SGI首季创收，打造物理AI基础设施平台
SGI首季创收，打造物理AI基础设施平台 禾赛披露2026Q2业绩情况。2026Q2实现激光雷达出货量约62.8万台、同比增长78.4%，其中ADAS激光雷达出货约48.6万台、同比增长60.1%，机器人激光雷达出货约14.2万台、同比增长193.4%。 买入（维持） 禾赛2026Q2实现收入约8.6亿元，同比增长21.9%。增长主要由激光雷达交付量提升驱动，部分被产品均价下降所抵消。本季公司毛利率约40.1%。公司non-GAAP净利约1.01亿元，同比增长38.3%。展望2026Q3，公司预计收入11.0-11.5亿元，同比增长约38%-45%。 激光雷达业务：单车搭载量有望提升，高端机器人lidar规模化落地。1）国内车载：根据Gasgoo，2026年6月公司在中国车载主激光雷达市场的占有率约44%，稳居第一。定点方面，公司获长城汽车高端超远距激光雷达ETX新定点、预计2026年底SOP；继铂智3X后，公司再获广汽丰田铂智7定点。单车搭载量上，理想多激光雷达配置从旗舰L9、L8扩展至25万元级L6，单车最多可搭载4颗禾赛激光雷达，加速多激光雷达架构走向主流。2）海外车载：获得大众汽车全球重大设计定点，覆盖其中国合资企业旗下多款车型。3）机器人：已与全球50多家具身智能公司合作，包括宇树、蚂蚁灵波、银河通用、星海图等，加速JT128规模化落地。据GGII数据，禾赛位居中国人形及四足机器人激光雷达市场第一位。 战略增长业务（SGI）：商业化进度超预期，打造“感知-理解-执行”闭环。1）空间智能平台Kosmo：7月已交付首批原型机，并获得银河通用等头部人形机器人公司订单，与200余家潜在伙伴接洽，跨越机器人、影视制作等多领域，预计2026Q3开始贡献收入；后续有望形成集硬件和云服务经常性收入于一体的商业化飞轮。2）机器人动力模组：扭矩密度与功率密度约为市面领先产品的3倍，体积缩小37%，传动效率超95%。截至Q2末累计交付超1万台，并正从灵巧手向全身关节拓展，2027年出货量有望达到六位数。3）指引上调：公司将2026年SGI收入指引从1亿元上调至2-3亿元，并预计2027年实现约1亿美元收入、同年盈亏平衡。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 重申“买入”评级。我们预计禾赛2026-2028年激光雷达出货量约322/412/491万颗，收入约42.9/56.9/69.7亿元，non-GAAP归母净利约6.0/10.2/14.0亿元。我们基于激光雷达业务22x 2027e P/E、战略增长业务10x 2027e P/S，给予禾赛（2525.HK）目标价26港币及（HSAI.O）目标价27美金，重申“买入”评级。 1、《禾赛（HSAI.O）：Lidar出货高增，进军空间智能》2026-05-252、《禾赛（HSAI.O）：做物理AI基建的卖铲人》2026-04-263、《禾赛（HSAI.O）：技术持续迭代，布局物理AI》2026-04-06 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户降价诉求超预期风险，SGI业务商业化不及预期风险，测算误差风险，等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com