固定收益周报：极致拉久期后的小幅回调

固定收益周报 证券研究报告2026年08月23日 极致拉久期后的小幅回调 核心结论 分析师 近期机构拉久期的行为较明显。从各机构买入现券的加权平均期限看，以累计20日的现券买入（非净买入）结构计算，除保险机构外，银行、券商的现券买入期限均创年内新高（基金于8月17日达到年内新高10.6年），截至8月21日，大行、中小行买债期限分别在6.2年、8.3年，证券公司、基金分别为10.9年、9.6年。今年以来，基金现券买入期限与10Y、30Y国债利率的相关系数为-0.57、-0.68（25年相关系数分别为0.64、0.72），基金跟随趋势坚定拉长久期的行为更加突出。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn魏洁S0800526080002weijie@research.xbmail.com.cn钟泽淏S0800526080004zhongzehao@research.xbmail.com.cn 分机构看，基金拉长久期与博弈短期机会并行：7月以来持续买入超长期限国债，同时抢跑5Y政金债与普信债、单日大幅净买入7-10Y政金债157亿以捕捉短期机会；本周后半周对20-30Y国债、7-10Y政金债转为净卖出。证券公司8月以来增持7-10Y政金债、20-30Y国债及地方债，为债市向下突破提供重要的需求侧推力，并以债券借贷增厚收益，1-7月结算量超季节性水平。银行与保险债券投资同比增速放缓，但大行7月下旬开始净买入7-10Y国债、保险Q3以来20-30Y地方债净买入超季节性，对长债超长债有一定支撑。 相关研究 债市重点关注哪些问题？——固定收益周报2026-08-1630Y交易“多强并存”，关注下周26T6首发——固定收益周报2026-08-09增量政策蓄势，10Y利率下行或受阻——8月固定收益月报2026-08-02从机构行为看30Y行情演绎——固定收益周报2026-07-26经济K型分化明显，增量政策仍需观察——固定收益周报2026-07-19 机构极致拉久期、债市后半周小幅回调，资金面及潜在的政府债供给压力短期内将构成扰动，关注调整中的交易机会。本周央行连续四日0亿7D逆回购，叠加税期与政府债供给量增加的影响，8月21日DR001与DR007分别上行至1.44%、1.43%，大行资金净融出量下降；债市在收益率快速下行后小幅回调震荡、基金久期周内先升后降。当前基本面弱修复的环境对债市有利，但机构拉久期行为较为极致、收益率下行空间或不大，重点关注下周增加的政府债供给压力与央行7D逆回购、6000亿1Y MLF到期的续作情况；央行呵护意愿较强的背景下，关注调整中的交易机会。 债券市场： 1、央行净回笼，资金面边际收敛。收益率先下后上。 2、30Y国债周换手率高位小幅回落，50Y-30Y国债利差大幅走阔、30Y-10Y国债利差走窄；银行间、交易所杠杆率下降；利率债基久期小降。10年国开债隐含税率走阔。 3、本周利率债净融资额环比大幅增加，下周地方政府债发行规模继续增加。本周同业存单由净偿还转为净融资，平均发行利率小幅下降至1.47%。 经济数据：7月份经济增长动能仍然偏弱。8月以来，电影消费、工业生产边际改善。 海外债市：美国8月综合PMI初值超预期；美联储内部对通胀的担忧进一步加深。美国、法国、德国债市下跌。 大类资产表现：原油>沪金>螺纹钢>可转债>中债>中资美元债>沪铜>生猪>美元>沪深300>中证1000。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................72.1央行净回笼，资金面边际收敛.....................................................................................72.2二级走势：先下后上....................................................................................................82.3债市情绪：银行间杠杆率下降，利率债基久期中位数小降........................................102.4债券供给：下周地方债供给量继续增加.....................................................................12三、经济数据：电影消费、工业生产边际改善....................................................................14四、海外债市：美联储内部对通胀的担忧进一步加深..........................................................16五、大类资产：原油、黄金价格上涨，股指调整.................................................................18六、债市日历.......................................................................................................................19七、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：各机构买入现券的加权平均期限与10Y国债利率走势（年）.......................................4图2：26年7月以来20-30Y国债累计净买入（亿元）..........................................................5图3：26年7月以来7-10Y国债累计净买入（亿元）............................................................5图4：26年8月证券公司重要品种的日均买入情况（亿元）..................................................5图5：26年1-7月债券借贷结算量整体高于季节性（亿元）..................................................5图6：26年7月大型银行与中小银行债券投资同比增速均下降（%）....................................6图7：7月以来大行超季节性卖超长债，净买入7-10Y国债（亿元）.....................................6图8：26Q2保险资金运用中债券增速下降，基金增速上升....................................................6图9：7月以来保险机构超季节性净买入20-30Y地方债（亿元）..........................................6图10：大行资金净融出（亿元）.............................................................................................7图11：大行逆回购利率（%）.................................................................................................7图12：隔夜回购利率（%）....................................................................................................8图13：七天回购利率（%）....................................................................................................8图14：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）................................................................8图15：3M国股银票转贴现利率（%）....................................................................................8图16：2018年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点(bp).............................................10图17：2018年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点(bp)..........................................10图18：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化....................................................10图19：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................11图20：本周50Y-30Y国债利差走阔、30Y-10Y国债利差走窄..............................................11 图21：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................11图22：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................11图23：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................11图24：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................11图25：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................12图26：本周同业存单由上周的净偿还转为净融资............................................