新型烟草行业深度报告：基于路径之争&基因之辨，探讨Hilo产品潜力

核心观点与关键数据

• HNB行业格局优于雾化电子烟：HNB（加热不燃烧）产品由大烟草公司主导，如PMI的IQOS、BAT的GLO等，市场集中度高；而雾化电子烟市场竞争激烈，品牌众多，但监管偏弱，呈现劣币驱逐良币态势。
• HNB行业壁垒高：主要体现为研发高投入（如IQOS累计投入125亿美元）、供应链被传统烟草垄断、渠道掌握于传统烟草企业。
• PMI与BAT对比：PMI在研发和产品力上更优（IQOS全球市占率9.7%，销售额超100亿美元），而BAT更擅长渠道建设（2023年传统烟草销售量6129亿支）。

研究结论

• HILO产品潜力大：思摩尔携手BAT推出的HILO产品在重量、口感、电池续航等方面均有提升，有望在GLO中占据重要份额。
• 销量测算：HILO销量下限为替代GLO老品（237亿支/年），上限或达千亿支/年（参考IQOS）。
• 盈利预期：思摩尔在HILO体系中承担研发职责，若销量达预期，盈利弹性可期。
• 投资建议：看好思摩尔国际HNB第二成长曲线，维持“推荐”评级，同时关注国内HNB产业链企业如中国波顿。

风险提示

• 行业竞争加剧：若思摩尔无法及时推出适应市场的新产品，可能影响其市场地位和盈利能力。
• 政策监管：监管趋势变化可能对行业及企业产生超预期影响。