牧原业绩点评 符合预期 关注周期底部机会猪头

1、#业绩：26H1实现营收594.1亿元，同比-22%；归母净利润-60.8亿元，同比-158%；26Q2实现营收295.2亿元，同比-27%；归母净利润-48.6亿元，同比-180%。#符合预期，处预告中枢偏上。 2、#业务拆分： ①养殖板块： -26H1，公司销售商品猪3862万头，yoy+0.6%；均价约10.4元/公斤，yoy-28%；全成本约11.7元/kg，头均亏损约160元/头。 -26Q2，公司销售商品猪约2025万头，yoy+1%；均价约9.6元/公斤，yoy-33%；全成本约11.6元/kg，头均亏损约240元；显著优于行业平均。7月已降至11.5元/kg，指引9-10月份成本将有更为明显的下降。 ②屠宰板块：26H1屠宰量1723万头，yoy+51%；毛利率4%，同比+2pct；产能利用率超100%，每月均盈利。 3、#产能情况：截止26Q2，公司能繁母猪存栏量311.3万头，同比-9%；9月能繁母猪存栏会降到300万头以下（单季度降幅4%）。公司生产性生物资产89.4亿，同环比增加，主要系公司积极优化选育与疾病净化，后备猪规模明显增加，以此支撑2027年更高的繁殖效率。 4、#财务情况：26Q2末资产负债率54%，环比+3pct，与25年末基本持平，较为健康。 5、#投资建议：行业亏损周期已持续10+月，当前仍在磨底，27年周期景气向上是主旋律。公司成本领先，重点推荐~