甲醇：居高，思危

甲醇：居高，思危 2026.8.20 8月中旬以来，在地缘情绪的推波助澜下，甲醇期价成功自低位连续回升接近两周，至8月19日远近月估值已突破或接近7月中旬的前高水平。除地缘溢价以外，港口供需宽松化放缓、内地供需环境改善、Back结构下换月等多重因素共同构筑了短期利好行情。但地缘溢价及相关利好时效有限，期现货高位回调风险开始累积。 一、港口供需宽松化放缓 台风一度推动去库。“白海豚”台风袭扰导致江浙沿海核心港口短期封航，推迟船货抵港/卸货节奏，令上周（8.10-8.16）港口库存大减10.4万吨至64.84万吨（卓创口径）。当周抵港量降至6.75万吨，接近周末开始有所恢复，周内实际卸入船货极少。气候原因暂改累库走势为宽幅去库，结合地缘情绪提振，港口博得高价出货机会，也让基差得以在低位维持坚挺。本周上半周继续乘势上行，华东港口价格最高走强至2900元/吨以上，基差于09+30左右持稳。 进口不足利多延续。市场本就预计8月进口较7月有所回落，台风推动去库仅为锦上添花，即8月港口市场供需宽松化程度将有所缓解。据海关统计，7月最终进口录得99万吨，中东体量大幅修复至72万吨水平（伊朗货源为主，约50-60万吨区间）；而8月进口预估降至70+万吨。但近期伊朗仅维持约4套甲醇装置运行，霍尔木兹海峡通航未见改善，港口市场面临“伊朗输出受限+非伊补充有限”常态化，进口不足利多有望延续至9月，但能否就此完全扭转港口市场格局还是两说。 二、内地供需环境改善 内地市场延续上周涨势，主产区价格在本周墙板周大幅抬涨，整体向中东战争初期水平靠拢，折算升贴水后长期较港口市场表现偏强。除与期价走强共振外，局部检修续力、厂家低库存把控、订单回暖，包括间歇性北方烯烃外采，共同优化了内地的供需格局，支撑其强劲的价格走势。同时，山东联泓一期烯烃8月中旬重启提振局部市场，山东鲁西烯烃待重启。能借地缘的东风，但不受地缘的扰动，内地供需自洽调整较港口市场在近期体现出优势，或在一段时间内托底盘面走势。 数据来源：WIND卓创恒力期货研究院 三、Back结构与换月 甲醇大部分时间在09合约上保持正基差及正月差，Back结构虽较3-4月中东战争时期弱化，但依旧向01合约延续。郑商所已于8月14日结算起提保、于8月17日结算起限仓，本周将迎来集中换月尾声，09合约减仓、01合约增仓明显，而Back结构下换月对盘面形成一定利多效应。 同时，今年换月也提供了另一种思路。因种种原因，早期09合约与10合约分化，至近期成为09合约的替代选项。随着行情走势发展，09-10月差逐渐收敛至正负20元/吨区间波动，能实现平水换月的10合约成为新主力，01合约则为次主力，10-01月差同样反映Back结构。未来进口修复和基差向下修复如有进展，会在一定程度上施压10-01月差。 数据来源：WIND同花顺期货通恒力期货研究院 四、换个角度看利多 短期利多来得快、去得快。一方面，台风影响消退后，抵港/卸货趋于正常，本周港口库存已反弹至72.53万吨。市场将重新评估港口市场格局。另一方面，换月及back结构放大了利多效果，但换月影响将随着远近月持仓稳定下来而消散。 中期利多利空同源。对港口市场来讲，供需缺口是同源的。因美伊战后就霍尔木兹海峡管理权形成对峙，进口修复不及预期已演变为中期利多，但港口市场下半年以来并不复二季度辉煌，这跟沿海烯烃停车脱不开关系。除早期已停车的兴兴外，市场主要关注斯尔邦、诚志二期何时重启。上半年中东战争造成的甲醇进口原料供应不足问题甚至盖过老生常谈的烯烃利润问题。因此，霍尔木兹海峡局势同时挂钩进口修复与沿海烯烃重启两大关键点。 部分沿海烯烃停车情况（单位：万吨） 整体来看，此前港口与内地基本面利好，叠加地缘情绪及换月影响，令盘面短期维持高位运行，但这些都基于中东战争后的偏强甲醇格局，即“成也地缘”。霍尔木兹海峡虽仍处窘境，但暂未出现零通航的极端情况，伊朗甲醇开工虽弱，但暂无继续恶化迹象，故无法断言中东进口修复无望，“败于地缘”的可能性未排除。虽然盘面估值重心已被抬升，但后半周期现货价格均出现高位松动；需谨防地缘溢价回落、短期利好消退引发的回调风险。 五、甲醇进出口数据一览 2026年7月甲醇进口约99.21万吨（+113.0%，-10.0%），1-7月累计进口477.3万吨（-26.3%）。其中，自中东进口72.04万吨（占比73%），1-7月累计进口295.83万吨（-31.8%）；自东南亚+新西兰进口5.04万吨（占比4%），1-7月累计进口43.56万吨（-13.7%）；自美洲进口12.67万吨（占比13%），1-7月累计进口89.94万吨（-19.0%）；自俄罗斯进口9.26万吨，1-7月累计进口44.16万吨。本月出口约12.21万吨，1-7月累计出口79.45万吨。 数据来源：中国海关隆众恒力期货研究院 数据来源：中国海关恒力期货研究院 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 电话：021-60299552网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：jiaoyizixun@hengliqihuo.com