绿证供需模型：强制消费扩围，绿证供需拐点渐近

——绿证供需模型 本报告导读： 公用事业《公用事业数据周报_20260817》2026.08.17公用事业《公用事业数据周报_20260810》2026.08.10公用事业《科技回温，电力吸引力下降》2026.08.09公用事业《重视环保红利公司投资机会》2026.07.30公用事业《公用事业数据周报_20260727》2026.07.27 绿证正从自愿购买的环境权益凭证，转变为重点用能行业可监测、可核算、可考核的合规工具。我们预计28年之后，绿证市场将由明显宽松逐步走向紧平衡，若行业持续扩容或重点行业绿色电力消费比例提升加速，行业拐点可能会提前到来。 投资要点： 供给分析的核心不是核发总量，而是独立绿证有效供给。2024年绿证核发量包含大量历史电量补发，不能代表常态化年度供给。2025年全国核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个，进一步扣除随绿电交易划转的2.50亿个绿证后，独立绿证有效供给约16.40亿个。考虑新增风光项目带来的核发增量，以及机制电量、不可交易绿证和绿电交易持续增长等影响，预计独立绿证有效供给于2029年达到约19.8亿个的阶段性高点，2030年小幅回落至19.6亿个。 强制消费行业扩围构成需求增长的主要动力。当前绿证需求主要来自重点用能行业、省级消纳责任缺口以及自愿消费和出口供应链。基于电解铝、钢铁、水泥、多晶硅和数据中心用电量及绿色电力消费比例测算，预计2026—2030年独立绿证需求分别为9.1、11.4、13.6、15.5和17.7亿个。其中，2026—2027年需求增长主要由重点行业考核衔接和范围扩展驱动，2028年以后则主要来自绿色电力消费比例持续提高。 基准情景下供需逐步收敛，2029—2030年或进入价格弹性释放窗口。预计独立绿证需求与有效供给之比将由2025年的0.41提高至2028年的0.70和2030年的0.90，市场由明显宽松逐步走向紧平衡。若重点行业绿色电力消费比例每年提高5个百分点，2030年供需比将达到0.98；若每年提高8个百分点，2030年供需比将升至1.07，市场可能出现供不应求，绿证价格上涨动力将明显增强。 行业进一步扩围可能成为价格提前上涨的关键催化。当前模型尚未纳入平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、其他有色金属、锂离子电池、5G基站及充电基础设施等潜在新增行业。若上述行业逐步纳入绿色电力消费考核，需求增长可能显著快于基准预测，推动供需拐点提前。 风险提示：重点行业扩围及绿色电力消费比例提升不及预期；新能源装机和可交易绿证供给超预期；绿证、绿电及碳核算政策发生变化。 目录 1.绿证制度：从自愿凭证走向强制消费基础设施...........................................32.绿证供给侧：衡量绿证有效供给..................................................................42.1.总核发量与有效供给................................................................................42.2.独立绿证有效供给预测............................................................................53.绿证需求侧：从企业自愿购买转向可考核义务...........................................64.近期绿证价格变化复盘及供需分析..............................................................95.风险提示........................................................................................................10 1.绿证制度：从自愿凭证走向强制消费基础设施 绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，也是认定绿色电力生产、消费的唯一凭证。绿证既可随绿色电力交易一并划转，也可与物理电量分离后单独交易；已随绿电划转的绿证不得再次交易。 制度演进可以分为四个阶段： 2017—2020年：自愿认购阶段。2017年建立绿证核发和自愿认购制度，7月起正式开展认购。供给范围较窄，需求主要来自企业自愿行为，市场规模和流动性有限。 2021—2022年：绿电交易阶段。2021年绿色电力交易试点启动，环境价值开始与物理电量打包交易，企业可以通过绿电合同取得对应绿证，形成“电—证协同”的交易模式。 2023—2024年：供给全覆盖与全国统一规则阶段。2023年绿证核发范围扩展至风电、太阳能、常规水电、生物质、地热、海洋能等全部已建档立卡可再生能源项目。2024年出台统一的核发和交易规则，并将绿证与省级节能降碳考核、可再生能源消费核算衔接。供给快速扩容以及历史电量集中补发，是2024年绿证价格偏低的重要原因。 2025年以来：强制消费与同年份核销阶段。2025年政策明确建立强制消费和自愿消费相结合的机制，并提出到2027年绿证市场交易制度基本完善。2026年，重点用能行业最低消费比重和省级消纳权重上升为可监测、评价和考核的制度；未完成目标的企业需要在指标公布后3个月内通过绿证或其他市场化方式补足，逾期可能被约谈、通报并纳入信用记录。 绿电交易和绿证交易的对比：绿证交易和绿电交易并不是两套相互独立的环境权益市场。绿证是可再生能源电量环境属性的凭证，绿电交易是电能量与环境价值捆绑交易的一种方式。 对用能企业而言，绿电和独立绿证并非简单的二选一关系。