东吴商社新消费晚五荟7月社零数据拆解与消费政策展望

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年7月社零总额同比增0.6%，低于万德一致预期的1.3%，为2026年3月以来首次连续多月低于预期（仅6月略超） 2. 汽车品类拖累明显：7月限额以上汽车零售额3131亿元，同比降17%，拖累社零约2个百分点；剔除汽车后社零增2.5% 3. 其他品类拆分：国补品类（家电家具、体育娱乐用品等）出现明显下滑，仅通讯器材上涨；金银珠宝同比降10%，或与金价波动相关；化妆品类同比增6.8%，烟酒、中西药品等增6-7%，服装类同比降1%（时隔一段时间首次转负） 二、补贴政策的负效应与后续方向 1. 补贴存在消费前置效应，会导致后续需求回吐；还可能出现商家骗补（先涨后补贴），实际惠及消费者有限 2. 2026年汽车、家电等消费表现差，与过往补贴的负效应直接相关 3. 未来消费政策方向：不依赖发钱，改为中央对地方下消费指标，地方自主推动（如江苏苏超案例），涉及旅游、零售、新业态等领域，政策具备有效性，当前仍在紧密关注三、风险与关注点 1. 政策落地效果存在不确定性，需跟踪地方执行情况2. 汽车、地产后周期等品类的复苏进度仍需观察3. 补贴退坡后可选消费的修复动力需进一步验证 二、音频原文（转写） 各位投资者晚上好，我商社首席吴金草今天跟我们杨宁老师来一起汇报一下七月份的社零数据。那么就是呃七月份的社零数据情况，其实也有很多呃值得关注的点。那杨宁你开始吧，以及包括后面政策的走向。哎，杨宁开始吧。 好的，呃，各位领导大家好啊。然后呃，我们呃，七月份呢，社零数据是在这个呃，周一的下午三点钟有同学正式发出呃，然后这一次数据的话也是。呃，从这个今这个月开始以后的数据都是从盘后的三点钟发布了啊。然后这里统计局做了一个时间的变化，然后具体到社零的这一段的话，我们其实可以看到整个社零数据的增速在2026年的7月份是一个大约百分之零点六啊，百分之零点六的这个社零总额的这个呃这个增长啊。 然后这个增这个增速的话其实是 会比呃万德的那个一致预期。要来到略慢的时候，我们 呃，从这个。呃，数据中可以看到。呃，万德的一致预期在七月份。 啊，大概是一个一点三啊，然后我们的零点六是一万个一直逾期。略低了大约有零点七个百分点。那么这个数字的话可以说呃，从今年的三月份以来，呃，它就一直是略低于万的一致预期的，除了六月份。呃，可能有一个大约零点九的比略高于万的一一一致预期。 和今年的一二月份是和万德一致，预期几乎持平。啊，所以说可见就是说如果我们单从。整个的设领口的这个暗面的这个数据上面来看。呃，这一次七月份的这个涉领口径的。 呃，设设零增速的这个表现仍然是和 呃，就是三四五月份一样，都是有一个点以上啊，一个点附近的啊，这个。呃，低于一致预期的这样子的情况啊。呃，然而我们现在我们觉得就是说，但我们并不能说。呃，这个数字就代表说我们传统意义上的这个消费，它一定就是不行的。 那实际上我们如果对这个设定数据的结构进行一些拆分的话，其实可以看到。对社林影响最大的。呃，仍然是这个汽车和建材这两个部分。呃，那么，呃，那我们知道社林它的这个统计的口径中是含有这个汽车的增速的。 而这个汽车的这个品类呢，它其实是一个呃相对来说波动比较。大啊，然后与此同时。呃，它占社龄总额的比重也相对来说比较大的一个品类。啊，具体来说的话，像在2020年7月限额以上的汽车的零售额。 