危中思变，降本寻机

行业承压，业绩回落但优于行业。2022 年公司深入开展战危机、创一流专项行动，极致提升经营效率，人均产钢量进一步提升至 1620 吨/人，实现营业总收入 3690.58 亿元，同比增长 1.02%；归属于上市公司股东的净利润 121.87亿元，同比下降 48.43%。2023 年一季度单季，公司实现营业总收入 788.86亿元，环比下降 12.21%；归属于上市公司股东的净利润 18.45 亿元，环比下降 32.25%。此外，公司每计划 10 股派发 2022 年下半年现金股利 1.00 元（含税），对应 2022 年度预计现金分红总额 62.04 元（含税），占 2022 年合并报表归属于母公司股东净利润的 50.91％。 精细管控，构筑成本护城河。公司围绕采购、生产、销售全流程积极挖掘降本空间，通过加大经济炉料使用比例，降低铁水成本；通过采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控等，2022 年实现成本削减93.5 亿元，构筑起成本护城河。面对比 2015 年还要严峻的行业形势，公司实现了持续的盈利。未来公司还将进一步开展多基地间的协同降本。 结构优化，实施“百千十”产品新战略。随着湛江基地相关产线的爬产，公司产销量提升，2022 年完成商品坯材销量 4976 万吨，同比增长 319 万吨； 其中，“1+1+N”产品销量 2538 万吨，同比增长 183 万吨。目前，公司积极推进宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目，新建薄规格、低铁损、高磁感的高端品种取向硅钢产线，2023 年公司计划实现 1+1+N 产品销量 2618万吨，差异化产品产量有望进一步提升。 做大做强，国内外积极扩张。公司作为行业龙头，在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到 8000 万吨，第二步达到 1 亿吨。2022 年12 月，公司与包钢股份合资设立宝钢管业，积极打造无缝钢管领域的专业化领航企业。2023 年 3 月，宝钢沙特代表处正式成立，未来可充分发挥属地化优势，重点做好“S 项目”支撑，协助项目组开展前期工作。 风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于龙头企业，长期引领行业发展。考虑到需求复苏节奏变化，我们小幅下调原业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 3750/3778/3796亿元，同比增速 1.6/0.7/0.5%；归母净利润 132/144/159 亿元（原预测133/152/-亿元），同比增速 8.4/9.2/10.1%；摊薄 EPS 为 0.59/0.65/0.71元，当前股价对应 PE 为 10.9/9.9/9.0x。公司分红稳健，降本增效成果显著，作为优秀央企，PB 长期低于 1 倍，存在估值修复空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 行业承压，业绩回落但优于行业。面对钢铁行业需求下滑，原辅料价格高位运行，全行业盈利情况急剧恶化的不利局势，公司深入开展战危机、创一流专项行动，极致提升经营效率，人均产钢量进一步提升至 1620 吨/人，全年利润总额保持国内行业第一。2022 年，公司实现营业总收入 3690.58 亿元，同比增长 1.02%；归属于上市公司股东的净利润 121.87 亿元，同比下降 48.43%。2023 年一季度单季，公司实现营业总收入 788.86 亿元，环比下降 12.21%；归属于上市公司股东的净利润 18.45 亿元，环比下降 32.25%。此外，公司每计划 10 股派发 2022 年下半年现金股利 1.00 元（含税），对应 2022 年度预计现金分红总额 62.04 元（含税），占 2022 年合并报表归属于母公司股东净利润的 50.91％。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 精细管控，构筑成本护城河。公司围绕采购、生产、销售全流程积极挖掘降本空间，通过加大经济炉料使用比例，降低铁水成本；通过采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控等，2022 年实现成本削减 93.5 亿元，构筑起成本护城河。面对比 2015 年还要严峻的行业形势，公司实现了持续的盈利。 未来公司还将进一步开展多基地间的协同降本。 结构优化，实施“百千十”产品新战略。随着湛江基地相关产线的爬产，公司产销量提升，2022 年完成商品坯材销量 4976 万吨，同比增长 319 万吨；其中，“1+1+N”产品销量 2538 万吨，同比增长 183 万吨。公司冷轧汽车板、取向硅钢、新能源汽车用高牌号无取向硅钢、精品能源及结构船舶使命类用钢等高盈利产品竞争优势突出。目前，公司积极推进宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目，新建薄规格、低铁损、高磁感的高端品种取向硅钢产线，2023 年公司计划实现 1+1+N产品销量 2618 万吨，差异化产品产量有望进一步提升。 图5：分季度钢材产量（万吨） 图6：分季度钢材售价（元/吨） 做大做强，国内外积极扩张。近年来，我国钢铁行业已逐步进入稳增长、控总量、调结构、促转型的深度调整阶段，行业兼并重组呈现提速现象。公司作为行业龙头，在新一轮规划中也明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到 8000 万吨，第二步达到 1 亿吨。2022 年 12 月，公司与包钢股份合资设立宝钢管业，积极打造无缝钢管领域的专业化领航企业。2023 年 3 月，宝钢沙特代表处正式成立，未来可充分发挥属地化优势，重点做好“S 项目”支撑，协助项目组开展前期工作。 投资建议：公司属于龙头企业，长期引领行业发展。考虑到需求复苏节奏变化，我们小幅下调原业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 3750/3778/3796 亿元（原预测 3748/3801/-亿元），同比增速 1.6/0.7/0.5%；归母净利润 132/144/159 亿元 （ 原预测 133/152/- 亿元 ） ， 同比增速 8.4/9.2/10.1% ； 摊薄 EPS 为0.59/0.65/0.71 元，当前股价对应 PE 为 10.9/9.9/9.0x。公司分红稳健，降本增效成果显著，作为优秀央企，PB 长期低于 1 倍，存在估值修复空间，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）