多元工业与电气设备：今日简报 CTOS、AME、ROK及EMR

Date2026年8月5日 北美多行业及电气设备 行业 多行业电气设备 今日摘要：CTOS、AME、ROK 和 EMR 妮可·德布莱斯 研究分析师 +1-212-250-5916 CTOS：将目标价上调25%至15美元；维持买入评级 CTOS报告称，2026年第二季度调整后EBITDA为1.17亿美元（同比增长25%），环比增长10%（高于预期/市场预期15%）；总收入为5.63亿美元（同比增长10%，环比增长6%，高于预期/市场预期10%）。关键要点是管理层首次明确提出了“一代一次的传输需求超级周期”的框架，并得到了2027-28年客户项目规划的支撑。强劲的租赁KPI支持了这一前景——平均租赁OEC增长13%（增加1.58亿美元），达到13.7亿美元；利用率达到81.6%（同比增长400个基点）；租赁收益率达到39.4%（同比增长80个基点/环比增长50个基点），总OEC达到创纪录的16.8亿美元——推动SER租赁收入同比增长20%，设备销售同比增长30%，该部门调整后EBITDA增长26%，达到1.17亿美元。在STEM方面，新设备销售创下纪录，外部客户收入为3.45亿美元；在手订单环比下降8900万美元至3.22亿美元，但交付量创下纪录，现已恢复至第三季度超过3.4亿美元，而6月份报价同比增长26%。管理层将2026年收入指引上调至21-22亿美元（从20.05-21.2亿美元），调整后EBITDA指引上调至4.375-4.55亿美元（从4.15-4.4亿美元）。我们更新的模型收入为21.4亿美元，调整后EBITDA为4.56亿美元，处于高位，鉴于租赁KPI的势头、创纪录的T&D需求以及不断改善的STEM订单流，我们认为这是可以实现的目标。我们的目标价上调25%至15美元（基于我们的SotP分析并市价定价，对设备租赁业务应用2027年预期EV/EBITDA倍数9倍，对设备制造业务应用2027年预期EV/EBITDA倍数10倍）。鉴于当前股价隐含的上行空间具有吸引力，我们维持买入评级。风险：持续的/恶化的供应链限制、公用事业下降、5G和/或基础设施投资、行业租赁渗透率增长的逆转，以及鉴于相对较高的资产负债表杠杆率导致的利率上升。 安德鲁·克里尔，CFA 研究分析师 +1-212-250-2997 纳伊姆·卡普兰 研究助理+1-212-250-5332 杰克逊·格伦 研究助理 +1-212-250-2500 AME：将目标价上调4%至288美元；维持买入评级 我们对AME股票仅在其2026年第二季度盈利发布后，相较于MI/EE集团高约2个百分点感到惊讶，尤其考虑到其有机订单增长远超预期，达到+25%，较2026年第一季度+22%的增速有所加快，而投资者（和DB）的预期仅为+10-15%。核心部门收入也因2026年第二季度有机收入增长强劲（同比增长+10%，高于+HSD指引）而超出市场预期4%。尽管管理层在年中将全年调整后每股收益指引上调3%，至新的8.20-8.30美元区间，但鉴于有机订单增长的持续强劲，我们仍认为这一指引过于保守；我们在更新模型后，预测全年调整后每股收益为8.38美元。此外，2027年的共识预测并未计入MSD+因Indicor收购预期带来的每股收益增长。结合加速的订单增长，我们认为AME在2027年调整后每股收益有望达到中 teens 水平或更高，远超当前+9%的共识预期。我们的目标价上调4%，至288美元（基于28倍NTM估值）。 根据上述上调的预测，12个月后的EPS预测以及更高的目标市盈率（目前股票交易在28倍，之前为27倍）。鉴于当前股价隐含的上行空间具有吸引力，我们维持买入评级。风险：缺乏具有盈利能力的并购活动、短周期行业需求减弱、无法从当前历史最高点扩大利润率。 韩元：维持461美元目标价位，持有评级 在我们看来，韩国（ROK）相较于MI/EE组的表现落后约10个百分点，这可归因于其第三季度报告中的两个主要问题：1）尽管有机增长超出预期3个百分点（+10% vs. +7%的市场预期），但核心业务板块的利润率仅与市场预期持平，因为销量杠杆效应被负面的价格/成本因素所抵消；2）市盈率（B/B）处于约1倍的“走廊”范围内，暗示缺乏明确的积极势头来显著推高预期。该股票已相对昂贵，因此，在没有明确的显著向上修正盈利预期的动力的情况下，ROK可能在盈利报告发布后难以跑赢大盘。在更新我们的模型后，我们现在预测全年调整后每股收益（adj. EPS）为13.18美元，略高于新提出的13.00-13.30美元指引的中点。我们第四季度的有机增长率预期退出率为5%，这使得难以高估2027年全年有机收入增长预期（+6%）。我们的目标价保持不变，为461美元（基于12个月后预期非盈利性每股收益的30倍估值），并维持持有评级。上行风险：有利的并购、加速的全球增长、离散自动化需求的改善、销量恢复带来的超预期的增量利润率。下行风险：全球经济放缓、资本支出增长放缓、其他外生因素。 EMR：将目标价上调4%至169美元；维持持有评级 鉴于EMR股票在过去一个月中表现优于更广泛的MI/EE板块，约高出13个百分点，因为投资者在主要流程同行发布更多积极数据后调整了该股票的仓位，我们预计根据今晚的财报，该股票明天将交易相对平稳。公司实现了3%的核心运营超预期，得益于适度更好的有机增长（+6%对比+5%的指引/共识）和部门利润率（28.5%对比~28%的指引和28.1%的共识）。真正的亮点是有机订单，同比增长7%，对比管理层+MSD的指引，但我们认为该指标的标准已经因流程同行的积极反馈而提高。