长江金属煤炭：钢铁旺季焦煤弹性展望

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年钢铁需求弱于预期，五大材年初同比降3%，螺纹、热卷降幅居前，金九银十旺季需求环比改善但强度不及往年，铁水当前约236万吨，呈“一增难减”态势 2. 钢厂盈利方面，当前点对点利润约-50元/吨，真实利润约-100至-150元/吨，距离触发系统性减产（亏损现金流需利润到-200元/吨）还有150元空间，对应焦煤可承受约300元/吨涨幅（不考虑钢价、铁矿变动） 3. 钢厂不会提前补库焦煤，当前焦煤库存处于历史底部，但近期焦煤涨价时钢厂仍主动去库，若库存降至极限且焦煤涨幅放缓，钢厂刚需补库将托底焦煤价格二、原料端与进口煤情况 1. 铁矿呈“强预期弱现实”，四季度有供给增量，年底存在炒作需求预期的惯例，价格大概率维持高位震荡 2. 钢厂入炉进口煤以蒙古煤为主（大高炉占10%-20%、小高炉占20%-30%），澳媒占约5%、俄媒占约5%，今年进口煤增加是安监缺口补位与降本主动采购共同作用 三、焦煤涨价弹性与行情对比 1. 2023年四季度黑色系行情由地产强预期、原料供给紧共同推动，钢厂亏损减产仍支撑原料涨价，当前宏观内需预期弱于2023年，铁矿供给更松，焦煤上涨弹性或受压制 2. 后续需重点观察钢价上涨幅度、铁矿价格变化，核心变量为钢价能否传导成本、铁矿是否松动以打开焦煤涨价空间 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，各位领导大家晚上好，我是长安证券美团行业的分析师雷思雨，欢迎大家在收听我们对话产业链的系列会议。呃，本期的话，我们进入到传统的金九银十旺季洞察的系列，我们开启了第一期就是对话钢铁去聊一聊呃，最近整个监测器尤其是焦煤，呃旺季弹性的一个展望啊，那么因为最近呃，随着传统旺季的临近，呃，那么钢厂自身的一个开工回升包括煤矿本身也是处在一个安全严格的状态啊，所以最近像呃这个商品的期货端增煤，其实整个涨幅是比较明显的啊，所以针对啊这个后续的一个展望，那么我们本期话题呢，就会重点去聊一聊这个呃问题，那么我们呃，今天是请到了长江金属团队的吕志成老师来跟我们聊一聊今天的这个话题，那么志成也可以跟大家打一个招呼。 呃，各位投资者大家晚上好，我是长江金属团队的吕石成，然后这边由我来汇报一下这个呃钢铁的一个情况。2年时长，那我们还是按照惯例呢？针对一些投资者普遍关心的问题，跟技能这边做一个集中的请教，然后第一个问题呢，就是关于旺季整个钢铁这边供需的一个展望，嗯，那么首先是需求端，从目前来看，呃今年整个钢铁下游的需求整体表现如何？如果是跟前几年去比的话那么今年整个旺季的需求强度大概是处在一个什么水平以及从产量端去看，那么近期铁水产量是开启了一个触底的回升，我们对于后续的旺季铁水产量的高度大概是怎么判断？ 哎好的呃，其实首先今年整个需求的表现应该是比我们的预期会更弱一些的。呃，从整个钢联的一个五大财的一个表观消费来看的话，呃年初资金同比是一个3.2的降幅啊，其实这个降幅跟前2年比的话还会更多一些，呃，具体来看的话就是整个螺纹钢呃年初之间降幅是7.9啊，但是龙岗下主要是这个地产的新开工啊，所以相对来说的话，其实也是目前整个需求最弱的一个环节啊，其实还没有看到一个降幅收敛的趋势啊，然后整个线材销其实更多是一些基建以及整个地产的施工环节。 呃年初之间的话同比是一个1.7的一个降幅。相对来说，整个降幅是收敛，而且是呃可控的，那么整个今年表现最弱的就是或者说最低预期的其实来自于热卷这个呃品种啊，因为年初之间的话，其实整个热卷的这个消费量是降了百8.6，而前几年的话基本上是一个平稳的态势。那么整个热卷的话，其实啊对应的更多是一些呃，泛制造业包括像一些这个机械啊，包括汽车啊，家电啊，这一些其实跟整个这个基本上，整个制造业中啊，用的钢铁中其实就有这个热带的身影啊，大家其实整个需求同比的一个降幅，呃比较明显，其中有一个很重要的原因在于就是今年整个热卷的出口啊，其实是有一个30%下滑啊。 