研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-04-17 下游甲醛复工仍慢，关注山东省危化品安全生产检查；外盘伊朗负荷偏低，美金未承压 观点概述： 一、西北周初指导价坚挺出货一般；鲁南甲醛复工仍慢，苏北甲醛仍等待复工 （1）西北周初指导价坚挺后出货一般，部分新单下调；关注4月中下春检春检高峰过后，久泰复工慎防推迟至5月底，节奏性内地或继续面临库存问题（2）鲁西复工冲击鲁北；鲁南甲醛证全的10余家在开，其余无证的部分开部分停（山东省4.9起在全省开展为期3个月的危险化学品等重点行业领域安全生产专项执法检查，关注后续对临沂甲醛负荷的影响）（3）原定4.10苏北甲醛厂计划复工，江苏省化工安全整治背景下复工推迟，目前仍未听闻复工 二、港口维持负基差，冻结量或较难出清；伊朗装置问题，美金仍未受压 （1）港口基差较弱维持-15附近，江苏港口去库仍港口基差仅微幅反弹，对去库4月下的持续性担忧（2）4月上阶段性江苏到港少，集中4月中下；并且4月12日至4月28日中国进口船货到港预报在44万吨附近，到港重新回升，不及此前预计季节性到港减少，原预估4月下延续季节性去库或可能不兑现（3）外盘装置问题，卡维230短停，marjarn复工后负荷横在5成，ZPC2#检修10天，等待伊朗装置提负再压美金 展望平衡表4月正式进入去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。久泰投产后内地或与港口割裂，港口则关注伊朗复工正常发货量或已淹没6月南京志诚新增需求 策略建议及分析： 建议：（1）单边：谨慎偏空。（2）跨品种：观望，MA/PP库存比值4月扩，5-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；目前春检高峰节点接近，重新介入空MA9多MA1 风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题 华泰期货|甲醇日报 2019-04-17 2 / 12 甲醇日度信息 变动 4月16日 4月15日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 -47 2383 2430 -13 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 -45 2370 2415 -13 港口维持走负。港口基差较弱维持-15，冻结量或较难出清。港口库存快速下滑下，基差仅小幅反弹 4月下纸货 -40 2385 2425 2 5月下纸货 -35 2395 2430 12 CFR中国（美元） 0.0 292.5 292.5 （1）进口窗口小幅关闭（2）marjarn维持5成负荷，Keveh230短停，伊朗提负前，美金未受打压（3）东南亚小幅回落，转口窗口未明显开启 进口利润（元/吨） -45 -45 0 到港情况 4月12日至4月28日中国进口船货到港预报在44万吨附近，到港重新回升，不及此前预计季节性到港减少 外购MTO装置 （1）关注久泰3.19投料试车，然而4月仍再次检修，开车计划5月初。（关注或推迟至5月底） 内地现货 鲁南 0 2320 2320 137 （1）西北周初指导价坚挺后出货一般；关注4月中下春检春检高峰过后，久泰复工慎防推迟至5月底，节奏性内地或继续面临库存问题（2）鲁西复工冲击鲁北；鲁南甲醛证全的10余家在开，其余无证的部分开部分停（山东省4.9起在全省开展为期3个月的危险化学品等重点行业领域安全生产专项执法检查，关注后续对临沂甲醛负荷的影响）（3）原定4.10苏北甲醛厂计划复工，江苏省化工安全整治背景下复工推迟，目前仍未听闻复工 河南 0 2300 2300 117 河北 -50 2300 2350 177 内蒙（北线） -50 2150 2200 397 川渝 0 2280 2280 华南 广东 -50 2400 2450 17 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -170 -125 鲁南至华东套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-360 -220 -240 内地至山东套利窗口关闭，关注西北春检结束后回压产区 华东-内蒙-550 -360 -335 内蒙至华东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-川渝-200 -110 -65 川渝对华东套利窗口关闭 华南-华东-170 -140 -135 改港窗口关闭 内地新投 湖北盈德气体50万吨煤头装置6月底投产 外盘新投 驱动小结 内地春检高峰4月中已过，叠加久泰MTO开车或推迟至5月底，甲醛复工偏慢，内地再有阶段性累库担忧；港口库存兑现季节性去库后，4月下再度面临到港阶段性回升。展望平衡表4月正式进入小幅去库，然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动；港口则关注伊朗复工正常发货量或已淹没6月南京志诚新增需求 策略建议 （1）跨品种：观望，MA/PP库存比值4月扩，5-7月缩（2）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；目前春检高峰节点接近，重新介入空MA9多MA1 华泰期货|甲醇日报 2019-04-17 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动：： （1）西北的非一体化煤头进入春检，春检高峰4月中，4月下过最低点；鲁北地区的鲁西复工。华南中海化学4.8-4.12附近停2周。 （2）伊朗：卡维230短停，marjarn复工后负荷横在5成，ZPC2#检修10天。卡塔尔及文莱两套装置春检已复工。上周末埃及梅赛尼斯短停。 华泰期货|甲醇日报 2019-04-17 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外购MTO&原一体化MTO外卖：（1）青海盐湖MTO 4.3重启，减少外卖（2）大唐3.18重启，仍然继续外卖甲醇（3）延安能化120万吨气头3.12检修5天，复工后不再外购甲醇，全厂3月底检修或推迟至7月（4）阳煤5月检修20-30天 外购MTO投产情况：（1）久泰MTO 4.8连同甲醇检修，计划4月底5月初复工，然而装置不顺，慎防推迟至5月底（2）南京志诚MTO计划6月。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-3-62017-5-62017-7-62017-9-62017-11-62018-1-62018-3-62018-5-62018-7-62018-9-62018-11-62019-1-62019-3-62019-5-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-04-17 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA1905240024202440246024802500252025402019-04-122019-04-152019-04-16-170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595105115-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-4内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存 华泰期货|甲醇日报 2019-04-17 6 / 12 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至4.11。 （1）本周港口库存98.8万吨（-5.1万吨），江苏去库快于预期，一个是港口价格相对内地有优势，提货量略上提；另一个是到港节奏4月上偏少，集中4月中下到；另外4月中下到港预报偏多，4月季节性到港减少不及预期，最好的时间差不多过去。4月12日至4月28日中国进口船货到港预报在44万吨附近，到港重新回升，不及此前预计季节性到港减少。 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）304050607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201920253035404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-04-17 7 / 12 （2）江苏库存60.6万吨（-6万吨），期现冻结量及蹭税囤解冻或减慢