较为合理的采购策略是“绿电覆盖基础需求、绿证补足年度缺口”：企业通过年度或多年期绿电合同覆盖相对稳定的绿色用电需求，再根据实际用电量、绿电合同交割偏差和年度绿色消费目标，购买同年份绿证进行补充。 2.绿证供给侧：衡量绿证有效供给 2.1.总核发量与有效供给 2024年全国核发绿证47.35亿个，其中可交易绿证31.58亿个，但当年包含2022年6月以来集中式项目历史电量的补发，因此不能视为正常年度供给。 2025年核发29.47亿个，其中可交易18.93亿个，更接近稳定核发后的年度流量，可交易占比64.2%；同时扣除随绿电交易的绿证2.5亿个后，实际可供绿证交易的量约为16.4亿个。2026年上半年核发16.65亿个，其中可交易11.04亿个，可交易占比66.3%，同时扣除随绿电交易的绿证1.77亿个后，其中可交易9.27亿个。 核发量-不可交易量=可交易量，不可交易量主要包括： 机制电量对应绿证。136号文明确，纳入新能源可持续发展价格结算机制的电量不重复获得绿证收益；实施细则规定相应绿证进入省级账户。这不会减少社会层面的绿证核发量，但会减少新能源项目业主可自主出售的证。 存量常规水电与自发自用。2023年以前投产的常规水电、自发自用和离网电量原则上核发不可交易绿证；因此“水电全覆盖”不会等比例冲击独立交易市场。 CCER互斥。深远海海上风电、光热等项目如果选择完成CCER减排量核查和登记，对应绿证将冻结、核销，避免环境价值重复获益。 可交易量-随绿电交易量=独立绿证有效供给 随绿电交易的绿证已经绑定绿电合同并划转给买方，不能再进入独立绿证市场。但需注意，国家能源局披露的口径绿证交易量=随绿电交易量+独立绿证交易量，本文研究主体为独立绿证的供需分析，因此在独立绿证的有效供给核算时扣除绿电交易的部分。 2.2.独立绿证有效供给预测 简化计算，我们假设“十五五”期间每年新增风电、光伏项目都为1亿千瓦，按照风电利用小时2100h、光伏利用小时1000h测算，风光每年新增发电量为3100亿度（即核发量每年新增约3.1亿个），同时考虑新增项目中由于机制电和其他因素，假设65%的比例可用于实际交易，即对应每年约2亿个绿证有效供给增量。 绿电需求对应的绿证直接划转不计入独立绿证市场的有效供给，因此予以扣除，但考虑到绿电交易的物理约束，我们假设2026-2030年每年维持约30%的增长，在上述假设下，“十五五”期间绿证市场有效供给在2029年达到峰值19.8亿个。 3.绿证需求侧：从企业自愿购买转向可考核义务 当前国内绿证需求侧主要来源于以下三个部分：1、重点用能行业强制需求。2、省级消纳责任权重。3、自愿消费、出口供应链与碳核算。 1、重点用能行业强制需求 需求侧最重要的政策变化是强制消费行业扩围。2024年先在电解铝行业提出绿色电力消费比例；2025年增加钢铁、水泥、多晶硅和国家枢纽节点新建数据中心。2025年电解铝进行考核，其他新增行业主要监测；2026年各省目标较2025年普遍提高约1—2个百分点，国家枢纽节点新建数据中心仍为80%。 42号令从2026年8月1日起施行，规定重点用能行业可再生能源电力消费最低比重使用考核年生产电量对应绿证核算；未完成目标的企业需补购，逾期可能进入信用记录。未来行业范围将重点覆盖工业、建筑和交通，并可能延伸至算力设施、5G基站、充电基础设施、锂电制造等新兴用电领域。 2、省级消纳责任权重 省级消纳责任权重包括总量权重和非水电权重，原则上优先通过实际消纳的可再生能源物理电量完成，确实无法完成时可以购买考核年生产电量对应的绿证补充。因此，省级权重并不会全部转化为绿证需求，只有物理电量完成后的缺口才会形成补购。 2025年权重为约束性指标，2026年权重为预期目标；2026年实施的42号令进一步明确，未完成权重的省份可在结果公布后3个月内通过绿证补足。省级补购往往集中在年度末或考核结果公布后，可能造成价格的季节性跳升。 3、自愿消费、出口供应链与碳核算 当前自愿需求主要来自跨国公司、RE100企业、外向型制造企业、互联网和数据中心、绿色工厂/零碳园区，以及供应链减碳要求。2025年绿证市场高质量发展意见提出，将绿色电力消费信息纳入上市公司ESG报告，鼓励行业龙头、跨国公司和外向型企业逐年提高绿色电力消费比例。 2026年发布的《非化石能源电力消费核算指南》统一了物理认定、交易认定和分摊认定口径，明确绿证交易可以用于认定非化石能源电力消费，并支撑电力间接碳排放核算。这是绿证从“自愿品牌工具”转向“碳核算基础凭证”的关键一步。 4、需求测算 电解铝：2024、2025年电解铝产量分别为4400.5、4501.6万吨，按照单吨耗电1.3万度估算，预计潜在年耗电量大数约6000亿度。 钢铁：2024、2025年粗钢产量分别为10.051、9.608亿吨，按照单吨耗电400度估算，预计潜在年耗电量大数约4000亿度。 水泥：2024、2025年水泥产量分别为18.25、16.93亿吨，按照单吨耗电70度估算，预计潜在年耗电量大数约1200亿度。 多晶硅：2024、2025年多晶硅产量分别为182、134万吨，按照单kg耗电50度估算，预计潜在年耗电量大数约750亿度。 数据中心：2024年全国算力设施用电量约1660亿千瓦时；中国信通院数据显示，2025年增至1960亿千瓦时，同比增长18.1%。国家能源局预计“十五五”期间全国算力用电量年均增加1000亿千瓦时以上。 核心假设： 1、在上述电量总盘子的基础上，考虑行业趋势和能耗优化，部分行业用电量假设2%-5%的增速下滑。 2、电解铝绿色电力消费比例自2025年起正式考核；钢铁等其他行业2025年仅监测、不考核，2026年也未明确规定转为正式考核。考虑政策衔接，我们假设2025—2026年除电解铝外的行业已开始部分使用绿电，并假设自2027年起，其绿电消费比例要求与电解铝接轨。 3、上述行业均纳入考核后，未来绿色电力需求的提升主要来源于消纳比例的提升，以下表格基准模型下假设每年提升步长为2pct。 4、上述假设下，我们倒推测算