浙商联合路演 国产算力系列四：反弹是否结束

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为浙商证券研究所国产算力崛起系列路演第四期，主题为“反弹结束了吗”，面向签约机构投资者及受邀客户。 2. 科创和海外策略首席王洋提出，预测市场特征比预测短期波动更重要，7月底8月初为AI硬件（半导体）下半年及未来一年底部，该底部的黄金坑意义不亚于2025年4月、11月及2026年3月的三次坑位。 3. 王洋认为，当前8月以来的行情为超跌修复的小级别反弹，更大级别行情需等待年底跨年行情，驱动因素为2027年资本开支指引预期清晰化，跨年行情源于对2027年景气主线的预期，主升段在二季度，跨年行情在12月附近。 4. 王洋指出，科技板块见底后下半年以震荡上行为主，需挖掘结构亮点，线索包括国产算力链、半导体设备/零部件/材料的订单催化、海外算力链芯片化的技术催化，下半年投资重心为科技结构亮点而非整体行情。 5. 电子团队利秋迪更新半导体设备板块观点，提到6月30日板块股价已计入三星、海力士2027年合计30万片扩产的乐观预期，当前预期未进一步上修，实际扩产或为20-30万片/月。 6. 利秋迪认为，板块若突破前期高点，需满足AI资本开支（CapEx）边际上修或2028年估值切换的条件，当前板块仍有向上空间。 二、半导体设备及长存链投资线索 1. 半导体设备板块国产链与扩产链共振，核心关注具备阿尔法变化的品种以对抗贝塔风险。 2. 长存链方面，上半年关注长江存储相关国产设备，当前需找份额变化大的标的，潜在标的包括：精测电子（长江存储魔后OCD国产化破冰）、润鹏半导体（CFM+CBA代工量产推动）、金智达（3D NAND FT测试机国产化先发）、交城超声（HBM良率卡点解决）。三、风险与关注 1. 若AI CapEx趋势（海外或国内）松动，市场对远期成长预期将下调；国内头部晶圆厂、存储厂扩产节奏慢于预期；相关公司产品验证不及预期，均为潜在风险。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加浙商联合路演国产算力崛起系列之四反弹结束了吗？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播免则声明。声明播完后，主讲人可开始发言。浙商证券研究所提醒您，一、本次电话会议仅面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户。 第三方嘉宾发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。二、嘉宾所述信息或所表述的意见均不构成浙商证券研究所研究观点。如果嘉宾发布的观点和浙商研。究所发布的观点有分歧或不一致，这也仅作为一种不同的研究视角，供投资者参考。 三、依照监管要求和保密原则，未经合法授权，严禁录音、记录、转发。感谢 您的理解和配合。若本次交流内容不慎流出或涉嫌违反上述情形的。我们将保留追究法律责任的权利。 再次感谢您对浙商证券的理解和配合，谢谢。各位领导，大家晚上好，我是浙商科创和海外策略首席王洋。那么欢迎大家收听我们今天晚上的电话会。我们今天晚上电话会的题目呢，是国产算力崛起系列之四。 呃 反弹结束了嘛。那么今天调整后呢？这也是大家。比较关心的一个问题。 那么我今天的汇报呢，主要是从 两部分来展开。呃，首先。第一部分就是下半年的市场特征是什么，我们要先想清楚这一点，其实非常重要。首先呢，我我分享一个我的原则。 就是。我认为在做预测的时候。预测市场的特征要比预测短期的波动或者节奏。更为重要。 原因有两个，首先第一哈。就是预测市场特征。嗯。它的准确率会更高，特别是打磨出来一套方法论之后。 这个准确度是可以做到比较高的。但是呢，如果我们要去预测一些短期的波动和节奏。看似很简单，事实上准确度并不高，非常的难。这是第一点，就从准确度的角度出发。 