债券量化评级与套利工具实战

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 当前债券市场存在全域性系统性评级虚高问题，平均虚高约2个级别，近60天跑输大市的发行主体多为评级虚高或资质较差主体，虚高范围在几十BP至100多BP不等2. 现有评级体系存在三大问题：公开评级与市场行情割裂、易遭遇评级公司突然下调或中止评级、定价因子权重未明确，三方估值仅能信任少数主体，多数主体可实现独立定价与套利3. 推出BP量化评级估值定价模型，选用11个关键因子构建，包括资产、净利润、注册地、行业、行政管理级别、地区重要性、企业属性、舆情、政策支持、前瞻性指引、市场情绪，剔除营收等普适性差的因子，确保覆盖所有发行主体 二、投资线索 1. 通过BP评级与隐含评级匹配度判断债券价值：偏离超过0.9个级别时，收益率过高或情绪性过高的债券具备买入价值，收益率过低或情绪性过低的债券具备卖出价值；提前还本债券可按久期重构定价，0.3年以下短期债券需重点关注 2. 推荐套利案例：南平武夷十年期债券偏离收益率曲线约50BP、福田新发债券偏离约120BP、中金PPN零一债券偏离约90BP，均存在回归空间 3. 模型对4.3万只债券定价误差在10BP以内的有4万只，定价效率极高，高等级套利空间仅10-15BP，6-8级套利空间在15-30BP 三、风险与关注 1. 需警惕评级虚高指数超过5的主体，此类主体存在被评级公司下调或中止评级的风险，对应估值利率上行风险 2. 模型受异常交易影响，设置了评级上下限波动阈值、单交易日波动阈值（1-4级不超5BP、5-7级不超7BP、8-10级不超10BP）剔除噪音 四、数据服务形式 1. 数据已在同花顺上线，可通过F9查看；也可登录指定网站注册申请权限，提供存量估值、二级投资建议、平均虚高指数、一级新债定价、高偏离成交统计等数据服务，支持正式采购直连获取数据 二、音频原文（转写） 嗯。挺好的。大家好，嗯，非常感谢同花顺给我们的一个邀请啊。今天我们在这里给大家分享一个我们的研究成果，叫债券量化评级定价模型的一个运用和介绍。 这个自我介绍我就不怎么讲了，是博智山指数，博智山指数的一个创始人，还有BP评级估值量化定价模型的构建人，也是那个公众号博智山指数的主笔。今天我们想给大家分享的几个话题啊，我们做了一个总结。第一个是目前。这个债券市场评级虚高的一个现状。 第二个是为什么我们要做这么一个量化评级，还有一个量化定价。然后第三个是。要我们是想努力去打通从研究到评级的一个量化的一个堵点。第四个就是。 重构发现主体的一个收益率期限结构曲线。あ。第五个就是目标了，就是我们做完量化评级和量化定价之后。想要干什么，就相当于确认发行主体，它是被高估还是被低估？ 可以提供一个持仓性价比的一个诊断服务。然后第六个是通过量化定价去挖掘一些理想的个券。可以提供一些。套利。 进行快速的。这么立德他。不理鸟鞋。啊，第七个是。 坚持目前市场上比较热门的一个话题啊，就是坚持这个评级虚高。就是什么叫评级虚高？平均虚高到什么程度了？我们全部把它给量化出来了。 然后去。拒绝评级公司的一个背刺。这什么意思呢？就是说很多投资者。 最近我和他们交流。他们都说啊，买完一个债就怕评级公司突然要下调评级。或者突然中止评级。就是说如何把这些高位的债券给。 筛出来。啊，第八个就是一个数据服务的一个形式。然后我们现在讲一讲这个信用评级虚高的一个现状啊，其实很多人都说啊，这个债券市场上现在评级 不太对劲。有一个虚高的嫌疑。 但是到底虚高到什么地步？如何去量化？可能很多人没有去做过一个系统性的研究。我们 做了一个基本的一个统计啊。 这下面有个表格，这是我们目前做的这个动作吧，是公开评级。相当于从。三A一直到两A减 然后再往下的是一个其他，我们就相当于把它给。然后给放到一块了，然后横轴呢是我们这边自己做的一个BB评级研究评级，从一到十。 