伯恩斯坦 美国多行业与电气设备 美国工业

伯恩斯坦调研了50位负责北美数据中心项目采购决策的负责人（约40%来自超大规模云厂商，60%来自托管/新锐云/企业级数据中心），从设备层级（PDU、CDU、冷水机组等）拆解市场动态，填补了当前投资者对细分环节认知的空白。核心结论如下： 采购行为：超额下单普遍，短期景气确定但长期隐忧浮现 约半数受访企业存在“超额下单”现象，其中相当比例的超额幅度超20%，部分品类甚至超50%。但过剩风险被高估：多数设备交付周期仍在收紧而非缩短，且取消订单的违约金比预期更严苛（并非市场担忧的仅损失10%定金即可取消），这将倒逼客户即便放缓建设也大概率选择提货。短期看设备商订单确定性极强，但长期需求被提前透支，若未来资本开支放缓，客户积压的冗余设备将放大行业下行阵痛。 模块化与预制化：渗透率将显著提升，但单一供应商偏好未增强 约60%受访者预计模块化/预制化基础设施占比将在未来数月明显提升，40%认为将维持不变。近半数受访者认可IT/制冷舱与电力舱的组合价值，但即便供应商打包提供两类舱体，客户仍倾向于分散采购，并未显著提升对单一供应商的依赖度。 供应商格局：施耐德占据绝对优势，维谛、伊顿紧随其后 施耐德在受访者的电力与制冷设备支出中占比超20%（覆盖约60%的受访者），优势显著；维谛是约40%受访者的核心供应商，伊顿在电力设备领域覆盖20%受访者，制冷领域覆盖30%。 电源结构：就地发电成主流，800V直流架构稳步推进 约60%受访者认为未来12个月开工的新数据中心将部分采用“表后发电”（BTM）作为主电源。45%受访者已有800V直流项目在运或预计2027年前启动，其余预计2028年及之后落地，符合伯恩斯坦此前“800V放量主要在2028年后”的判断。在固态变压器（SST）采购意愿上，施耐德、西门子、ABB、GE Vernova和伊顿领先，超50%受访者愿意从这几 家采购。 投资评级与标的 伯恩斯坦维持对维谛（VRT，目标价368美元）、nVent（NVT，229美元）、特灵科技（TT，575美元）、江森自控（JCI，190美元）、GE Vernova（GEV，1298美元）、施耐德（SU，350欧元）、西门子（SIE，330欧元）、罗格朗（LR，170欧元）、西门子能源（ENR，210欧元）、伊顿（ETN，534美元）、Hubbell（HUBB，584美元）、DigitalRealty（DLR，226美元）、Equinix（EQIX，1270美元）、Csquare（CSQR，27美元）的“跑赢大盘”评级；给予开利（CARR，78美元）、ABB（ABBN，80瑞郎）、Enphase（ENPH，56美元）“与大盘持平”评级。其中维谛、GE Vernova、西门子能源上行空间分别达41%、31%、37%，是板块内高弹性标的。