第二呢，就是对实际操作层面，那么预测市场特征。它的意义或者指引价值会更大。那么，特别是对机构投资者而言。一些小的这种波动的预测，其实对实操中意义也没有那么的大。 所以呢，从原则上来说，我觉得聚焦下半年我们要做的更重要的事情，其实是预测市场的特征，这一点非常重要。那么关于下半年的市场特征，根据我们的方法论呢？核心的点有三个。首先，我们先来说第一个。 第一个我们要明确哈，就是七月底和八月初的低点。是对科技，比如咱们观察AI的硬件，AI硬件的指数就观察半导体指数。那么七月底和八月初的这个半导体低点，它既是下半年的一个底部。也是未来一年的一个底部。 那这个底部的意义在于什么呢？我们回顾一下这一轮AI硬件主导的牛市是从 2024年9月开始的。那么二零二四年九月以来有几个比较重要的黄金坑，第一呢就是二五年的四月七号。第二呢就是二五年的十一月二十四号，第三就是二六年的三月二十三号。 那么八月初的这个黄金坑的意义是不亚于这三次的，是我们要说的第一点。那么我们要说的第二点是什么呢？就是说 呃，虽然已经见底。但是呢，要有大级别的行情到来，要等年底的跨年行情。 为什么这么说？因为从驱动因因素角度出发，我们如果参考景气投资的季节规律，那在牛市年份里面都存在景气主线。而景气主线主导之下，大的行情有两段。第一段呢，就是主升段。 主升段一般是集中在二季度附近，主升段的驱动主要是源自于景气主线当年的景气释放。那么第二个行情就是年底的这个跨年行情，一般是从十二月附近开始。而跨年行情的驱动，它其实 源自于是对景气主线。第二年的一个景气预期，那么这两个波段是牛市年份里面比较重要的波段。 嗯。那么 八月就是七月初，七月底，八月初触底之后，八月以来的这个波段，它其实是一个小级别的波段。那么小级别的波段，它的驱动其实主要是源自于 七月份超跌，再加上说一些产业信号修正了大家对AI的一个悲观叙事。这是八月以来这波行情的一个核心驱动。 那么 更大级别的行情，其实最近的就是要等年底的跨年行情。为什么呢？因为到了十二月附近。那么关于二七年的资本开支的指引。 这个时候大家的预期会越来越逐步的清晰化。那么这个时候才能驱动跨年行情的一个一个展开，所以呢，这是我们要说的第二点。嗯。那么第三点是什么呢？ 就是我们综合第一点跟第二点，那么我们就可以得出结论，就是 七月底触底之后，科技的核心特征其实是震荡上行为主。也就是慢，就是快。那么在这种市场特征之下。如何去应对？ 如果说我们在四到六月主升段，那么应对的策略第一就是仓位很重要，第二呢就是科技白马股很重要。那么。相对应的，下半年在整个见底之后震荡上行的行情特征之下。最重要的是什么呢？ 其实最重要的就是去挖掘。科技的结构亮点。或者说去挖掘一些科技的中药盘，科技黑马股就非常重要了。那么如何挖掘？ 如何挖掘的话呢？其实重点还是要围绕 A I硬件的新的技术变化，或者一些 订单的边际变化去寻找。那么这里面的线索呢，第一就是围绕国产算力链。第二呢。 就是订单催化比较明显的是围绕半导体设备、半导体零部件和半导体材料。第三点呢，就是新的技术变化催化的一些。海外算力链的一些。芯片化的这种结构亮点。 我们觉得这三条线索就非常重要，这是我们要讲的第一部分。就是下半年的整个市场特征，以及下半年比较高效的应对之策。嗯。那么接下来我们进入第二部分，第二部分呢，就是关于短期节奏反弹结束了嘛。 那么在八月反弹以来，哈从上周的后半周开始就明显波动率在一步一步放大，以及 到今天，这个波动是明显的加大了。嗯，但是从性质上来看呢，就是近一周的这种高波动，它其实本质上是消化一些技术面指标，以及来消化之前的一些。获利盘。那么刚刚我们第一部分的分析是触底之后震荡上行一个主基调。 所以消化之后呢，他这个。反弹行情还会继续的。那么如果说对投资者来说，真正的风险是什么？其实这里一定要强调一点。 真正的挑战。其实是AI硬件的。风化。接下来是 是会逐步加剧以及逐步放大的。 就是具体来看呢，在七月超跌之后。首先。反弹初期它肯定是偏普涨格局的，就是基本上。科技 特别是硬件这边跌得多的，都会修复一轮。 