长江固收：构建景气度指标 提前预测债市走势

一、核心要点 长江证券固收团队构建了覆盖消费、投资、生产、融资、出口五大板块的周度景气度指标，以基准期50分为中枢映射0-100分。截至2026年7月底，景气度分数约35分，低于基准中枢，其中融资、生产、投资板块均处于历史偏低分位，消费和出口相对较好。投资景气承压主要源于地产链拖累，生产收缩集中于钢铁建材链，融资呈现价松量缩特征。

两大核心发现：

1. 仅景气度8周累计回落15分以上的规模性走弱，才是债市收益率下行的可靠信号，对应10年期国债收益率下行概率近80%、平均下行2BP。
2. 债市对基本面转弱的反应强于转强，且回落广度与债市反应强度正相关，高幅度+高扩散的回落才会带动收益率显著下行。

二、当前债市与资产轮动分析 2026年7月中旬以来10年期、30年期国债收益率累计下行5-10BP，本轮债市牛市部分源于基本面走弱，但核心解释因素为资产轮动。2024年9月至2026年上半年科技股、原油黄金白银等大宗商品为强势资产，2026年7月后调整，债券成为同期表现突出的资产。30年期减10年期利差维持在48BP，未因基本面走弱压缩，因此基本面仅能解释约一半因素，剩余为资产轮动驱动。维持观点：下半年超长端利差不会过度压缩，仍将维持在45BP以上。

三、风险与关注

1. 景气度指标的回落广度样本有限，相关结论需进一步验证。
2. 资产轮动的趋势变化可能对后续债市走势产生影响，需跟踪科技股、大宗商品等其他资产的表现。