中信建投轻工纺服教育重点标的：致欧科技25年供应链重构26年业绩改善

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心标的与行业定位 1. 致欧科技为轻工家居跨境电商头部龙头，市场称“线上宜家”，拥有自有家居、宠物家居等品牌，采用轻资产扩张模式，2010年成立，2023年上市。 2. 2025年公司受美国供应链调整影响，营收增速放缓至约7%，利润率承压；2026年Q1边际恢复，剔除汇兑损失后经营利润率同比提升1.5个百分点。 二、2026年业绩改善核心逻辑 1. 产品策略调整：2024-2025年转向高性价比爆品策略，2026年规划新品占营收比达20%，美国、欧洲市场均呈现增长态势，其中欧洲通过办公家具、床品等大件产品带动增长。 2. 渠道模式升级：从SC模式转为VC（美国）、VOC（欧洲）模式，依托亚马逊流量与费率优势，美国由亚马逊承担尾程优化费用，欧洲凭借成熟仓储配送能力自主运营以提利润率，利润率较原SC模式显著提升。 3. 风险对冲与规模效应：2026年五六月份签署长期海运合约锁价，加大汇兑套保比例，缩短与亚马逊账期以降低汇兑敞口；叠加经营杠杆、规模采购优化仓储费。三、业绩指引与行业趋势 1. 公司2026-2028年股权激励明确业绩目标，预计2026年净利润约4.6亿元，同比增长37%。 2. 行业严监管下，中小卖家合规风险提升，头部市占率向头部集中的趋势清晰，致欧凭借产品与综合优势有望进一步提升家具品类市占率。四、风险提示 1. 本次会议内容不构成投资建议，预测性内容存在不确定性，参会者需自主承担投资风险；本次会议仅面向中信建投白名单客户，会议内容知识产权归中信建投所有。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中信建投轻工仿佛及教育研究重点标的系列之智欧科技25年供应链重构落地26年业绩改善可期。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。风险提示及免责声明一本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单，客户参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构。擅自制作编辑及转发会议纪要，引起不当传播的中信建投，有权追究其法律责任。 二本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。三本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性时效性以及完整性不做任何保证本次会议，如涉及专家分享，该专家分享仅代表专家个人观点，不代表中信建投立场。 在法律法规及监管规定，允许的范围内中信建投可能持有并交易。本次会议所提及公司的股份或其他财产权益 ，也可能在过去目前或者将来为所提及公司提供，或者争取为其提供投资银行做事交易财务顾问或其他金融服务。五本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式转发发布翻版复制或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接签收翻版复制或引用会议的全部或部分内容版权所有违者必究。 嗯，好的各位投资人大家晚上好呃，我是中医建投轻工仿佛及教育的分析师黄玉。那今天晚上的话呢，我们给大家汇报一下我们的这个重点行业，呃重点标的的这个系列的go科技的这样一个呃汇报那知欧科技来说的话呢？它其实可能作为整个轻工家居跨境电商这个赛道的一个头部的一个呃龙头，那对于知欧来说的话，我们认为它的一个呃核心逻辑。呃，今年我们对于知欧整体的一个定义或者说定位是叫做呃，由于这个高性价比爆品的一个产品策略加上这个产能落地驱动整个的1个营收端的一个增长提速。 