中富电路机构调研纪要

深圳中富电路股份有限公司（以下简称“中富电路”）是一家专注于印刷电路板（PCB）生产、销售的高新技术企业，成立于2004年，总部位于广东深圳。公司能够生产2至34层电路板，产品类型涵盖厚铜线圈板、高频高速板、HDI板、金属基板、半挠板、软硬结合板、软性多层线路板等，广泛应用于电源能源、通信设备、汽车电子、工业控制、安防以及医疗等行业。中富电路已发展成为以技术为核心、研发为导向的专业PCB制造商，跻身全球印刷电路板百强企业。

核心数据与业绩表现： 2026年半年度，公司实现营业收入11.72亿元，归属于上市公司股东的净利润为3,861.86万元，净利润增速高于营业收入增速。海外客户订单效益已初步显现，但AI客户确认收入占比较低，泰国工厂产能尚未完全释放，未来仍具备较大增长空间。公司已与多家海外算力客户建立业务往来，在手订单充足，预计未来AI客户收入占比将以较快速度逐步上升。

毛利率情况： 公司一季度毛利率增长较快，二季度增速放缓。主要原因是受PCB上游原材料涨价影响，叠加对部分国内大客户采用VMI销售模式，导致成本传导未能及时完成。公司已积极与客户沟通价格调整，预计成本传导问题将于近两个月内得到解决。

AI电源PCB需求空间与技术升级方向： 随着算力基础设施需求的增长，服务器功率和电源密度的持续提升，AI电源对PCB的需求空间将大幅增加。技术升级方向包括：

• HVDC电源将由PSU逐步转换为PDB结构，更多powershell空间让位给算力卡。
• 电源电压将出现融合，从正负400V或800V直接转到6V或12V。
• 三次电源将逐步广泛使用VPD技术。 这些技术演进将推动对高多层、高阶HDI厚铜PCB的需求，同时三次电源的VPD技术对PCB提出了先进封装要求，产品生产加工难度进一步提升。此外，PCB还需满足高耐压、高电流、高散热的要求，对应产品价值量也将实现大幅提升。

AI相关收入占比与竞争格局： 上半年公司AI客户确认收入的销售占比提升幅度有限，下半年随着在手订单的逐步交付兑现，AI客户收入占比将持续提升。当前公司所处AI电源PCB细分领域竞争格局较为稳定，由于AI电源对PCB提出的高导热、高电流和高耐压要求，与传统高频高速板存在显著差异，且三次电源的VPD架构要求产品适配先进封装形态，公司在技术积累以及产线设备布局层面已形成一定壁垒。叠加北美客户认证周期较长，供应商选择相对稳定，公司在AI电源细分赛道竞争对手相对较少。

产能规划与泰国工厂进展： 公司生产基地分布于江门、深圳、泰国。截至目前，泰国工厂已经开始承接泰国电源客户的大规模下单，现有设备稼动率较高，经济效益将大幅提高。公司计划在未来两年紧跟AI及算力基础设施的爆发式需求，逐年进行产能扩张。针对更长期的AI电源PCB及三次模块需求，公司也在积极讨论和论证中。

光模块和存储领域的模块化趋势： 行业内已有主体开展光模块与存储领域的模块化相关研发工作，公司已承接部分客户对应项目，正配合客户开展主芯片以外的模块化设计的研发工作。

公司如何将现有客户、技术与产能布局转化为盈利能力： 公司紧跟电源行业技术演进路径，与北美头部客户密切沟通合作，持续跟进客户技术迭代，目前与客户合作推进的在研项目储备充足，包括埋电容、埋电感等技术都在稳步推进中。公司将结合电源行业未来技术发展趋势与客户具体需求，提前完成相关工艺设备配置及相关测试。