核心观点
经济研究·宏观周报
生产端景气度边际改善。地产链、机电产品以及纺服和包装材料生产景气均有所回升，但基建相关生产活跃度边际回落。整体来看，工业品生产较上周有所修复，但各行业表现仍有分化，需求改善的持续性也有待观察。
消费端商品服务分化。市内出行活跃度显著回升，但线上物流活跃度继续回落；汽车销量环比下降、同比降幅进一步扩大，耐用消费品修复动能仍然不足；电影票房环比明显回升、同比实现较快增长，新片供给带动服务消费韧性进一步显现。
外贸发运延续回落，航运风险维持高位。受台风天气等因素扰动，港口货物及集装箱吞吐量继续下降，但降幅较上周有所收窄；出口集装箱运价指数再度回落，航线运力则普遍扩张。与此同时，美伊经济与海上对抗有所升级，霍尔木兹海峡通航及能源运输仍面临较大不确定性。
房地产成交边际回升，企稳基础仍不牢固。新房和二手房成交环比均有所上行，但新房同比降幅扩大，仍处于近年同期低位；土地成交规模继续回落，土地出让收入仍在深度收缩区间。同时，一线城市房价指标延续下行，二手房量价表现有所分化，地产市场尚未形成明确的趋势性企稳信号。
财政高频开始发力，资金面保持平稳。财政方面，政府债发行有所加快，广义赤字进度边际回升，与去年同期的发行差距逐步缩小；财政部释放谋划增量政策信号，叠加后续仍有较大规模政府债待发行使用，广义财政支出有望触底回升。货币方面，短期资金价格维持低位，央行公开市场操作工具由隔夜向7天平稳切换，而非转向总量收紧。
生产：景气度边际改善
国内工业品生产景气整体边际改善。高频数据显示，本周地产投资、机电产品、纺织服装和包装领域景气边际回升，基建投资活跃度有所回落。与地产投资相关的螺纹钢产量同比降幅边际收窄，库存量同比延续回落，生产景气度边际改善；与基建投资相关的中厚板产量同比边际回落，沥青开工率同比降幅边际收窄，生产景气度下降；与机电产品生产相关的冷轧板卷产量同比边际回升，库存量同比由负转正，显示企业累库意愿增强；与纺服和包装材料领域生产相关的PTA开工率同比降幅小幅收窄，库存天数同比延续下行，生产景气度有所回升。
消费：商品服务分化
市内基础出行小幅回升。从一线城市地铁流量观察，本周日均流量约4178.61万人次，环比回升6.1%；同比回升3.8%，较上周显著改善，显示居民日常出行需求有所上升。
线上消费活跃度延续回落。反映商业活跃度和居民消费的物流高频数据显示，最新一周邮政快递投递量环比下降1.3%，相较去年同期表现偏弱；同比增长5.2%，相较上周涨幅延续收窄。
从具体消费品类看：汽车等大宗消费品销量走弱，电影消费韧性持续。商品消费方面，最新一周乘用车销量环比回落5.9%，弱于去年同期表现；同比下降24.2%，相较上周延续回落，年初以来累计较去年同期下降19.1%，显示当前汽车消费修复动能整体依然偏弱。服务消费方面，本周日均电影票房约2.4亿元，环比回升33.2%；同比增长32.0%，较去年同期表现超季节性，新片市场号召力持续上升或是主因，表明当前居民服务需求仍具韧性，后续重点关注高质量供给能否接续。
进出口：台风扰动港口发运
港口吞吐量继续回落，台风扰动发运。本周中国港口货物、集装箱吞吐量分别为2.22亿吨、620.3万TEU，环比分别下降5.65%、1.02%。8月9日强台风“白海豚”登陆浙江，华东沿海停工停运，港区作业及船舶靠泊受阻，或是吞吐量走弱的因素；台风影响消退后，两项指标降幅均较上周收窄。
出口集装箱运价指数（CCFI）再度回落。本周CCFI降至1821.65点，环比下降1.37%，前一周的短暂回升未能延续。结算运价与即期报价继续背离，短期运价走势分化加深。
