铜金放量+小金属价格弹性，上半年业绩符合预期

铜金放量+小金属价格弹性，上半年业绩符合预期 买入（维持） 公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营收1353亿元，同比+43%，归母净利润161.5亿元，同比+86.3%，二季度实现营业收入689亿元，同比+41.3%，归母净利润83.9亿元，同比+77.6%，环比+8.2%。 上半年产量完成度较高，符合公司年度指引。2026H1公司产铜38.8万吨，同比+9.7%，完成度49%；产金3.12吨，完成度45%；产钴6.5万吨，同比+6.9%，完成度59%；产钼6779吨，同比-3.0%，完成度52%；产钨3496吨，同比-11.5%，完成度50%；产铌5351吨，同比+2.3%，完成度51%；磷肥产量58.7万吨，同比+0.79%，完成度51%。 铜钴板块：Q2铜产销量与价格环比增长。 产销量：Q2实现铜产量20万吨，同比+1.71万吨，环比+1.22万吨，销量19.4万吨，同比-0.48万吨，环比+1.18万吨；Q2实现钴产量3.48万吨，环比+0.43万吨，销量0.37万吨，环比+0.17万吨。 价格：上半年铜均价13140美元/吨，同比+39.1%，Q2铜均价13407美元/吨，环比+4.2%；上半年MB钴均价25.6美元/磅，同比+94.1%，Q2钴均价25.7美元/磅，环比+0.7%。 经营成果：Q2铜板块实现营收167亿元，环比+5.9%，成本63.4亿元，环比+10.5%，毛利104亿元，环比+3.2%，毛利占比65%；钴板块实现营收13.6亿元，毛利10.7亿元，毛利占比6.7%。 黄金板块：产销量环比增长，未来降本可期。 作者 1月23日完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，Q2实现产量1.79吨，环比+0.45吨，销量1.90吨，环比+0.78吨；实现收入18亿元，环比+51%，毛利6.92亿元，环比+26%，毛利占比4.3%，单位成本590元/克。 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 钼钨板块：上半年钨钼价格大幅上涨，贡献业绩弹性。 产销量：Q2实现钼产量3595吨，环比+411吨，销量3574吨，环比+376吨；Q2实现钨产量1836吨，环比+176吨，销量1140吨，环比-295吨。 相关研究 经营成果：Q2钼板块实现毛利10.0亿元，环比+18.6%，毛利占比6.2%；钨板块实现毛利10.9亿元，环比-21.8%，毛利占比6.8%。 1、《洛阳钼业（603993.SH）：铜金持续增长，小金属彰显业绩弹性》2026-04-262、《洛阳钼业（603993.SH）：2025铜产量超预期，2026金铜并举启新章》2026-03-313、《洛阳钼业（603993.SH）：产销量全面超额完成，KFM二期推进有条不紊》2025-10-26 投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2485/2915/3143亿元，归母净利润分别为332/387/420亿元，对应PE分别为11.8/10.1/9.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com