国海化工振华股份深度汇报会议纪要

一、核心要点

1. 振华股份是全球铬盐行业龙头，在铬盐和金属铬领域具备显著壁垒，重铬酸钠环节供给受强环保管控，近十年仅振华新增产能，全球市占率超30%。
2. 需求端传统需求保持稳定，增量需求来自金属铬，核心增量来自SOFC（固体氧化物燃料电池）赛道，海外龙头企业Blue-manage是核心拉动方。
3. 测算显示，2028年铬盐将出现34万吨重铬酸钠缺口，金属铬单G瓦SOFC拉动需求超7000吨，将推动铬盐、金属铬量价齐升。

二、公司优势与催化

1. 振华股份已切入Blue-manage供应链，供应SOFC所需金属连接体、换热器用高温合金的上游金属铬与铬盐，具备强不可替代性。
2. 公司规划2028年铬盐产能达40万吨，现有2025年产量29万吨，量增叠加涨价预期，业绩增长确定性高。

三、风险与关注

1. SOFC行业放量进度不及预期，将直接影响金属铬、铬盐的增量需求。
2. 铬盐行业供给管控政策发生调整，可能改变供需格局。

四、供需分析

1. 供给端：重铬酸钠环节受强环保管控，新增产能受限，振华股份是全球唯一新增产能企业，具备显著优势。
2. 需求端：金属铬需求主要来自高温合金（燃机、航发、军工）和SOFC，SOFC需求增长迅速，将推动金属铬需求爆发式增长。
3. 供需平衡：2028年预计将出现34万吨重铬酸钠缺口，金属铬需求增长将推动铬盐、金属铬量价齐升。

五、公司卡位优势

1. 振华股份在SOFC产业链中处于关键卡位，为Blue-manage核心供应商，供应金属铬和铬盐，具备强不可替代性。
2. 公司已顺利切入Blue-manage供应链，未来份额有望持续提升。

六、研究结论

1. 振华股份在铬盐和金属铬领域具备显著优势，未来将受益于供需缺口扩大和SOFC行业放量，业绩增长确定性高。
2. 公司在SOFC产业链中处于核心地位，未来盈利能力有望提升。