航线运力全面扩张，欧洲与中东印巴增幅领先。8月24日当周，欧洲航线运力升至47.10万TEU，环比增长219.1%；中东印巴和美西分别增长69.5%和48.9%，非洲、日韩、东南亚及美东亦录得15%以上增幅。东南亚投放53.79万TEU仍居首，整体运力供给由上周分化转为普遍回升。
美伊经济与海上对抗升级，霍尔木兹通航风险维持高位。美国拟于8月24日公布新一轮对伊制裁细节，并继续实施海上封锁；伊朗则强化海峡管控，并与阿曼推进船舶通行机制谈判。8月21日海峡仅有7艘船通过，叠加阿联酋暂停对伊贸易往来，能源与航运供应链面临持续扰动。
财政：谋划出台增量政策
广义赤字进度边际回升。广义赤字口径为国债净融资与新增地方债发行之和，本周广义赤字规模为5017亿，预计下周规模为5438亿，累计规模达7.2万亿。其中国债净融资累计3.8万亿，同比少约8872亿；新增专项债累计发行2.9万亿，同比少发约3777亿；新增一般债累计发行5526亿，同比少发约682亿。各类政府债券发行进度仍滞后于去年，发行进度与去年的差距正在减小。
债务化解方面，特殊再融资债已发行1.8万亿。本周特殊再融资债发行规模为293亿，预计下周发行128亿，累计发行规模仍低于去年同期的1.9万亿，预计最终发行2.2万亿左右。特殊新增专项债目前已发行8507亿，土地储备专项债已发行2472亿。
增量政策窗口打开。7月财政收入继续回暖，支出边际回落，政策力度继续收缩。8月21日国新办发布会上，财政部明确下半年将根据宏观经济形势及时谋划出台务实管用的增量政策；财政金融协同促内需政策已于8月1日起优化实施，贴息范围扩大（新增中小微企业流动资金贷款、信用卡分期消费），经办机构扩围，贷款与贴息额度上限同步上调；下半年还有2万多亿地方政府专项债和超长期特别国债待发行使用，规模在历年中较大。预计后续广义财政支出增速有望触底回升。
货币：资金价格窄幅波动
本周，短期资金价格低位运行。DR007七天均值较7天期OMO利率低0.36BP，较周中低点回升，低于前两年同期；1年期存单利差降至8.06BP，处同期低位。7天期逆回购存量周内一度归零，周五回升至950亿元，近五日均值为190亿元；银行间待购回余额近五日均值为9.78万亿元，低于2022-2025年同期。
整体看，短期资金价格在政策利率下方运行。央行17-19日分别开展5655亿元、4697亿元和3274亿元隔夜逆回购，7天期操作连续八日归零后于21日恢复950亿元，体现短期工具由隔夜向7天的平稳切换，而非总量收紧。月末关注隔夜与7天工具的期限搭配以及DR001相对于政策利率的变化。
房地产：成交边际回升
成交量方面，房地产周度成交季节性回升。30个大城市商品房本周日均成交套数环比上行，当周同比增速降幅扩大至-12.5%，仍处于2019年以来最低水平；18个城市二手房成交同样环比上行，当周同比增速为7.1%，高于2019年以来同期水平，仍在高位。库存呈季节性回升，十大城市存销比为97.8，前值为93.1，低于去年同期水平。
土地成交规模环比回落，仍处于近年低位。从100个大城市土地成交数据来看，本期土地成交数量为285宗，环比回落，当周同比增速为-16.2%，本期楼面均价环比上行，土地溢价率环比下行。7月土地出让收入增速-27.1%，较前值明显收窄，8月大概率仍在深度收缩区间。
价格层面，高频数据有所分化。四大一线城市中原报价指数的均值处于低位运行，且继续边际下行。与此一致，国家统计局公布的7月一线城市二手房价环比增速继续放缓至0.2%，预计8月继续下行。二手房量价指数表现则有所不同，量指数仍在下行通道，价指数边际反弹。
风险提示
海外市场动荡，存在不确定性。