然后这里面就是能看见有几个东西啊，一个是有三个五角星，然后另外一个是有一些被涂红了、涂黄的。这个涂黄的意思呢，就是说是我们目前认为这个公开评级和我们隐含评级它最聚焦的地方，你比如说三A，我们这边我们的BB。评级在三十五三个级别，三A最多。然后两A加呢？ 我们这边是四、五、六、七是最多的，两A这一块我们这边是相当于是六、七、八是最多的。然后这个五角星是我们认为合意的一个匹配的一个情况。什么意思啊？就是说我们认为我们的二级应该匹配公开评级的三A，我们认为我们的四级。 应该去匹配公开评级的一个两A加，我们认为我们的六级去匹配两A，就从这个地方来看，基本上就是债券市场上现在是存在一个系统性，还有一个全域性的一个平均虚高，然后平均的一个级别大概是虚高两个级别。平均虚高其实在市场上带来的一个坏处是什么地方啊？就是说它其实是影响市场的一个投资结果的。比如说最近从六月中旬这个评级虚高这个事儿被挑起来之后，我们统计了一个六十天内的好书市场大幅的发行主体，其实大部分主体就是评级虚高的，要不就是说是市场上比较差的一些主体，大家都认为有共识差的。 你比如。比如说像这里边陕西建工啊，还有华侨城呐，还有西咸呐，还有这个昆明产业啊，都是市场上现在谈 论的比较多的。而且他们这个普遍是比市场上。价格要差。 两个月要差几十B P到一百多个B P。然后第二个问题，是我为什么为什么我们要就要做这个？量化评级定价。有人就会问说。 市场上现在评级也挺多的啦。难道不够用吗？其实的确是不够用了。就是目前市场上啊，它有几个。 未解之谜 对，第一个就是评级公司的一个评级与市场行情的一个割裂。这个怎么处理？这什么意思啊？就是说。 公开评级。平均是三A。但是我们这边这个债券的收益率一直往上走。按理说，三A作为一个好的主体。 他应该跟着市场波动，或者说应该是有一个合适的一个投资价值，有很多投资者去买入。但是有一些债券。他就在被投资者在投资者在出库。这个怎么去解释？ 然后第二个是。平均虚高的一个背景下。这个平均工资很有可能。谁知 对，有一些。 比较敏感的债券去下调评级或者终止评级。这个投资者应该怎么去规避这这一类的投资标的？然后第三个是。目前债券市场对于这个定价，他到底关注什么？ 他到底是关注基本面，还是说是关注负面舆情？还是说先关注这个？这个企业的一个股东背景。或者说去关注其他的一些因子。 这些因子，每一个因子对于定价。他到底起到起到了多大的权重？这个。市场目前是没有做研究的。 然后第四个问题是。很多人都在用市场上的三方估值。其实目前市场上三方估值还是比较权威的，比如中证估值和中证估值。你如果说跟着估值去做一些交易，比如说高估值五个B P或者低估值五个五个B P去做交易。 可不可以？其实本身是可以的。但是有的人说啊。我想。 独立自己定价。然后如果说估值有一些。这样可以改进的地方，我们要我们想要快速得到这个资本利得。那这个应该怎么处理？ 那其实就是。第四个问题。三方雇主到底可不可信任？就是经过我们的一个研究，三方估值绝大部分应该还是可以信任的。 只有极少数一些主体。现在。可以做一些套利。然然后我们这个就衍生了出第五个问题。 如何才能迅速的找出？这些市场上。可能定价有偏差的地方。去获获得一个快速的这个灵感。 我们的一个B P。量化评级估值定价模型。其实主要是围绕着这五个问题。去解决的。 接着我们就往下分享。第一个是要打通一个从研究到评级的一个量化堵点。其实这个标题。听起来有可能。 很多人说。这个标题到底在讲什么？没看懂。没看懂啊，我我们就往后面分享。 就目前市场上有两类评级。一律是公开评级。这工作工牌品级基本上是由 平行公司。提供的。 他们这些个评级符号吧，与企业的一个基本面是比较交织的，比较紧密的。可以一定程度上去解释信用风险。然后评级公司，其实他们的研究逻辑。还是比较严密的。 但是目前有个问题是。他们受到一些外部的影响。目前虚高是比较严重的。然后第二个是。 这个三方隐含评级啊。它与这个行情非常相关。但是它的一个生成的逻辑体系。