是来到了三千一百三十。呃，一元人民币。然后它的整体的这个汽车的当月的。同比增速是大概负百分之十七左右。 而我们社林的整体的总额也就是大概在四万亿元人民币左右，在整个六月份。啊，所以说呃，这个汽车类的这个 呃，产品它可能会占到整个社龄的百分之十。而它的整体的这个呃负百分之十七的这个数字呢。啊，可以说直接能够拉低两个点左右的设定总额的这个数字。 啊，然后那其实我们统计局也是有公布这个除了汽车之外的涉零总额的。呃，同比增速，那这个数字七月份我们看到是。同比增长了大约2.5%左右。相比于呃同比，呃，相比于社零的这个总的。 零点六的这个增速，它确实就是快了，接近有两个percentage。啊，接近有两个百分点。呃，那么，呃，除了这个汽车的影响之外，其他的影响的因素也包括建材啊，然后国补的呃几个大类啊，然后。还有这个呃金银珠宝啊，这样子的。 啊，一些这个。呃，品类啊，呃，然而的话就是说，呃。这个呃，像这个金银珠宝这样子的。呃，一些品类我们是可以看到在呃七月份是有大约百分之十的下滑，然后这个品类它是和金价波动。 呃，可能会有比较大的这个差距。啊，然后那个呃国补的这一些。ああ。这个产品啊，它也包括了，比如说像呃，家电家具。 啊 体育娱乐用品。啊，然后通讯器材等等的这样子的一系列的这个产品。那么这里的话，通讯器材是上涨了。啊，销售额是上涨了，但是家电家具。 呃，体育，呃，娱乐用品。啊，这些 这个这个这个这这些的这些这这个产品，它是有一个相对比较明显的下滑。那如果说我们把这些 国补的这些产品啊，全都剔除掉的话，呃，其实它的呃，在在行进行这个呃，剔除掉的话呢，它整整体的我们说呃，设零的这个增速很很可能是去到一个接近百分之三的。三左右的这样子的一个水平啊，所以说呃这个数字的话，其实在今年的呃一到二月份、三月份和六月份啊，其实都是一个比较类似 的水平的，只有四月份和五月份。 呃，会明显的低于呃这两个数字呢，四五月份可能是在百分之二左右的。这个剔除了国补，剔除了黄金珠宝之后的这样子的一个增速。啊，所以说其实在近几个月来看，我们所设零的一个一些比较剧烈的波动，它可能是。由汽车和国补相关的这个品类的这个呃，因为补贴的这个原因所带来的。 呃，这样子的一个影响啊。那以上是可能我们呃对社林分品类方面的一些解读。啊，那我们可以回到可选品，我们也再简单的过一遍课。这边的增速，呃，那么表现最好的可选品是这个化妆品类，啊，同，七月份同比增长了百分之六点八。 啊，然后除此之外，烟酒类和那个中西药品类，啊，还有文化办公用品类都有不错的表现，然后他们的增速都是六到七左右。呃，粮油食品呢一直是比较稳定的，然后这个月的增速在五点三左右。呃，然后那个烟酒类的这个，呃，不对，然后然后那个服装类的这个增速是在负一个点左右。呃，是一个呃，就是说时隔一段时间的首次转负吧。 然后日用品是一个正百分之二的这样子的一个呃，一个数字啊。然后呃，这个我们如果说单纯只剔除汽车、石油，呃，这两个品类的话，大呃，这两个品类其实也是波动比较大的哈。呃，那么它整个限额以上的设定增速会在百分之三左右啊。然后所以这个结论也是和我们刚刚说的剔除国 剔除汽车剔除。 啊，建材。之后的。呃，表现会相对来说啊，比较的这个。呃，类似啊，呃，ok。 呃，然后。对。呃，就是那回到我们的。呃，整体的这个主题啊，然后我们。 呃，吴老师也是提到了，就是说关于这个。呃，社龄和补贴相关的。uh 这样子的呃一些。呃，事情啊，那其实我们会看到一个现象，就是说补贴它其实 只是某种意义上把我们的 呃，消费去进行一个前置。 