深证科技2Q26业绩超预期，AI材料逻辑持续验证

股票电子设备与仪器 购买：更好的混合，更大的容量 中国 ◆ 2026年第二季度实现了更强的产品组合和定价，毛利率达到32.6% 保持买入 ◆ CCL股息增长和价格上涨支持进一步扩大利润空间；PCB增长由产能扩张和客户多元化驱动。 191.50 目标价格（人民币） ◆ 保持买入；将目标价上调至191.50元（原为83.80元） UPSIDE/DOWNSIDE143.21+33.7%(as of14 Aug 2026)股价（人民币） 2026年第二季度业绩超预期，强化了我们对AI材料板块的判断。胜意科技报告称，2026年第二季度营收108.8亿元人民币，同比增长54%，环比增长34%；净利润21.3亿元人民币，同比增长147%，环比增长84%，超出我们及市场预期。毛利率达到32.6%，得益于高端CCL/PCB产品结构优化及价格调整。该股票自7月以来已回调17%，而同期Wind PCB指数回调24%。我们认为其相对韧性反映了胜意在全球AI-CCL供应链中的领先地位。我们预计公司将继续是AI基础设施持续建设的核心受益者，得益于强大的产能执行力和供应链管理。随此报告，我们亦发布了对胜意科技2028年的预测。 CCL的定价能力和产品结构升级应推动进一步扩大利润率。在高端市场，胜意持续抢占份额，我们估计其已占据英伟达M8级材料的主要份额，支撑高端收入占比和ASP的上升。产能同步扩张，泰国将于2026年下半年提升产能，并计划在此之后进一步增加高端产能。在低端市场，改性FR-4和传统FR-4仍供应紧张，因为高端产品挤压了标准产能。金邦今年已多次发布FR-4相关产品的涨价通知，受玻璃布和铜箔成本上升及供应紧张影响。我们预计胜意将跟随定价趋势，将更高的输入成本转嫁给下游。我们预计产品结构升级和FR-4涨价将推动CCL和预压GPM在2026-28年达到30%/31%/32%，高于2025年的24%。 PCB产业增长应进一步加速。我们将2026-27年的PCB收入预测上调15%/26%。我们预计AWS的关键PCB供应商盛意电子将在高价值产品上实现更强劲的产能爬坡，随着Trainium3的产量在2026年下半年扩大，这有助于缓解上游材料成本压力。产能也在逐步投产：吉安一期已进入试生产阶段，泰国工厂计划于2026年下半年投产，而东莞HDI项目正在建设中，以进一步加强高端产能。新增产能应能支持出货量增长以及海外和国内ASIC/GPU平台的客户拓展。 Cara Su* (Reg. No. S1700525070001)分析师，A股IT硬件研究 HSBC Qianhai Securities Limitedcara.z.h.su@hsbcqh.com.cn+86 21 50662080 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册或获得资格。 维持买入评级；将目标价上调至191.50元人民币，从83.80元人民币上调。我们已考虑上述因素，并将2026/27年的每股收益（EPS）预测分别上调52%和72%。我们预计2026-28年的EPS复合年均增长率（CAGR）为41%（此前为2025-27年的EPS CAGR 35%），高于2016-21年周期中位数的EPS CAGR 19%。与2016-21年间周期中位数的22倍市盈率（PE）相比，我们的目标PE相应调整为47.8倍（47.8倍 = 22倍*41%/19%，此前为41.0倍）。基于我们12个月的向前看EPS预测4.01元人民币（此前为2026年的EPS预测2.04元人民币），我们得出目标价191.50元人民币（此前为83.80元人民币），这意味着约34%的上行空间；我们维持买入评级。2026年第四季度Vera Page 5 Rubin的量产出货是潜在的股价催化剂。参见关键下行风险。 汇丰第十三届 China 会议 Shenzhen | 1-2 September 2026 了解更多 披露与免责声明本报告必须结合披露部分中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 报告发行人：汇丰前海证券有限公司 的免责声明一并阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰前海证券的研究报告。 财务与估值：盛意科技 来源：风，汇丰前海证券 来源：公司数据，万得，汇丰前海证券估计 数据来源：公司数据，汇丰前海证券估计 盈利预测修正 我们将在2026-27e年将净利润预期上调52%/72%，主要原因是： ◆ 我们将2026-27e的收入预测上调25%/51%，原因如下：1）由于我们预计FR-4 CCL的价格上涨将因当前供应紧张和原材料价格上涨而持续到2026年下半年，我们将2026-27e的CCL和预浸料收入预测上调31%/67%。此外，我们预计胜意科技将从AI服务器市场需求增长驱动下更优化的CCL产品组合中受益。2）由于在持续的资金支出下，AI服务器对高密度和高层数PCB的需求不断增加，我们将2026-27e的PCB收入预测分别上调15%/26%。 ◆ 我们将2026-27财年的加权毛利率预估上调2.7个百分点/2.6个百分点，因为我们上调了CCL和预浸料的2026-27财年毛利率预估4.2个百分点/4.4个百分点，因为我们认为：1）胜意将受益于产品结构改善，2）胜意能够将原材料价格上涨转嫁给下游客户，这将有助于推动毛利率上涨。 ◆ 我们将2026-27e年总运营费用增加9%/39%，以反映与更大业务规模相关的更高研发和销售费用。 借此报告，我们公布2028年的营收预估为848.2亿元人民币，净利润预估为149.82亿元人民币。 我们与共识有何不同？ 我们2026-28e年的净利润预测分别高于市场预期25%/26%/28%，因为我们对CCL业务的展望更为乐观，原因在于：1）有利的供需动态，尤其是在中低端CCL领域；2）高端CCL市场份额的扩张。自7月以来，该股票下跌了17%，而万德PCB指数下跌了24%。我们认为其相对韧性得益于其更强的订单预期和定价能力，相较于同行。我们相信市场预期将逐步在后期上调。 敏感性分析：收益 我们对盛意2027年的净利润进行了敏感性分析，以其实际毛利率和ASP为变量，因为该业务板块通常贡献了总收入的60%。我们的分析显示，如果其CCL毛利率比当前假设高出5个百分点，ASP比当前假设高出5%，那么其2027年的净利润将比我们的估计高出21%。 估值与风险 我们继续使用市盈率倍数法评估该股票。我们预计2026-28年每股收益复合年增长率为41%（此前为2025-27年每股收益复合年增长率为35%），高于2016-21年周期中位数的每股收益复合年增长率19%。我们继续将2016-21年作为参考期，因为我们认为盛意近期的运营情况将相似，而2016-21年是上一个PCB行业上行周期。与2016-21年间周期中位数的22倍市盈率相比，我们的目标市盈率按比例调整为47.8倍（47.8倍 = 22倍 * 41%/19%，此前为41.0倍）。基于我们12个月的每股收益前瞻性估计为4.01元人民币（此前为2026年每股收益估计2.04元人民币），我们得出目标价为191.50元人民币（此前为83.80元人民币），这意味着约34%的上涨空间；我们维持买入评级。Vera Rubin在2026年第四季度的销量将是股价上涨的潜在催化剂。 下行风险： ◆ PCB业务增长不及预期。我们预计胜意科技的PCB业务将成为未来几年的关键增长动力，主要受人工智能服务器强劲需求驱动。如果胜意科技的PCB出货量增长和市场份额提升不及预期，我们的预测将受到负面影响。 ◆ 无法应对物料成本变动。原材料占整体生产成本的比例很大。胜意需要密切监控原材料价格，以确保其能良好管理库存。如果公司未能做到这一点，将对其盈利能力产生负面影响。 ◆ 行业竞争激烈。盛意运营的业务领域竞争异常激烈。如果盛意无法在与现有竞争对手或新进入者的竞争中取得优势，其运营、财务状况和未来增长前景可能受到实质性影响。 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括作为报告某一部分或数部分作者而列名的任何分析师，以及作为某子公司覆盖分析师而在资产拆分估值中列名的任何分析师，确认其对所涉证券或发行人的意见，其在报告中作为作者的部分所表达的观点或预测，以及报告中表达的任何其他观点或预测（包括研究报告封底表达的观点），均准确反映了其个人观点，并且其部分或全部薪酬未曾、现在或将来与本研究报告中包含的具体建议或观点直接或间接相关：Cara Su 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰”），认为投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应孤立使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不仅仅从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 在我们进行任何“实质性变更”（包括启动或恢复覆盖、目标价或预估变更）时，我们的评级会针对这些区间进行重新校准。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们的旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们的新模型中，买入=买入，持有=持有，减仓=卖出。关于两种模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 欲查阅汇丰银行在过往12个月内发布的所有独立基础评级/建议清单，以及我们发布非基础建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请通过以下链接访问披露页面： Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 1. 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。汇丰银行预计在未来三个月内将收到或打算从该公司获得投行业务的补偿。 3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司（HSBC Securities (USA) Inc.）是该公司发行的有价证券做市商。 4567截至2026年7月31日，汇丰银行（HSBC）直接持有该公司某一类别普通股证券的1%或以上。该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或向其支付。向汇丰银行支付投行业务的报酬。该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