那同时，由于渠道模式由sc模式转为vc模式，包括公司整个这个运营端的一个降本提效带来的整体的一个利润率的一个修复。所以，对于26年的一个定义，我认为是一个叫做营。收提速和利润修复的一个年份，那具体展开来说的话呢，就是呃周科技，它其实这个二零一零年成立，然后二三年登陆了这个资本市场整体的一个定位还是一个全球的一个家居的跨境电商的一个龙头市场上通常可能也会把它这个称为为这个线上宜家的这样的一个定义啊，那公司来说的话，自能自己的一个旗下其实是有呃自自有品牌，包括家居品牌sonics。 然后风格家居的品牌包括宠物家居的整个的一个呃家居家具宠物品类的自有品牌的。那相对来说和整个的跨境电商模式一样，公司还是呃采用的行业通用的这种轻资产的一个模式进行行业的一个扩张。那其实，如果我们通关过去的这个呃5年或者6年的整个公司的一个财务数据来看的话，我们会看到呃在整个的呃，除了可能像这个呃22年，因为受到这个海外市场包括去库的一些影响公司，这个营收端是有一定意义的。 这个降速那还有一个就是25年去年呃核心原因是因为公司这个一个是主要还是受到美国的一个供应链的一个调整营收是呈现了过去几年呃，相对比较少情况的一个降速，只有七个点左右的一个营收增长，那从利润率维度上来说的话呢？确实，在过去的这个呃五到7年，公司整体的一个利润率的一个波动是比较大的，那这个当中包括受到像海运费像汇兑，还有包括可能这个毛利率的一个受到的一个冲击影响还是比较大？ 那对于25年来说的话呢？我们看到公司的一个利润率，可能是相较于这个之前22年财运费高企的这个相对呃高点的时候的相对那个利润率低点的时候的一个刺激的这样一个。水平这个可能是我们看到25年公司这个营收降速，然后利润率还是有一些承压的一些情况。但是如果我们看到这个26年q1整体的一个数据来说的话呢？ 从边际上，我们确实看到收入端是有一定的一个恢复，那利润率层面上可能26q1，我们表观看到的一个利润还是有一定程度？有一个下降啊，但是这个当中来说的话呢，如果我们嗯核心原因还是因为会对损失大概有一个5000万左右的一个影响，如果剔除掉，会对损失的1个影响后，q1整体的一个经营利润率的同比提升大概还是有1.5个百分点的，那这个当中利润率的一个恢复还是得益于整个经营模式的这样一个？ 调整所以对于整个这个变化来说的，我们认为啊第一个来说的话呢？因为营收端呃公司整个的一个产品策略其实在2425年以来有一定意义上的一个调整，因为其实公司之前对于公司产品的更多的一个定位还是走的是品牌化系列化的这样的一个路。进啊，但是对于呃亚马逊上的一些客群，呃和他们这个消费习惯还是有一系列 的不是很匹配，所以从这个2425年开始，公司其实在产品策略上是有一定意义的一个调整，包括像品类上也有一定意义的这样的一个延展，那更多的可能是一些高性价比的一些爆品的这个个产品策略的一个调整同时叠加，因为去年整个的1个贸易的一个调整公司对于美国供应链是有一定的一个转移啊。 那公司目前整个的一个产品策略来说的话呢？进行了高性价比高品的一个推出，并且25年为今年，其实整体规划了很多，有非常有竞争力的一些新品。啊，那比如预估也是这些新品，今年的一个规划是想要达到收入整体的占比的20%，所以相对有价格竞争力相对又有品牌力和这个呃质价比的一些产品带动了公司整个的这个营收端的一个恢复，我们在近期的这个q1和q2，其实是看到的是比较明显。啊，特别是对于美国市场而言啊，因为去年这个q3q4美国市场整体的一个压力还是比较大的，而且消化幅度相对比较深，那整个的今年的q1美国市场目前还是下滑的一个态势，但是根据这个第三方的这个呃亚马逊平台上的一个第三方跟踪那个数据来看的话。 话呢？其实从3月份4月份左右单月开始，美国市场已经开始出现了一个恢复了一个正增长的一个态势，那从最近的这个5月份6月份7月份整体提速增长在美国市场还是非常强劲的。那与此同时在欧洲市场来说的话呢，公司呃在欧洲市场作为它的一个主要的一个大本营，以及整体的一个市占率和品牌力相对是比较领先的，而欧洲市场来说的话，公司其实推出了一些呃大件类的和一些品类上的一些延展。