但是如果我们往后看。两个月、三个月、四个月，看半年、看一年。那么我们会逐步感受到。AI硬件它内部的分化会持续加剧。 会。持续放大。我们我认为这一点其实对投资者来说才是真正的一个挑战所在。所以呢，以上就是我的这个观点汇报。 那么 总结下来就是。八月初见底之后，整个下半年科技行情的展开是偏震荡上行为主。所以相较于之前四到六月主升段的应对策略。那么下半年的应对策略。 重心应该是放在挖掘科技的。结构亮点上，这一点非常关键。感谢王总的分享。呃，各位投资者晚上好，我是浙商电子利秋迪。 那今天呢，呃，给各位领导更新一下我们对 呃。整个半导体设备板块的观点。以及这个长存链上面的一些潜在机会。呃 对，今天市场调整比较大，但是 我们觉得整体其实 就 之前我们一直说的扩产链、国产链。 呃，共振的这个半导体设备板块，我们觉得还是 呃，在审美上有一定优势的这个赛道，而且产业景气度呢。呃，本身没有啥大的问题。那那核心几个。呃，点。 呃，和大家汇报一下，首先的话就是 大家比较关心的。六月三十号，半导体设备板块的股价。反映了什么预期？那 这个的话，我们觉得 呃，当时首先它是市场的这个情绪高点。 那大部分设备板块股价。呃，根据我们和市场沟通啊，我们觉得当时 呃，基本上是。呃，把这个长明长兴啊往明年。啊，这个潜在的这个 就大家乐观预期的合计三十万片。 这样的预期是打进去了，因为当时正好是。处在 哦 三星海力士他们 在六月底宣布了一个比较宏伟的这个扩产规划啊，包括七月初的时候每 美光也跟进。然后推高了这个全球的半导体设备市场空间。啊，提升大家的这个 啊，市场预期 呃，所以当时 市场吧。 呃 这个是当时为什么市场就会把二七年的这个预期直接 啊，往上拔的一个。はい。组织的因素。no 呃那 那。 在当下这个节点呢，就是 或者说，换言之。呃，这个二七年的这个乐观的扩产预期，它有没有进一步上修呢？目前我们感知下来，其实还 没有。啊，这个新的少修在。 七月到了。八月。对吧？这个。 这个。哦，就静态。来看，呃，我们觉得大概率实际的这个扩产量可能在二十万片到三十万片啊，每月之间的啊，这个这个中间的一个数啊。呃，所以从逻辑角度来看，就是这个数字如果不去显著上修，那之前啊，在高点的这个筹码，其实它很难啊，想到理由去进一步啊，等着上攻。 所以呃，那整体的市场预期的趋势相同的话，那 其实很容易在当下这个位置结束博弈，甚至达不到啊，就就 是在之前前高的位置呃博弈结束，或者大概率达不到前期的高度。但是呢，就是什么样的情况下它能够突破呢？呃，我我觉得两方面，呃，第一个的话，首先就是这个呃AI CapEx的整体逻辑，如果边际能继续上修，那其实对整个上游的这个晶圆厂以及这个半导体设备啊，这些CapEx链的东西。 是。啊，预期也会逐步同步上修。呃，这个是呃，产业链基本面上的客观的一个点。第二个的话就是。 呃，从这个估值切换的角度。去考虑。因为 前面我们有讲到。啊，六三零的点基本上是对应。 啊，二七年的一个乐观预期的这个反应那。如果往二八年去切换，就是市场的这个环境以及对 呃，AI叙事啊，如果是保持乐观的一个趋势的话。那其实。呃，随着时间推移 我自然会对这个二八年的。 呃，估值 啊，这个比如说 对二八年的这个订单以及订单增速给到的相应的这个 呃，P S P估值 会。啊，有一个切换的这么一个时间点。那所以就是。呃，如果一切环境是 宽松的大家对这个AI叙事的预这个预期，包括边界一些高频数据，如果是乐观的。 那其实对于 呃，二八年的时候估值切换，它也会自然而然的到来。也不需要特别大的一个。呃 这个在。上游的这个啊，晶圆制制造、存储或者半导体设备材料领域。 内部。有什么新的趋势？就只要 叫整体的我。啊，这个。 A I需求端的这个趋势是 市场的认可情况下，那 上游的这些。国产店，我我们觉得都是。啊，非常健康，他能够自然而然的去往二八年去。正好这个切换估值。 啊，所以 所以这个我们觉得也是一个潜在的能带来。啊，这个。呃，板块新高的这么一个因素。呃，那。 对应这个二八年去定价的这个。嗯。这个背景下，其实 那半导