价值与利润高增，权益投资占比提升

核心观点

2025年公司利润与价值表现均实现高增长。营业收入6156.78亿元，同比增长16.5%；归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%。利润高增主要驱动力为权益资产配置提升，总投资收益3876.94亿元，总投资收益率6.09%，同比提升59个基点。

NBV增长与价值率修复

全年实现NBV 457.52亿元，同比增长35.7%，增速创2017年以来新高。个险渠道贡献392.99亿元NBV，同比增长25.5%，NBVMargin为35.0%，同比提升9.3个百分点。价值率修复得益于：产品预定利率下调后利差扩大、十年期及以上首年期交保费占比提升至58.48%、分红险占比提升。银保渠道成为NBV核心增长点，NBV同比增长169%，占比提升至14%。

产品结构转型

大力推动分红险等浮动收益型产品，其在首年期交保费中的占比接近50%，个险渠道占比近60%，银保渠道分红险新单保费占比同比提升约15个百分点。产品转型降低负债端刚性成本，带动存量业务保证利率成本下降。

投资端表现

加大权益资产配置，股票和基金（不含货币基金）配置比例由12.18%提升至16.89%，其中股票占比由7.58%提升至11.25%。截至2025年末，总投资收益率6.09%，同比提升59个百分点。分红险占比提升为投资端提供更大弹性空间。

投资建议与估值

维持公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026至2028年EPS为6.51/6.71/6.87元/股，当前股价对应P/EV为0.70/0.65/0.60x，维持“优于大市”评级。

风险提示

保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。