消费与零售行业会议纪要（2026.08.22）

一、核心结论 本次研报覆盖消费零售及煤炭行业，核心成果涉及企业业绩、行业框架、个股投资、重大改革四类信息，聚焦2025-2026年行业变化与企业战略调整。

二、重点公司与事件

1. 上海实业控股

   • 业务表现：地产板块减值规模小幅，高速板块改扩建项目启动但短期影响较小；消费品板块受中免渠道压力缩减门店，影响自2025年显现。
   • 分红安排：2026年中报分红预计持平，全年维持既定标准。

2. 国联民生能源（煤炭行业研究）

   • 研究框架：涵盖煤炭分类、价格体系、供需格局、产业集中度、历史周期复盘及投资框架等十部分。
   • 核心结论：2025年全国煤炭消费48.78亿吨，2026年晋陕蒙主产地实施新长协定价机制，供给收缩明显，中长期供需缺口或将长期存在；煤炭股走势与煤价高度绑定，核心标的包括中国神华、晋控煤业、山西焦煤。

3. 申万宏源（太阳纸业分析）

   • 盈利预测与估值：2027年利润41-42亿元（含股权激励费用），给予12倍估值对应500亿元市值，较当前有近30%上涨空间；2026年股权激励设10%利润增长目标。
   • 核心优势：攻守兼备的造纸龙头，成本优势显著，受益于箱板纸景气上行及浆价企稳。
   • 产能与业绩弹性：2026年9月新增70万吨箱板纸产能至560万吨，价格每提升100元/吨增利5-6亿元，文化纸占比低；林浆纸一体化壁垒高，机构维持重点推荐评级。

4. 贵州茅台（市场化改革进展）

   • 改革落地情况：2026年8月21日完成集团/国资渠道配额收归，框架搭建完毕。
   • 改革核心内容：产品回归金字塔结构，动态价格调整机制已5次调整；自营渠道稳定市场，探索代售模式，渠道协同提升C端供给效率。
   • 改革效果：2026年上半年业绩将体现成效。

三、后续关注

1. 上海实业控股：地产企稳持续性、中免渠道压力变化、分红水平。
2. 煤炭行业：新长协定价机制细节与效果、供给收缩幅度、中长期供需缺口变化，核心标的股价与煤价联动。
3. 太阳纸业：新增产能释放效果、箱板纸价格变动、股权激励目标完成情况。
4. 贵州茅台：上半年业绩、改革措施落地效果、渠道回归进度、市场秩序与价格稳定。