当然，这个出口的下滑，一方面是来自于整个国内再去收紧，对于一些低端的钢材出口啊，因为本身热卷，它其实是一个出口量最大的一个品种啊，相对来说的话，它其实也是一个呃工序比较少，一个偏低端的一个出口品种。啊，所以说在现在的话，整个国家是对它是有些限制的啊，当然包括像去年底的时候啊，去做了一些这个出口许可证啊，就是去可能对这种就是低端的出口，它的审批会趋会会更加的紧张啊。 当然，另1方面就整个海外啊，因为我们能够出去的一些地方主要来自于啊，东南亚非洲巴西这些区域。呃，其实他们对于像冷轧或者说，对于钢管这种他们当地本身就缺的一些品种来说啊，我们的这个出口是比较欢迎的，但是对于这些来说，他们当地当地其实也可以去生产，所以说其实往往就会变成是一个价格战啊，就是我们可以把这个价格打的很低啊，然后去抢占当地的份额啊，但这样的一个后果就是也容易去引发整个呃就当地的一个这样的一个反倾销啊，那所以说其实在整个这2年，这个反倾销逐步去趋炎，而且基本上这个反倾销就主要针对这个热轧这个品种啊。 这也导致了整个热燃，一旦去加了比较高的关税之后啊，其实也就没有再再也没有这个出口的性价比的了呃，所以总体来说的话，其实整个呃热闸出口端的1个下降啊，当然其实也包括像一些隐性出口啊，就是他去用这样做的一些这个呃成品出口的一个相对来说啊，这个下降也导致了目前整个热闸机的需求是比较低预期的啊，然后其实对于整个高端的板材就是冷轧和出口板啊，其实还是表现的比较良好，那么冷闸的话年初之间是一个呃2.7的一个增长啊，对应的就是类似于像这个家电啊，或者是一些高端的汽车啊，这些其实结构性的还有一些景气那么整个中厚板的话，其实像主要是呃保险造船风电钢结构啊，压力容器，那么整个造船的及时度还是非常明显的，所以对应到整个中厚板年出金是一个5.5的一个增长。 呃所以说总体来看的话，其实如果不考虑热闸整个呃出口中的影响，我们预计可能五大财的一个表虚啊，同比可能是一到两个点下滑啊，但是考虑到整个热闸这边一个比较大的一个这样的一个出口的影响之后啊，目前它其实是一个同比下降三个点这样的一个格局啊，所以其实整个钢铁的需求还是呃，总体表现还是偏弱的啊，当然其实目前是处于一个这个淡季啊。呃，整个高温多雨的天气，其实无论是对整个建筑业还是对于整个制造业的开工率，其实都是有一些影响，所以说其实后面如果说转入到整个金九银十旺季，呃，确实整个需求应该会有一些环比上的改善。 啊，但是其实整体来说，大家也没有抱特别强的一个预期啊，因为一方面就是整个这个地产行业，其实整个拿来的故事已经很多了啊，所以说其实啊，基本上就是大家，虽然说呃前面几年可能大家还是有个比较强的预期啊，然后可能会做一些这种提前的一些备库。啊，但其实这2年的话就是基本上大家也比较钝化，所以相对来说的话，即使是有这样的一个积极性的改善，也不如在前面那么明显，所以总体来说就是淡季可能也没那么淡旺季也没那么旺这样的一个状态啊，然后整个基金的话，其实大家相对来说也是觉得可能今年整个需求会有一些前置啊，因为今年整个山寨专债的发行其实是比较提前的啊，所以其实也是对后面这个呃需求没有特别乐观啊，所以总体来说其实金九银十应该会有一个季节性的回升啊，但是相对来说的话，其实呃整个强度应该是不如这个前景那么大的啊，所以这就是整个这个需求的一个展望。 呃，然后其实从铁水来看啊就是目前整个铁水产量大概在一个呃，就是单日236万吨的水平。呃，这个位置其实不是一个低位啊，它其实处于一个中位呃，基本上就是整个在盈利正常的时候，整个铁水产量就会在一个230万吨到245万吨啊，这个水平去震荡。啊，所以其实236万吨不算是一个低位去回升啊呃，但其实前面它像这几周整个环比而回升。这里面有个很大的影响，是来自于整个这个唐山现场的一个曲松啊，因为整个七月份的话其实是呃，整个唐山有非常重要的会议啊，那么这个会议的话其实也是使得它对于当地环保来说。 