比如说，我们可能看到了有包括像呃办公椅啊，办公桌子，还有像这个床床垫一些大件类的一些产品，呃，呃带动它，其实在欧洲市场也有相对非常。 强劲的，一个增长的这样一个势头，所以在整个的一个产品策略以及品类的一个延展来说的话呢，我们认为还是有望驱动这个26年，一个营收有一个持续向好的这样的一个势头，那这个是一个营收端非常重要的一个变化，那第二个来说的话就是利润端上来说的话，我们认为这个最核心的一一个呃变化来说的话呢，一个其实是渠道端的一个业务模式的一个重大的一个调整，那这个来说的话呢？公司的一个业务模式其实就是从原来的sc的。 这种三批卖家模式转为了vc的这样的一个模式，它其实可能类似于亚马逊自营的这样的一个方式，那在这种vc模式下，美国和欧洲市场相对来说会有一些有稍微有一些区隔，那嗯，美国的这个vc模式，它是由洲来承担投诚。然后亚马逊来承担仓储和尾层，是有助于整个的一个尾程费用的一个优化的欧洲。这边是由一个由s.C模式转为更加创新的这种voc.独特的一个模式。它其实核心还是借助vc的一个账号来享受平台自然流量和更低的这种呃平台的一个费率，那海运还有尾程配送的一个环节是由公司自己来承担的，那这两种模式的这个背后来说的话，我们认为它的一个底层逻辑核心。 来说的话呢，一个是呃vc模式下，它其实一定意义上是有平台的一个背书和流量扶持的。这样的一个概念在的特别是可能其实从亚马逊的一个平台方的一个角度来说，在面临到其他的一些平台的一些竞争的时候，呃也有这个去拥抱大卖家来提升保住。自己的份额的这样的一个底层的一个逻辑在那go作为在家居家居品类非常重要的，这个头部龙头还是获得了这个认可的第二个来说的话呢？相对来说，呃vc模式下能够保证比较稳定的这种批量的一个订单的一个预期，那第三个来说的话利润率的一个提升的一个核心逻辑。 其实还是得益于vc模式下来说，其实核心是基于大厂平台的呃平台的这样的一个一定意义上的这样的一个扶持公司选择了呃自己最强势的这个方式，那其实就是选择了后端的一个仓储配送是否要由自己来推进。那欧洲市场来说的话呢？因为欧洲市场公司自己的这个前置仓和仓储物流配送环节是非常成熟的，那这一块来说，公 司选择了独特的voc模式，由自己来配送呃，所以利润率层面上相较于原来的sc模式是其实是有相较于比较大的一个提升的。 那除此之外来说的话，那美国呃，因为后端的这个仓库配送的物流能力还是在建设当中，他选择的是呃传统的这种叫vc模式，那就由亚马逊来配送。所以从整个的一个逻辑上来说的话呢，我们认为呃，不论是voc模式还是vc模式。欧洲和美国的一个差异，它相较于自己原有的sc模式上来说的话，一个是在呃营收端来说有一定量的一个保障，同时在利率利润率层面上都相较于原来的sc模式会有相较于比较大的一个提升，那这个其实在今年的这个q1的一个利润率层面上就已经有了。 很好的这样一个兑现，那其实呃对于欧洲来说的话呢？因为欧洲作为公司整体的一个基本盘，特别是营收端的一个重要的基本盘，以及利润端的一个基本盘，那在和平台之间这种合作深化呃维度来说，以及公司逐步切入像床垫灯具这些增量的一个。呃赛道以及公司复用它相对成熟的品类和大件物流的这样的一个优势的话，那在欧洲这一块来说，它的一个扩频提效打开增量的一个逻辑还是非常确定的那美国市场呃，一个是东南亚的一个供应链落地，还有一个其实是更多的一些可能高性价比的一些产品在美国市场的逐步推广那美国市场，这边通过这个走量，然后利润率逐步恢复修复的这样的一个逻辑企稳回暖的这样的一个确定性，在今年的二季度，三季度也会陆陆续续，得到很好的一个。 体现那整体来说的话呢？随着公司整体的一个vc占比的持续提升，那利润率的一个对于公司整体的一个提升相对来说也是会表表现的会比较突出。那除此之外来说的话呢？因为公司整体还是有一定的这个经营正杠杆的一个呃空间，那包括像可能仓储费的一个优化。 呃，在随着今年的一个营收提速和规模效应批量采购的，这些都会有一定程度的一个体现。那关于市场可能担心的这个一个是海运费，一个是这个汇兑对于公司的一系列的一个影响，那其实一个是海运费层面上公司其实已经切在今年的