不是十分明晰。 有的时候大家可能会发现一个债券收益率明显往上上行了很多了。但是那个隐含评级的变动，它是有一个滞后的。这个滞后。这个。 阀值在什么地方？它是说是触发。过一个星期之后才变动，或者说过一个月之后才变动。还是说有专家会议来决定他要不要去变动？ 这个其实市场上很多。四。讲的不是很清楚的。然后第三个问题是公开评级和三方银行评级，现在是存在一个严重的割裂。 就比如说有很多债券，公开评级是三A。但是隐含评级已经已经到了两A减。甚至到A加的地步。那这种。 应该怎么去解释这个问题？我们的一个。给出的一个解决方案，其实就是一个叫BB评级这么一个概念。这个概念的意思是什么意思呢？ 是说我们要在一个 固定的规则下。去解决。评级，还有行情的一个个例。其实本身。 它的一个核心是去解决研究，还有市场交易的一个割裂。BB评级它是一种预设的一个框架，就是说我们这里一个框，然后后面把所有的主体和债券全部都要在框架里面去解决。那如果说是一个规则框架还是比较稳定的，那如何才能验证说BB评级是比较有效的一个指标？那其实一方面那肯定是你这个BB评级你得要一定程度上你能解释基本面，你又要有一定程度上你 你要能解释市场的一个行情。 就像我们这个 PPT 里面第四第三条写的，就是说你你既要解释基本面，你要解释行情，最后你还还要对定价进行一个网格化、标准化，对所有的主体和债券做一个价值评判。然后后面要得到一个结果是，你最终要维持研究和行情大多数是匹配的，然后只有少数是维持一个割裂的状态。的话。这个什么意思呢？ 就是说。如果市场上有一万个主体。那你做出来这么一个东西，你至少要有七八千个。你是准的，然后有一两 千个，你可以说我这个不是特别准。 然后这一两千个，我们可以把它解释成。市场情绪过热或过冷。或者说市场有效或者无效，或者是有超脱于我们这个规则框架体系之外的因子去影响它。这样的话，才具备一定的投资和交易价值。 我们当时想在市场上推广BP评级这个理念。也是说是想说，我们把这个量化的理念给市场上推广开来。这样的话，市场大众。也能够根据这个方法。 去进行这些评级。然后定价的效果也是不错的。所以说。这要做到一个市场推广的一个概念，我们这个。 量化的一个模型必须要简单明了，让大家能。让让大家能够很容易接受。你如果说我们的一个电压电荷模型。一共有200个因子。 那大家一看可能就头大了，就觉得。这个太复杂，太难用了，可能就不会用。所以说我们后面通过。一定的。 筛选不断的去筛选因子。将新的因子放进来，将老的因子踢出去，一共后面选择里有十一个因子指标。后面去得到这么一个量化的一个模型。这十一个因子大概是。 关于财务方面的，还有地区调整系数方面的。还有行业。行政管理级别。当地的一个主次重要性，还有企业的属性舆情。 包括政策是否支持。还有一个市场情绪，还有一个财务报表的。前瞻性指引。嗯。 我们讲了半天，可能大家有很多人说啊，你这个讲的太复杂了。说没有概念。嗯，那没关系，我们从后面接着看。我们最后面一共。 调研出来的因子大概是有十一个。就主要是包括。资产。这是年报啊，企业年报的资产、净利润，还有注册地，还有的所处行业、行政管理级别、地区组成性、企业属性，包括舆情政策支持，一共是11个指标。 这个最右边呢，是我们在私下交流的时候啊，就说的一个古话，就是说一个债券它好或者不好，那大家看什么啊？第一看你规模大不大，你大的话大家会觉得哎呀你很厉害。第二个是 你能不能挣钱嘛？你能挣钱，他就觉得说你这个能力很强嘛。 前面是管大，第二个是管强。第三个，比如说地区，就是说我我这个企业的出生地比较好，我们的一个背后的一个知识是比较大的。第四个行业什么意思呢？就我进了一个比较好的行业。 那你要是说你现在进了房地产行业，或者说你进了建筑工程行业，那现在肯定不是一个好的现象。那这些债券的定价现在就会被别人所不喜欢。那第五个就是行政管理级别，就是说我的股东或者我的实际控制人。是地方政府啊。 是县级的，还是省级的，还是地市