呃，比如说可能把今年大家买的东西提前到去年去。呃，进行一个消费。啊，所以说呃，那么这这样子的话，它其实到后面就是虽然说去年大家都很嗨，但今年。呃，它基数回来了之后，我们会发现这个呃，在这在这个补贴效应之后的时间呢，其实它的需求是会产生一些。 呃，会产生一些回吐的。啊，然后除此之外呢，这些补贴其实。呃，某种。意义上也是直接进了。 呃，有关厂商的一些口袋，那其实。呃，我这个市场上之前也是有过个。就是在这个舆论里面，也是有过各种各样的声音，就是这个补贴最后。是被这个商家骗补了，他们是用一个先涨压后补贴的这个形式。 啊，把这个补贴带来的这个金额就是进了自己的口袋，但没有实际上的汇集消费者等等。呃，所以说从这个维度上面来说，呃，补贴的这个呃。意义是会。啊，相对来说呃 这个比较有限的，然后他呃，那因此的话，往后面的这个政策就是。 呃，可能呃更多的会用一些更加广泛的方式来进行推动吧，也不仅限于我来我来补充一下，就是关于政府，接下来让吴老师补充的嗯。对，就是关于政策展望的一个情况，就是这个。呃，过去两年。各种补贴。 带来的一个就是这个负效应，在今年这个汽车和家电等等的板块已经非常明显了。就是。他会带来这个。就是你的这个，你今年补一千万，明年补多少呢？ 明年补两千万，没这么多钱，明年补五百万。那你下滑的，所以今年你看家电汽车这种消费特别差的一个。表现情况其实都是被这些补贴品类所拖累的。所以呢，就是现在上面大概有一个思路，就是说。 刺激消费要刺激啊。促进消费不能靠发钱。因为发钱这个事，实现不了私信消费。呃，所以现在未来的政策方向呢？ 呃，大概就是下鼠标这个方式。就是把指标算给地方。那地方。你。 自己想办法去做，你能做出来，你就你你你就升迁。啊，对吧，像人家江苏省能做个素钞，做不出来呢就换人。就是现在采取的，基本上就是下了指标。然后交给地方这样的方式了。 那么实际上能够。这这些政策有没有用呢？这些政策是有用的。这些政策因为首先消费是具备很强的韧性的。 然后在这样的政策下呢。就是这个。就是很强韧性，意思就是说是这个。他不会因为下跌而继续下跌。 啊，就是这个很长的韧性呢，就是在低基数的时候，它就有增长趋势。那么就是。呃，我们把目标下给了地方以后呢，你地方就是就是有很多的，比如说。旅游啊、零售啊，这些公司还有新业态的发展呀。 这些都会有机会。啊，就是带动地方的消费。你比如说像苏超。比如说像这个就是旅游景区。 这些公司的一些。呃，这个 就是就是这些公司的这个改革，比如说换人啊，资产证券化投新项目啊。三峡旅游的船啊，中国冬眠的风光啊。但在所谓的武汉股东啊，想去旅游的上市啊等等，都是这一系列的一些体现。 所以呢，就是。上面给下面下指标，这个事呢是应该的。呃，是有效的。啊，我们也在紧密关注政策，但是就是促进消费不能靠发钱。 这个是一个非常明确的一个思路。好，那。关于这个七月份的森林数据解读以及政策展望，我们今天就先到这边。然后也。 感谢各位。这个小伙伴的关注，那么 九月份卡口将至，还是紧密支持东吴品类客户团队。好，那我们今天先到这边嗯。再见。 东吴证券研究所提醒您。本次电话会议及面向机构投资者 或受邀客户。第三方专家发言内容。仅代表其个人观点。 所有信息或所表述的意见。均不构成对具体证券。在具体价位。具体时点。 具体市场表现的判断。或投资建议。未经合法授权。严禁录音。 转发。及相关解读。涉嫌违反上述情形的。我们将保留追究法律责任的权利。 感谢您给予的理解和配合。谢谢。