我们发现第四季度指引令人失望；管理层预计第四季度调整后每股收益约为1.85美元，仅略高于1.83美元的共识（在我们更新模型后，我们预期为1.85美元）。本季度表现稳健，但我们仍然难以对该股票形成积极的中期投资逻辑；我们将EMR视为HSD每股收益增长股，而该股票似乎已经为这一目标合理定价。我们的目标价上调4%至169美元（基于我们预测的12个月后的NTM每股收益的23倍市盈率）；我们维持持有评级。上行风险：短周期市场持续复苏、经营杠杆好于预期、订单增长加速。下行风险：流程自动化项目活动下降、资本配置决策不具吸引力、由于对石油和天然气投资敞口较高导致油价下跌。 CTOS——盈利差异 CTOS指导摘要 德意志银行估计，公司信息，彭博财经有限公司 CTOS - 财务报表 美国模式——收益差异 图10：AME - 收入声明结果与DBe对比 AME – 指导摘要 美国注册会计师协会财务报表 韩元 – 收入差异 韩语 – 财务报表 EMR – 收入差异 图26：-：EMR - 收入声明结果与DBe对比 EMR – 指导摘要 EMR - 财务报表 附录 1 重要披露 价格截至上一交易时段结束时的最新价格，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的当地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。关于除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面（https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures）。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在（https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer）找到。我们强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供者在该公司发行的金融工具中发挥作用。 7 - 德意志银行或其附属机构在过去一年中因提供投行或财务咨询服务而收到该公司的报酬。 8 - 德意志银行及其关联公司预计将在未来三个月内从该公司获得投资银行业务的报酬，或打算向该公司寻求此类报酬。 14 - 德意志银行或其附属机构在过去一年内已从该公司获得与服务非投资银行业务相关的报酬。 15 - 该公司过去一年是德意志银行证券公司的客户，期间该公司获得了投行业务服务。 非美国监管机构要求的重要披露 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）未因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。尼科尔·德布莱斯，杰克逊·格伦，奈姆·卡普兰，安德鲁·克里尔，CFA。 2026年8月5日多行业电气设备 公司评级与分散度 上表展示了德意志银行在我们覆盖公司中的公司研究评级分布情况。我们还呈现了在过去12个月内，德意志银行曾提供投行业务以及/或MiFID投资及相关服务的公司百分比。请参见下方的评级说明及定义。 注意 - 百分比已四舍五入，可能不等于100%。 覆盖范围内的所有有评级公司的整体评级分布情况。 与德意志银行的投资银行业务关系：在过去12个月内，德意志银行为覆盖范围内的公司提供了投资银行业务服务，这些公司被评级为“买入”、“持有”和“卖出”类别中的每一个类别，各占覆盖范围内公司的百分比。 与MiFID服务相关：在过去12个月内，德意志银行已提供MiFID投资及辅助服务，且评级属于每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中的受覆盖公司所占的百分比。 买入/持有/卖出百分比：这些百分比反映了基于我们对12个月总股东回报（TSR）的展望，每个类别中分配了相应评级公司的比例。 评分定义： 买入：基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者买入该股票。 基于对TSR未来12个月的当前展望，我们建议投资者卖出该股票。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 TSR：总股东回报。当前股价与预期目标股价之间的百分比变化，加上预期股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自有账户或代客户名义，以与本研究报告观点不一致的方式从事交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股权关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 意见、估算和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们 不一定反映德意志银行的看法，且未经事先通知可能更改。德意志银行为其覆盖范围内的公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票的交易观点会列在研究网站（https://research.db.com/Research/）上的“催化剂观点”（Catalyst Calls）栏目中，并可在通用覆盖列表以及所覆盖公司的页面中找到。“催化剂观点”代表分析师对股票在