有比较强的要求，所以说其实当地的话一些这个呃钢厂都是有一些停炉闷炉，基本是有一个30%的1个减产的啊。当然，现在整个会议开完之后到了8月份，所以说其实这一部分减产的钢厂，它有1个复产啊，这个是前两周，整个铁水有一个呃明显回升的原因，但基本上来说呃，整个铁水的一个走势，其实核心还是去看整个钢铁的一个盈利情况啊，盈利如果说好的话，那自然会刺激整个钢铁的一个生产积极性，会更多去生产那盈利比较弱的时候，那自然就是一个可能会去减少整个存留率啊，做1些闷炉，那么我会看到一个铁水下降呃，目前来看的话，因为整个钢厂的盈利率呃，其实是一直处于一个下降的趋势啊，已经从前期的一个60%降到最近的30%啊。 所以说其实如果说去展望的话，呃可能铁水也会是一个就是呃1减难增的这样的1个格局，除非是整个钢铁的盈利，可能会有1个呃比较大的一个变化。啊，思域大概这样情况。明白明白嗯，非常清楚。嗯，然后另外的话也想呃请教一下目前整个钢厂盈利的情况，因为刚刚也有提到呢。 目前大概呃236万吨左右的一个铁水呢，是处于一个钢厂可能盈利正常的一个铁水的一个情况。嗯，那么呃最近的话其实原料端像胶煤胶碳的呃价格端其实也有一些呃进一步的探涨啊，所以想请教一下当前呃钢厂这边盈利大概是处在一个什么水平，那么如果是假设后续呃钢价和铁矿价格不变的话，那么钢厂啊，整个利润目前还能支撑多少的胶面价格上涨的一个弹性呃，以及呢？像钢价啊，包括铁矿后续有没有进一步上涨，包括下跌的空间，去进一步打开较为涨价的一个空间。 呃，如果是说呃，确实是发生了这种钢厂，呃因为亏损现金流呃.呃这个减产的这个情况呢？不知道目前来看这个概率是否大哎好的呃，其实目前我们去分析整个钢厂的盈利会有两个指标呃，一个是点对点，一个是一个真实的利润，那么真实的利润其实是有一个库存周期的，因为整个钢厂它对于整个铁矿石和包括像焦煤，它有一个备库啊，然后它其实因为是一个就是我在先进先出法。所以其实我其实是用的是大概可能是一个星期前或者两个星期前的库存啊，所以说它的成本其实是在一两个星期前的价格，但是我现在卖的钢价是我当天的价格，所以说这个是它的一个真实利润啊。 当然其实还有一个叫点对点利润啊，就是我假设忽略了整个这个呃一个库存的差异。我就用当天的一个价格做一个模拟去算它的盈利，那么其实最近我们会看到就是有一个比较反常的现象啊，就是整个最近一周啊，包括最近几周啊，焦煤价格其实涨了很多，但是其实焦炭的价格是在下跌的啊，其实目前整个焦炭是已经连续有三轮的一个提降啊，所以说其实从整个钢厂的一个点对点的一个及期利润来说反而会更好一些啊，因为其实一般来说，大部分钢厂可能还是采购焦炭啊，当然也有那种是去采购焦煤的也有。 但是如果说我们是以焦炭这个模型去看的话，那它的这个呃点对的利润是还更好啊，但如果说呃，如果看现在钢厂真实的利润目前是一个大概在呃负100到负150块钱这样的水平，但如果说去看整个点对点的一个利润的话，呃，其实目前是1个负50块钱就相对更好一些。那其实我们都知道呃整个钢厂的一个折旧水平，平均大概在一个将近200块钱吨啊左右的水平，那么一般来说是整个盈利到了这个折旧之下，也就是整个钢厂开始亏心流的时候会触发一些这个系统性的减产啊。 所以说，其实如果说我们以这个为标准，就是假设整个钢厂的盈利。呃进一步的去回落到负200块钱一吨啊，相当于就是目前的这个啊点对点去到这个啊，这个负200其实还有一个150块钱的一个这样的一个向下的空间啊，然后其实因为整个一吨钢是消耗0.5吨焦煤啊，然后所以说其实如果假设这个铁矿价格不变的情况之下那么也就是说整个焦煤价格去涨300块钱啊，是可以把这个钢厂去达到一个现金流啊，从而可能会引发减产反馈的啊，所以其实在整个这个呃就是钢厂减产之前的1个上限，那么可能就是一个呃300块钱一吨啊这样的一个水平，那么如果说后面就是触发了整个呃，这