中信社服 现制饮品跟踪及观点更新202608

#暑期开店高峰期大盘供给温和增长# 根据久谦，7月全国奶茶门店总数51.9万家/环比+1,000家，咖啡门店总数21.8万家/环比+200家，年内大盘增幅较去年明显放缓，预计暑期开店高峰期过后供给数将回落，头部份额集中趋势不改。 #核心观点：重点推荐古茗&瑞幸、关注茶姬&蜜雪 1）古茗：前期利空price in、股价具备三重积极催化 公司前期同店压力、下调净开店指引等利空已充分price in，往后看有三重股价催化：①同店：8月后同店基数压力减轻，Q4有望企稳（渠道反馈8月降幅有明显收窄）；②南京：开业前三天日均16+万销售，打开一线城市拓店想象空间；③中报：25H2公司净开店约2400家，26H1将带来客观利润释放，我们预计1H26公司经调净利同比增长30%+。当前对应2026年估值约16x，叠加公司回购托举，重点推荐！ 2）瑞幸：下半年费用基数显著改善、全年利润有望释放 虽然26Q3仍面临同店基数压力，但外卖费用预计将同比显著改善，年内门店OPM改善趋势明确，下半年利润有望释放。长期看，公司核心竞争力显著，当外卖扰动出清、同店回归健康后有望释放更大利润弹性。我们预计2026下半年/全年Non-GAAP净利润增速约40%+/20%+，当前对应2026年估值约14x，重点推荐！ 3）茶姬：低基数下同店有望回暖、回购提供股价支撑 霸王茶姬低基数下Q2同店边际回暖，根据久谦250家抽样门店数据，7月同店环比有进一步改善。当前26年估值仅7x，公司计划最高回购1.5亿美元提供股价支撑，建议把握估值修复的交易性机会。 4）蜜雪集团：增长问题仍待解决、关注中期潜在股东回报可能性 同店仍存压力，市场担忧的长期天花板、第二曲线等问题尚未解决，中报若推出股东回报政策或为潜在催化，当前26年估值仅13x，建议把握低位配置机会。 #文字观点#