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师（们）的个人观点。此外，签署本报告的首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。尼古拉斯·赫姆斯，努辛·内贾蒂，约阿希姆·沙勒。 2026年8月22日 支付脉搏 公司评级与分散度 上表展示了德意志银行在我们覆盖公司中的公司研究评级分布情况。我们还列出了过去12个月内德意志银行曾提供投行业务以及/或MiFID投资与辅助服务的公司百分比。请参见下方的评级说明及定义。 注意 - 百分比已四舍五入，可能不等于100%。 覆盖范围内的所有有评级公司的整体评级分布情况。 银行业务关系：在过去12个月内，德意志银行提供过投资银行业务服务，且评级属于“买入”、“持有”和“卖出”类别中每一个子类别的覆盖公司所占百分比。 与MiFID服务相关：在过去12个月内，德意志银行已提供MiFID投资及辅助服务，且评级属于每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中的受覆盖公司所占的百分比。 买入/持有/卖出百分比：这些百分比反映了基于我们对12个月总股东回报（TSR）的展望，每个类别中分配了相应评级公司的比例。 评分定义： 买入：基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者买入该股票。 卖出：基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者卖出该股票。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 TSR：总股东回报。当前股价与预期目标股价之间的百分比变化，加上预期股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 2026年8月22日 支付脉搏 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售，或就德意志银行分析师在另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的某项证券，使用了德意志银行的服务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时考虑该报告。德意志银行还可能以其自有账户或与客户名义，以与本研究报告观点不一致的方式进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司还可能持有其研究覆盖的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估算和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且可能未经通知而更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有与德意志银行现有长期评级不一致的短期交易想法。一些股票的交易想法会列在研究网站上的“催化剂呼叫”中。 (https://research.db.com/Research/)，并且可以在一般覆盖清单上找到，也包含在所覆盖范围内。 公司页面。催化剂呼叫代表一位分析师对某股票将跑赢或在两周至最长的时间内，表现低于市场及/或特定板块。三个月。除了一般性交流外，分析师还可能偶尔与我们的客户以及德意志银行进行讨论。银行销售人员和交易员，涉及可能产生近期影响的催化剂或事件的交易策略或想法。本报告所述证券的市场价格的中期或短期影响，这种影响可能...与分析师在此处所述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告，或在其他方面通知收到该报告的接收者，如果观点、预测或估计发生变化或不准确。覆盖范围以及市场变化频率在当前条件下，无论是总体经济前景还是特定公司的经济前景，都使得更新研究变得困难。定义的间隔。更新由承保分析师或研究部门独家决定。管理层，以及大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供信息参考。仅供特定目的使用，且不考虑特定的投资目标、财务状况或需求。个人客户。这不是购买或出售任何金融工具或参与的要约或要约邀请。在任何特定的交易策略中。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行理性的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变动，恕不另行通知。投资交易可能因价格波动及其他因素而蒙受损失。如果金融如果工具以投资者货币以外的货币计价，汇