2026年半年报点评：毛利率改善，海外加快布局

2026年半年报点评：毛利率改善，海外加快布局 2026年08月22日 证券分析师黄诗涛执业证书：S0600521120004huangshitao@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收148.67亿元，同比+9.57%；归母净利润6.13亿元，同比+8.67%，扣非归母净利润5.76亿元，同比+13.59%。其中2026Q2单季实现营收76.77亿元，同比+0.83%；归母净利润2.12亿元，同比-43.14%；扣非归母净利润2.14亿元，同比-36.12%。 收盘价(元)11.14一年最低/最高价10.45/19.25市净率(倍)1.30流通A股市值(百万元)21,730.49总市值(百万元)26,610.12 ◼零售和海外推动收入增长。26H1分业务来看，防水卷材57.65亿元（同比+4.56%），涂料42.00亿元（同比+6.43%），砂浆粉料20.81亿元（同比+4.26%）。分渠道来看，零售渠道63.46亿元（同比+25.44%），占收入比例达42.68%，渠道转型成效显著；工程渠道63.77亿元（同比+0.48%）；直销20.23亿元（同比-0.64%）。分地区来看，境内收入130.95亿元（同比+0.79%）；境外收入17.72亿元（同比+207.55%），进入加速放量期。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.60资产负债率(%,LF)51.76总股本(百万股)2,388.70流通A股(百万股)1,950.67 ◼产品价格修复推升26H1毛利率，计提有所拖累。26H1综合毛利率约27.35%，较25H1的25.40%提升1.95pp，延续了26Q1的改善趋势，一方面行业性复价，另一方面低价原材料库存仍有正面贡献。分品类来看，防水卷材23.89%（同比+1.29pct）、涂料37.19%（同比+0.65pct）；砂浆粉料27.86%（同比+1.27pct）。分渠道来看，零售渠道32.84%（同比+0.66pct）、工程渠道23.52%（同比+2.81pct）、直销23.50%（同比-0.85pct）。26H1期间费用率较为稳定，但计提减值有所拖累，26H1公司计提信用减值损失5.67亿元，资产减值损失1.29亿元，合计同比+2.90亿元，主要系其他流动资产Q2减值所致，25年该项减值主要在Q4发生。 相关研究 《东方雨 虹(002271)：2025年报暨2026年一季报点评：行业出清，经营见底回升》2026-04-19 《东方雨虹(002271)：2025年中报点评：中期业绩有所承压，海外并购加快出海战略和国际化布局》2025-08-01 ◼海外加快产能布局和收购。报告期投资额12.85亿元（同比+112.78%），在沙特、美国、加拿大、墨西哥、巴西多地构建生产基地，收购了巴西外加剂企业、香港塑料管道系统企业、印尼防水涂料企业。 ◼盈利预测与投资评级：在行业加快出清的过程中，公司积极调整产品和渠道结构，优化经营质量，展现出见底回升态势。展望未来，公司的非防水业务和海外市场有望打开成长空间，行业出清之后产品价格持续回暖。根据公司的减值节奏，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测为15.67/24.04/26.17亿元（2026-2028年此前预测为21.65/25.64/27.45亿元），对应PE分别为17/11/10倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn