中信建投玖龙纸业：废纸系供需优化 浆纸一体化推进

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 玖龙纸业2026财年（2025.7.1-2026.6.30）预计净利润31-39亿元，同比增77.1%-86.2%；归母净利润34-36亿元，同比增92.4%-103.7%2. 前期4亿美元永续债已于2026年8月11日完成赎回注销，2026财年利息支出3.76亿元，后续利息基本清零，每年可省约3亿元利息，融资成本降低3. 2026年5月以来废纸系价格因成本支撑等超预期提涨，当前回到7月高点，后续需观察旺季需求成色 二、行业端（贝塔） 1. 短期：需观察2026年8月底至年底旺季需求，今年废纸回收受异常天气影响，成本支撑较强，值得期待旺季表现 2. 长期：箱板瓦楞纸行业供需逐步优化，2023年起产能利用率触底后改善，盈利低斜率向上，未来需求稳健增长、供给新增有限，产能利用率有望持续提升三、公司端（阿尔法） 1. 2026年下半年归母净利润中枢约15.3亿元，同比增约10%-26%，下半年单季净利润约150元/吨，同比持平、环比略降2. 2027Q3前将落地约250万吨木浆产能，优化产品结构、降低外采成本，增厚盈利3. 当前对应2026财年PE7.5倍、2027财年5.8倍，估值具备性价比 四、风险与关注 1. 本次会议为中信建投闭门会议，仅面向白名单客户，参会者不得擅自制作或转发内容2. 会议内容不构成投资建议，预测性内容存在不确定性，投资者需自主决策并承担风险 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投轻工仿佛及教育研究重点标的系列之九龙纸业。废纸吸工需格局优化深入推进，将纸一体化。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明、风险提示及免责声明。 一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户参加会议的投资。或者不得制作会议纪要，包括但不限于文字、录音、录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要，引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容，必然得以实现。 敬请会议参加者充。充分了解各类投资风险。根据自身情况。自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 三。本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中信建投对这些信息的准确性、时效性以及 完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。 该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。四 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。 也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。我 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式转发。 发布翻版。复制或引用会议全部或部分内容。亦不得从未进中信建投书面授权的任何机构。个人或其运营的媒体平台接收。 翻版。复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有。为者必究。 各位投资者，大家晚上好，欢迎来到中信建投，仿佛轻工及教育团队。啊，我们所组织的这个投资重点标的系列的电话会，呃，我是中信建投，仿佛轻工教育团队的研究员张淑怡。那我将今天将为大家汇报我们团队关于九龙职业的相关啊研究观点。呃，那 那个今天中午的话，九龙纸业也是发布了F Y二六财年的这个全年的业绩迎喜。 呃，那我们先回顾一下这个迎喜的报告。呃，那这个公司预计嗯，F Y二六财年。也就是从呃去年就是二五年的七月一号到二六年六月三十号的这个十二个月期间。公司实现的净利润的 呃，水平是三十一、三十九亿元至四十一亿元。 同比增长百分之七十七点一到百分之八十六点二。啊，归母净利润口径呢是人民币大约在四三十四亿元到三十六亿元。同比增长百分之九十二点四至百分之一百零三点七 那根据公司的这个业绩迎喜公告。呃，全年的业绩同比实现一个高速增长。 主要的原因包括第一点是销量的提升。那第二点是。呃，全年来看，这个产品的售价上涨幅度。高于原材料成本的上涨幅度啊，因此带动的这个毛利的增长。 此外，公司还提及了。呃，前期四亿美元的永续资本证券，也就是永续债。已经在八月十一号完成了这个赎回，并已经在这个注销和并已经完成了赎呃注销和摘牌动作。那么在。 FI二六财年这个永续债的利息支出是三点七六亿元。那么呃，因为已经完成了这个呃注销，那么预计后续的话，这个永续债的。呃，利息支出这一块会F I二期财年呃，就是 基本上就是基基本清零。那会大幅的降低公司的融资成本。 嗯，那我们根据这个公司的业绩迎喜公告呃中枢去简单的测算来看的话。呃，半年度维度。呃，f y二六h二，也就是今年的。で 一呃，今年二六年的一月一号到六月三十号这个六个月期间。 那预计公司的 净利润是实现人民币。呃，十六点九亿元到十八点九亿元。同比增长百分之十一到百分之二十 四。归母净利润是人民币十四点一十四点三亿元至十六点三亿元。 同比增长百分之十点五到百分之二十六。呃呃，净利呃，归母净利润的这个中枢大概落在了十五点三亿元这个水平。呃，那 呃。呃，简单按照公司之前这个所预估的一个全年的降脂销量来啊，拆分一个量价的话，那么F I二六财年下半年，也就是今年上半年公司的这个。 蹲经历水平。呃，大约是在一个啊一百五十元左右，同比呢是一个持平的水平。那环比呢大约 呃，略微有所下滑。那么。 呃，我们认为呢公司的投资逻辑呢主要是可以分成。两大块儿。第一块是行业端的贝塔，第二块是公司端的阿尔法。那么先从 呃，行业的这个贝塔端来讲起。 那么呃贝塔端呢可以呃分成两个层面，第一个是看短期，然后第二个是看长期。那我们认为短期的话，主要就是看今年。呃，八月底至呃年八月底至今年年底的这个呃，这个今年旺季的一个成色。那么长期呢？ 长期的话，我们觉得。呃，更重要的是看整个啊造纸行业，尤其是香巴瓦楞纸行业这个供需格局的这个改善进度。呃，那么我们能够观察到的这个价格端啊，今年其实从五月 以来，呃，沸石系的这个价格是出现了一个比较超预期的提涨。是。 那么复盘废废纸器的这个价格走势啊。从二五年七月开始。呃，其实废纸系的这个价格就已经有呃有过一轮这个比较大幅度的上涨。啊，从二五年的七月一直涨到了二五年的十二月。 啊，然后大概呃这个低点叫呃高点叫低点，大概上涨了可能。呃，香槟值在百分之十四，然后瓦楞值在百分之二十九的一个水平。那呃是这这个就是去年的这个呃旺季的一个整体的一个纸价表现。啊，那去年的这个纸价上涨呢？ 啊，有几方面的这个因素。包括呃成本端的这个呃驱动。あ。比如说去年从呃六月开始，整个雨季相对比较多，影响到了废水的回收。 然后国费的价格是有一个比较呃比较大幅的一个上涨。那么去年十月的时候，又由于这个外费进口的环保检查。所以也进一步加剧了原材料的紧张。那么成本端是有一个向上的支撑。 好。然后呃此外呢，就是结合了下半年需求的旺季，旺季在需求端是有一定的这个。呃，支撑然后呃，供给端的话，呃，也是有一定的这个国内有一定的这个整体反内卷的一个氛围。那么造就了去年啊这个旺季的一个指甲涨幅。 那么在这个十二月底。呃，指价涨到了高点之后呢，由于今年的春节呃备货相对比较晚，然后 海外的这个圣诞旺季的备货结束。所以整个纸价呢又反呃又就是跌回到了这个涨价之前的一个状态。那呃，整个指甲偏淡的情况一直持续到今年的五月份。 那五月开始。呃，又是呃，一直到今年的七月中旬，又是一轮。比较呃大幅度的，基本上涨幅相当于去年下整 个下半年的这么一个旺季的一个涨幅。那么这一轮五月底开始的上涨呢？ 那首先一个核心的驱动因素还是呃还是成本的一个支撑，嗯，包括五月、五月下旬以来各各地的这个降雨量的提升，然后呃夏季的一个高温，那么导致整个废纸的回收相对来说呃比较受限，所以成本驱动下。嗯，在这个呃成本驱动是今年五月以来上涨的一个主要原因。当然也有更多的这个需求端和供给端的一些啊配合的因素。呃，比方说，呃，供给端的话，因为这个海外的这个能源成本，包括海外的需求也比较好，所以进口纸对于国内的这个供给端的压力会相对啊减少。 那么，呃，呃，需求端的话，今年的这个呃出口的成色相对上半上半年来说。说相对是比较不错的。所以需求端也有一定的这个支撑，那么造造成了今年在整个 呃，五月这种偏淡季的情况下。废纸系的纸种有一个比较超预期的一个提价。 那么。呃，站在七月的这个时间点上呢。呃，其实呃，由于这个天气端的因素稍微有所缓和。然后再叠加本身确实是一个淡季的这个情况。 那么七月中旬以来呢，纸价其实 包括废纸的价格是。有所波动的。但是呢，因为市场上直企也是。呃，纷纷就是发了很多的这个涨价函，大家先降价后涨价，就是对后后续的这个。 呃，价格的节奏相对。是呃有一个比较明确的一个指引，所以整个 七月到七月中旬到八月中旬，基本上是一个先跌后涨，现在基本上回到了一个。七月高点的一个状态，这是现在的一个指架。那往后面来看的话，还是核心是要观察今年旺季的一个成色。 那我们的观点是呃。呃，今年的话就是需求端呃。需求端呃，我们觉得还是可能要边走边看。但是在成本的这个角度，也就是废纸回收方面，今年的天气异常还是显著的去高于往年。 所以我们相对来说还是比较期待今年的这个旺季纸价的一个表现。那么。这个是短期的一个行业端的贝塔。那么长期来看的话。 行业的这个 呃，供需格局其实是在一个呃逐步优化改善的通道上。那么从二三年起，整个箱板瓦楞纸行业，它的年度的产能利用率口径来看，已经是达到触底，可能六十二、六十三的一个状态。那么经过了呃这个这几年需求端持续有一定的这个。呃，增长但是供给端的增长要弱于需求端增长，那么实际行业的这个呃供需过呃供给过剩情况有所改善。 所以带动整个行业的这个盈利情况呢，也是有一个呃比较呃低斜率的一个向上改善的这么这么一个情况。那么展望未来的话，我们我们认为整个这个需求端还是一个相对比较稳健的增长，那么供给端的话，新增产能还是比较有限的。我们有期待，就是这个年度产能利用率还是可以持续。有一个改善的这个趋势。 啊，带动整个箱板瓦楞纸行业的这个造纸的盈利中枢啊，有一个向上修复的一个趋势。嗯，那 以上是关于这个贝塔端的一个观点呢。关于公司呃自身来讲的话，我们觉得 有两个因素是呃相对比较确定性的一个。呃呃，就是一个支撑吧。 第一个就是短期的这个永续债的这个事项的解决。那么呃根据测算的话，这个可以降低公司的融资成本，大约每年可以节省。三亿元左右的一个利息。嗯，那然后公司的这个资本结构也是。 呃，有一定的这个优化。那么第二件事情呢，就是关于公司的这个啊资本开支。那么根据公司的规划的话。嗯，资本开支应该是呃逐步的这个有所减少。 呃，那么预期呢？呃，公司未来资本开支趋缓，然后盈利是改善。那么自由现金流是有望向 转正的方向去走，然后也会公司会进一步的去规划一些分红等等股东回报的措施。呃，那资本开支的话，主要是投向 呃，这个在一些一些在规划的一些江县。 那么根据公司的这个产能建设进度来看的话。二六Q四。到二七Q四呃，二七Q三吧，这么一个一年左右的时间。呃，公司将会陆续有两百五十万吨左右的这个木浆产能的逐步落地。 那么我们觉得就是木浆产能的这个增长，一方面是有助于公司产产品结构的进一步优化，另一方面也是有助于节降这个外采的原材料的成本。然后带动公司。这个整个盈利的一个增厚啊，逐步的进一步去释放公司的一个阿尔法的这个能力。那么。 呃，今天股价也是呃有有一些调整啊。那整个呃根据今天的这个收盘价来计算的话，呃，我们预计二六年的这个就F I二六财年的这个业绩所对应的P E是七点五倍。那么二期财年是五点八倍。还是回到了一个相对呃比较有性价比的位置。 那么我们也是呃积极看好。呃，以上是关于九龙纸业的一个观点。那欢迎各位投资者直接与我们呃建投轻工仿佛及教育团队联系。那么以上就是今天的呃全部内容，呃，感谢大家的参会。 今天的会议到此结束，谢谢。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复