中国平安2026年中报点评：资管业务推动OPAT增长，负债端表现稳健

中国平安发布2026年中报。2026H1，集团实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%；归母营运利润（OPAT）841.96亿元，同比+8.3%；期末归母净资产10,280.84亿元，较年初+2.8%；加权平均ROE（非年化）9.0%，同比上升1.8pp。2026H1末集团内含价值较年初+4.2%至15,678亿元。公司2026年中期股利为每股0.98元，同比+3.2%。单季度看，2026Q2归母营运利润434.16亿元，同比+9.0%；归母净利润675.63亿元，同比+64.7%。 归因来看，2026H1集团各业务归母营运利润（OPAT）分别为寿险及健康险528.85亿元（同比+0.9%）/财险87.72亿元（同比-12.4%）/银行148.94亿元（同比+3.3%）/资管91.72亿元（同比+236.8%）/金融赋能业务1.32亿元（同比-83.7%），其中资管业务贡献了99.8%的利润增长。归母净利润增速远超归母营运利润主要系1）寿险及健康险业务实现的短期投资波动损益41.66亿元，较去年同期的-41.26亿元显著改善；2）一次性重大项目损益42.97亿元（包括公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益等），去年同期为-55.71亿元。 分析判断: 人身险：NBV增速边际放缓，银保贡献提升。 2026H1，寿险及健康险业务NBV同比+11.2%至248.47亿元（其中Q2单季NBV同比-1.8%，主要受去年同期高基数影响）。拆分来看，用于计算NBV的首年保费同比+19.0%至1,018.25亿元，各渠道均实现新单保费的增长；按首年保费计算的NBVM为24.4%，同比-1.7pp，我们预计主要系分红险占比提升，上半年平安寿险新单中分红险占比超九成。分渠道来看，1）代理人渠道NBV同比+5.4%至151.79亿元，用于计算NBV的首年保费同比+13.7%至455.78亿元，按首年保费计算的NBVM同比-2.6pp至33.3%。截至2026年上半年末，个险代理人数量32.5万，较2025年末-7.4%。代理人人均新业务价值同比增长14.1%至55,353元，高质量转型成效持续显现。2）银保渠道NBV同比+18.0%至70.50亿元，用于计算NBV的首年保费同比+74.4%至363.86亿元，按首年保费计算的NBVM同比-9.2pp至19.4%。3）社区金融服务、电销及其它渠道NBV同比+44.4%至25.65亿元，用于计算NBV的首年保费同比+30.8%至140.25亿元，按首年保费计算的NBVM同比+1.7pp至18.3%。银保、社区金融服务及其它渠道对平安寿险心业务价值的贡献占比38.7%，同比+3.7pp，其中银保渠道贡献28.4%，同比+1.6pp。 财险：二季度COR环比改善。 2026H1，平安产险实现原保费收入1,787.51亿元，同比+4.0%；保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%；整体COR为95.1%，同比优化0.1pp，其中Q2单季COR为94.4%，环比改善（Q1单季COR为95.8%），同比上升0.6pp；综合费用率为24.8%，同比优化1.2pp，综合赔付率为70.3%，同比上升1.1pp。分险种来看，1）车险原保费收入1,085.78亿元，同比持平，其中新能源车险原保费收入264.15亿元，同比+21.5%；车险COR为94.9%，同比优化0.6个百分点，我们预计主要得益于车险深化"报行合一"改革，持续推进费用精细化管 理。2）非车险原保费收入701.73亿元，同比+11.1%，非车险业务COR为95.5%，同比上升1.1pp。其中意外伤害及健康险原保费收入同比+38.2%至270.90亿元，COR同比上升3.1pp至96.7%；责任保险原保费收入同比+3.7%至141.25亿元，COR同比优化0.8pp至96.8%；农业保险原保费收入同比+9.3%至92.93亿元，COR同比上升0.2pp至98.2%。 投资：综合投资收益承压，总投资收益大幅增长。 截至2026年6月30日，公司保险资金投资组合规模超6.61万亿元，较年初增长1.9%。其中，公司债券投资较年初+1.71%至36,334.45亿元，占比为55.0%，较年初持平；股票投资较年初+0.61%至9,638.86亿元，占比较年初-0.2pp至14.6%；权益型基金投资较年初+12.15%至3,179.79亿元，占比较年初+0.4pp至4.8%。按会计计量来看，截至2026年上半年末公司股票投资中FVOCI类占比为65.8%（较年初56.5%提升9.3pp），有助于平滑利润波动。2026H1，公司净投资收益同比-16.0%至780.12亿元，总投资收益同比+42.3%至1,369.42亿元，综合投资收益同比-25.6%至1,173.73亿元。相应地，净投资收益率（非年化）同比-0.4pp至1.4%，主要受长端利率下行压低新增固收票息影响；综合投资收益率（非年化）同比-1.0pp至2.1%，主要受红利类权益资产表现不及去年同期影响。从公司利润表口径来看，2026H1公司总投资收益（投资收益+公允价值变动损益）合计为1,179.04亿元，同比+147.8%，其中Q2单季同比+219.4%，主要来源于权益市场回暖带来的账面浮盈和兑现收益上升影响。 投资建议 公司整体经营基本面稳固，归母营运利润稳健增长，寿险NBV维持增长态势，产险承保盈利能力持续优化。结合公司2026年中报业绩表现，我们维持此前2026-2028年保险服务收入预测为6,075/6,351/6,536亿元；维持此前2026-2028年归母净利润预测为1,471/1,606/1,697亿元；维持此前2026-2028年EPS预测为8.12/8.87/9.37元。2026年8月20日收盘价52.14元对应的PEV分别为0.57/0.52/0.49倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。