高价值渠道占比提升，圣泽903实现规模化应用

主要观点： 报告日期：2026-8-21 公司公布中报：1H26实现收入107.8亿元，同比+21.7%，归母净利5.02亿元，同比-44.8%，扣非后归母净利5.24亿元，同比+39.5%；6月末，公司资产负债率51.9%，较1季末-1.6pct，同比-3.3pct。归母净利同比下降，是由于2025年5月公司完成对太阳谷54%股权的收购并取得控制权，对原持有的46%股权按购买日公允价值重新计量，确认投资收益5.46亿元、抬高了比较基数所致，剔除该一次性投资收益影响后，公司归母净利润较1H2025可比口径+38%。 1H2026深加工销量同比+46.1%，综合毛利率同比+1.15pct 2025年5月公司完成安徽太阳谷100%并表，1H2026鸡肉生食销售量73.2万吨、深加工肉制品销售量25.1万吨，同比分别+10.3%、+46.1%。公司全渠道策略成效进一步显现，1H2026C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长逾20%，出口渠道收入4.83亿元，同比+36.3%，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化；1H2026，公司鸡肉收入53.7亿元，同比+14.8%，毛利率7.32%，同比+0.98pct，肉制品收入49.1亿元，同比+32.8%，毛利率18.44%，同比+0.02pct，公司综合毛利率13.12%，同比+1.15pct，经营能力呈现持续、全面提升。 “圣泽903”配套系实现规模化应用，夯实公司成本领先战略根基 2021年12月，公司自有种源“圣泽901”正式通过审定，并于2022年6月成功实现国产种源首次批量供应；2023年，公司依托基因组测定与表型数据相结合的模式精准选育，推出性能优化的“圣泽901plus”；在此基础上，1H2026公司最新自主培育的“圣泽903”配套系实现规模化应用，该品种在保留原有繁殖性能的同时，料肉比、生长速度、存活率等关键指标进一步提升，肉鸡综合性能达到国际先进水平。1H2026，公司成本端保持领先，依托全产业链一体化与种鸡性能持续迭代优势，公司精益生产管理效能持续释放，养殖成绩持续向好，综合造肉成本得到有效控制，“圣泽903”在公司内部逐步规模化应用，为公司后续降本增效提供扎实基础。 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884邮箱：wangying@hazq.com 1.圣农发展（002299）一季报点评：畜禽成本竞争力强，股权激励草案发布2026-04-262.圣农发展（002299）点评：成本领先筑壁垒，全渠道协同发力2026-04-133.圣农发展（002299）三季报点评：综合造肉成本同比下行，Q3销量明显提速2025-10-21 投资建议 我们预计，2026-2028年公司鸡肉销量160.1万吨、170.8万吨、179.3万吨，同比分别+1.5%、+6.7%、+5.0%，肉制品销量56.0万吨、67.1万吨、77.2万吨，同比分别+25%、+20%、+15%，实现收入232.75亿元、268.83亿元、294.33亿元，同比分别+15.8%、+15.5%、+9.5%，对应归母净利12.71亿元、18.48亿元、19.67亿元，同比分别-7.9%、+45.3%、+6.5%。归母净利润前值2026年14.19亿元、2027年19.68亿元、2028年22.08亿元，本次调整的主要原因是，我们修正了2026-2028年公司鸡肉价格和成本、肉制品销量、价格和成本预期。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，种鸡生产指标不断优化，全渠道业 务协同发力，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价长期底部震荡；原材料价格大幅波动；进出口政策变化。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名，2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名，2025年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。